杨德龙：A股核心资产跌出价值 近半年北向资金累

　　10月12日，中国人民银行公布了9月份货币数据，9月份信贷数据超预期。最新的金融和社会融资数据显示前三季度我国新增信贷社融规模可观，9月份新增信贷社融规模超预期上升，9月新增人民币贷款2.47万亿元，同比多增8108亿元，9月社融增量为3.53万亿元，比上年同期多6245亿元。而从货币发行量来看，九月广义货币（M2）余额达262.66万亿元，同比增长12.1%，比上年同期高3.8个百分点，这意味着M2已经连续六个月保持两位数增长，体现出央行在货币政策上保持适度宽松来支持实体经济的发展。稳增长是当前央行重要的政策目标，因此在货币政策方面依然保持了相对宽松，通过信贷增长来提升经济增速。9月份金融数据超预期增长，既有政策推动的外生因素，也有经济逐步修复的需求原因，随着推动经济稳增长的一揽子政策逐步落地，基建、制造业、房地产等领域信用扩张，四季度我国经济有望迎来恢复性增长的机会。增速上今年呈现出先抑后扬的走势，二季度受到超预期因素的影响，GDP增速回落到0.4%，而三季度、四季度有望逐步回升。在货币政策上来看，我国央行暂时没有跟随美联储进行，而是采取了相对宽松的货币政策。通过下调贷款市场报价利率LPR以及存款利率等方式来刺激经济复苏，8月份、9月份金融数据均超预期，而9月份新增信贷和社融增量远远好于8月份。前三季度人民币贷款与社融增量分别累计同比多增1.36万亿元和3.0 1万亿元，这对于提振市场信心是有利的。

　　政策方面，房地产市场从供需两端来进行适度放松，逐步加码刺激政策，提振市场信心，房地产销售出现边际改善，提振居民按揭贷款需求。居民中长期贷款在9月份增加3456亿元，为三季度以来最高水平。宽信用有望加速落地，宏观调控还会继续发力。9月份的数据显示，从宽货币到宽信用的进程正在逐步推进，反映出金融对实体经济保持较大支持力度，货币政策效能不断显现。九月狭义货币M1同比增长6.4%，增速比上月末和上年同期高0.3个和2.7个百分点，反映出企业经营和投资活动有所修复，九月份M1与M2增速差距也有所减小。日前人民银行货币政策委员会第三季度例会指出，接下来要强化跨周期和逆周期调节，加大稳健货币政策实施力度，发挥好的总量和结构双重功能，主动应对，攻坚克难，为实体经济提供更有利支持。着力稳就业和稳物价，稳定宏观经济大盘。而当前我国宏观调控的目标是明确的，保持经济运行在合理区间，力争实现最好结果。在宏观调控方面势必要采取更多有效的措施扩大有效需求，着力稳就业，稳物价，稳预期，积极保障和改善民生。而在货币政策方面，通过引导LPR再度下行、降低存款准备金率等方式来支持实体经济复苏。

　　10月12日，A股市场呈现出震荡反弹的走势。万得数据显示，截至10月11日，最近六个月北向资金累计净买入金额达788.6亿元，其中沪股通累计净买入657.5亿元，深股通累计净买入131.1亿元。而从外资机构的表态来看，多数看好中国经济前景，加大了布局的力度。瑞银集团高管表示：“中国资产已经不是一个被选项，不是可投或可不投，而是必须要投。尤其对那些跟踪全球主要指数的机构投资者而言。”现在美国为了应对近40年来最高的通胀水平，不得不采取连续加息的举措，根据当前点阵图，美联储此轮加息的目标将是将基准利率提高到4.5%，而经过这半年的加息，美联储的基准利率已经提到了3%，后面可能还有2~3次加息。美联储不断的加息缩表对于美国经济和全球经济都产生了比较大的影响。

　　我国经济正在转型，虽然受到超预期因素的影响，消费增速低迷，但政策支持的行业表现依然强劲，特别是清洁能源方向，景气度比较高，像光伏、风电以及新能源汽车的板块保持了高速增长。从近期陆续公布的三季报业绩预告来看，业绩增长比较高的依然集中在清洁能源领域，特别是光伏和风电以及新能源汽车产业链相关公司的三季报业绩增长可观。大力发展清洁能源是实现双碳目标的必由之路，从中长期来看，新能源依然是投资者重点关注的方向。我管理的前海开源清洁能源基金重点布局新能源汽车产业链、光伏、风电、储能等高景气度行业龙头股，以期抓住双碳带来的机遇。整体来看，当前A股市场经过三季度的调整，已经逐步的跌出了价值，特别是一些优质龙头股具备了一定的配置机会。A股在全球资产配置中有望发挥重要作用，为全球投资者带来分散化和低相关性的好处。A股和美股的相关性在主要市场中是比较低的，这对很多外资来说，配置一部份A股的资产可以起到对冲组合风险的作用，有望提高组合的夏普值，从而有利于提高长期的业绩表现。

　　全球经济受到战争威胁、疫情以及美联储加息等多重因素的影响，面临着比较大的风险。这对于全球投资者来说都要做好控制风险的准备。全球最大对冲基金桥水的创始人达利欧表示，随着美联储加息，一场“完美风暴”正在形成，并将导致经济痛苦扩散。达利欧表示，由“不可调和的差异”和巨大的贫富差异造成的美国国内人口紧张以及地缘政治紧张局势都促成了这场“完美风暴”。美联储和美国政府一起发放了大量债务和信贷，造成了经济向前倾斜，一个巨大的向前倾斜产生了一个泡沫。如今他们正在踩刹车，这将造成一个巨大的倒退。他还表示，为了对抗通胀，美联储将继续提高利率，超过4.5%的利率可能会使美国经济陷入低迷。

　　相对而言，我国经济正经历从低速增长到稳步复苏的阶段，在这个阶段，投资者的信心是关键的因素。一旦四季度经济增速出现回升，超预期因素影响逐步减少之后，资本市场也有望迎来恢复性上涨的机会。