万家基金国内宏观：经济结构修复步伐略缓，政

　　国内经济

　　4月工业企业盈利继续较快修复，但上下游分化加大。

　　统计局数据显示，4月规模以上工业企业利润同比增长57.0%，受上年同期基数逐步抬高影响，增速较3月份回落35.3个百分点；与2019年同期相比，利润增长50.2%，两年平均增长22.6%，平均增速比3月份加快10.7个百分点，显示工业企业效益继续延续修复。盈利面上来看，与2019年同期相比，1-4月41个行业中有30个行业实现利润增长，占73.2%，这一比例与3月基本持平。分行业来看，上游原材料和中游装备制造等行业利润改善较快，是工业企业盈利改善的主要拉动，下游消费品两年平均增长15.9%，比一季度加快0.5个百分点，延续温和修复态势，但盈利增长速度慢于工业企业整体，上中下游盈利分化有所加大，利润进一步向中上游集中。

　　外需高景气下，国内财政发力持续偏温和。

　　当前受欧美需求复苏和新兴市场供应受限的双重影响，中国外需景气持续处于高位，在此背景下，国内财政政策的力度有所下降。在3月财政支出进度明显放缓后，4月一般公共财政支出的时序进度有所加快，但仅回归到历史同期相仿的节奏，表现仍然非常温和。与此，5月地方发行节奏继续不及预期，1-5月累计发行额度仅为全年的1/4左右，远低于历史同期水平。考虑到下半年美国财政刺激效果退坡和新兴市场供应能力修复，外需景气可能面临回落压力，从这个角度讲，国内财政政策收敛的持续性需要格外警惕，如果财政发力持续不及预期，下半年经济内生动能可能面临潜在下行压力。

　　终端消费略显疲弱，经济结构修复步伐有所放缓。

　　高频数据来看，终端多项消费数据呈现出降温态势1）耐用品消费整体出现放缓迹象，例如近期的汽车、手机和家电消费均有所降温；2）旅游出行等消费场景逐步恢复，但消费支出强度仍明显落后于疫情前；3）从央行调查和统计局数据来看，当前居民消费支出恢复明显落后于收入增长，储蓄和投资意愿偏高。整体而言，虽然国内疫情限制逐渐减弱，但消费动能并未对应的线性修复，整体表现低于预期，这可能和居民对未来不确定性上升和可持续性收入预期偏弱有关，而这两重因素的改善需要较长时间。

　　高频跟踪

　　下游商品房销售增速回落，汽车销售增速持续温和。上周30大城市房地产日均销售面积56.14万平，环比回落，5月以来，30大城市房地产销售较2019年同期增长13.3%。4同比15.1%，3月同比18.5%。5月第三周汽车日均销售4.2万辆，较2020年同期持平，5月以来汽车销售较2020年同期增长1%，较2019年同比下降-1.8%。4月乘用车销售较2019年同比5%。

　　中游螺纹钢去库放缓，高炉开工率微升，钢价大跌，水泥微跌。5月第四周，高炉开工率微升0.4个百分点，至62.4%。螺纹库存去化速度有所放缓，5月第四周，螺纹库存降32. 9万吨至748万吨。上周，螺纹价格下跌5.6%。水泥价格微跌0.4%。

　　上游原油上涨，铜铝下跌，锌价上涨。上周，布伦特原油涨3.9%至69.8美元；LME铜下跌0.5%，LME铝跌0.2%，LME锌涨1.7%。

　　通胀菜价跌，猪价跌。上周，蔬菜价格跌0.8%，猪肉价格跌0.8%。