优质赛道明年或迎较大估值调整，如何配置A股权

　　2020年已步入尾声，纵观年内全球主要资本市场，大多表现出先抑后扬的态势。A股方面，继2019年走出慢牛行情后，今年再度走出以科技、生物医药、大消费板块等成长股引领的牛市行情。

　　以代表中国优质上市公司的沪深300指数为例，指数在春节后经过短暂调整后，于3月开始强势拉升，6月、11月分别突破4000点、5000点。截至12月4日，沪深300指数年内涨幅达到23.66%，领涨全球各主要股指。

　　，在屡次冲高回落后，上证指数于12月2日盘中冲破年内高点，上摸3465.73点的新高，录得三连阳。个股方面，Wind数据显示，截至12月4日收盘，剔除年内上市新股后，沪深两市已有42只股票的年涨幅超过200%；有202只股票实现股价翻番。

　　不过，牛市风格已有所切换。进入11月，市场资金切换至周期类资产，各个板块轮动，沉寂已久的银行股开始活跃。而当市场开始回归到均衡状态，很少有行业能持续三天以上的趋势性走势，短期内令不少投资者似有无从下手的感觉，稍感不适应。

　　顺周期板块能否持续上涨？2020年大涨的成长股会否迎来估值回调？做多A股的权益类基金是否值得投资者明年继续重配？2021年的A股将演绎怎样的行情等，是投资者最关注的话题，展望明年也是震荡行情下必做的“投资功课”。

　　成长股依然是中长期赛道，但回调在所难免

　　时至年末，12月4日当周沪指、上证50及沪深300指数均创下年内新高，新高后的市场风格体现出兑现收益的特征，即前期强势板块走弱、前期弱势板块走强，市场避险情绪升温。

　　近期顺周期板块上涨，增强了市场的轮动性，但这类资产能否成为中长期投资标的，短期内市场分歧仍大。有分析观点指出，金融等周期股已完成一定程度的估值修复，板块吸引力较此前有所减弱。

　　年末的市场风格虽令投资者“摸不着头脑”，但也形成了关于明年市场行情的一致观点货币政策回归稳健甚至压降的预期，令众多机构对明年A股市场持谨慎乐观态度。

　　一位上海公募基金经理对第一财经记者表示“科技、医药等成长股年内的表现印证了它们依然是中国未来5年的‘黄金赛道’，中长期具备更强的吸引力，但年内涨幅巨大的优质板块龙头股估值处于历史高位，调整或在所难免。”

　　Wind数据显示，年涨幅排名居前的个股中，大部分来自生物医药、电子领域。从事医疗器械的英科医疗(300677,股吧)（300677.SZ）、【()、】(603976,股吧)（603976.SH）股价分别暴涨1083%、383%，包揽第一、第三席位；新能源车板块的比亚迪(002594,股吧)（002594.SZ）、天赐材料(002709,股吧)（002709.SZ）均实现超260%涨幅。

　　他进一步说道，“回顾全年行情，从科技、医药到大消费板块，再至年末的周期板块，绝大部分成长股都已涨至理想业绩预期的估值水平。顺周期板块近期的表现，一方面是因经济数据复苏的印证，另一方面该板块也是公募基金等机构资金年末‘收枪’后的短期仓位。”

　　“近期因为周期类资产大涨，市场短期内暂时都没有方向，业绩真空期难以对未来的趋势做出准确判断。我们认为，最近三年，以消费、医药、科技为主题，炒作各种远期市场空间的风格，会在不久的将来获得某种程度的修正。业绩和估值的匹配程度，会逐步回归到市场参与者的投资决策中，这才会真正形成未来市场慢牛的基础。但这样切换的代价，可能会是一个较大级别的调整。”上海耀之资产对第一财经记者说道。

　　明年做多A股的预期收益率降低？

　　牛市行情令2020年成为权益类新发基金大年，百亿爆款产品屡现不止。仅第三季度，公募基金发行规模就达到1.27万亿元，超过前两个季度发行规模之和，创出历史新高。

　　根据Wind数据，混合型开放式基金中，全年有9只年回报率超100%；股票型开放式基金中，也有8只基金年初至今回报率超90%，其中2只录得100%以上回报率。

　　实际上，对2021年A股维持谨慎的态度，是各大机构的主流观点。

　　广发证券研报认为，2020年“金融供给侧慢牛”延续，我们全年最重要的判断有两点上半年判断“流动性宽松比疫情进展更为重要”，下半年判断“经济修复可持续”。2021年A股核心矛盾切换至 “盈利修复VS信用紧缩”，金融条件收敛使A股连续两年扩张的估值大概率转向收缩，降低预期收益率。

　　这一背景下，做多A股的权益类基金是否还值得投资者抢购？更灵活的多空策略基金是否具备更高的投资价值？

　　上海耀之资产董事长刘卓衡在接受第一财经记者专访时表示，“A股市场转变得很快，年初时候的疫情或很难让人预见整年的表现。2021年可能还是以结构性行情为主，但疫苗大规模上市等一系列因素都会对传统赛道和新经济赛道股票表现产生影响，市场风格或会出现迅速变化。而新经济板块受到政策的支持，仍是未来5年的核心赛道。”

　　他表示，多空策略是海外尤其是美国对冲基金发展而来，包括在股市以及运用衍生工具进行多空组合，发展相对已经很成熟了。国内方面，因金融市场发展历史不长，做空工具有限，市场运用做空策略趋于谨慎。

　　据了解，耀之资产的私募基金主要通过做多A股、做空H股的投资策略为主，例如做多A股中长期优质赛道、做空H股的夕阳板块。截至11月27日该基金年化收益率为49.94%，最大回撤5.62%，跑赢同期沪深300，但明显逊色于许多头部权益类公募基金。

　　刘卓衡介绍，“A股今年的行情下，多头基金的机会是巨大的。实际上，多空投资策略是多一项工具以规避风险、保证收益。多空策略更稳健、灵活，当市场出现大级别调整时，做空可实现对冲，降低最大回撤；而当市场遭遇熊市时，可以从净多头转换为净空头的投资策略。”

　　在他看来，因为指数涨和个股跌的情况在A股时有发生，多空策略很难通过指数和个股展开，更好的投资策略是聚焦于行业板块的发展趋势。不同行业间，较好的策略是做多于中长期的核心赛道，做空重资产、转型困难、成长缓慢的夕阳行业；同行业内，做多具备更好的经营条件、有长远发展眼光的企业，做空发展落后整体行业的企业。

　　“当基金经理做空的股票出现财务、业绩爆雷时，风险很大，由于流动性很低、筹码过于集中，做空意味着经历长时间的‘折磨’，考验基金经理的组合策略水平。”刘卓衡补充道。