摩根士丹利华鑫基金王大鹏：寻找绩优消费公司

　　原标题摩根士丹利华鑫基金王大鹏寻找绩优消费公司 把握内需增长机会

　　2020年行至岁末。在科技股涨势如虹的这一年，消费与医药板块也表现不俗。

　　近日，摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监王大鹏在接受记者专访时表示，在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局下，大消费领域蕴含着丰富的投资机会。展望后市，市场整体中枢将继续上行，看好医药、食品饮料、家电和建材家居等板块的投资机会。

　　据悉，由王大鹏拟任基金经理的大摩内需增长混合基金，即将于12月11日结束募集。

　　稳健投资 深度研究 长期思维

　　“成长、确定性、长期投资、深度研究。”如果选用几个关键词来描述自身的投资研究，王大鹏如是定义。

　　金融学科班出身，受过系统的学术训练，并具有难得的高校执教经历，使王大鹏分析问题时逻辑尤其严谨，个人性格上的谨慎、务实，也使他在投资上立足基本面研究，对确定性格外关注。

　　2008年博士毕业后，王大鹏投身公募行业，担任医药行业研究员。在他看来，医药行业非常重视业绩增长，且业绩相对稳定，是一个适宜发挥其优势的好赛道。

　　从业以来，王大鹏始终坚信基本面研究创造价值，将长期持有、陪伴企业成长获得超额收益的投资理念植根于心。他介绍，投资框架上，通过研判产业趋势，进行行业比较，从中观角度选择具备成长确定性的细分子行业；个股选择则重点分析公司的业绩增长潜力及驱动力。

　　“稳健投资、兼顾价值与成长”，这是王大鹏的投资风格。

　　从稳健投资角度来讲，聚焦于优质标的，注重风险控制，在行业上通过适当分散控制回撤风险，并严格规避有声誉风险的公司。在进行时，高度关注公司经营质量与估值的匹配程度。

　　从发行起即由王大鹏管理的大摩健康产业基金过往表现颇为出色。银河数据显示，截至今年10月30日，该基金过去三年净值增长率达145.8%，在352只同类基金中排名第5位。

　　王大鹏相信，与好公司为伴，集中、长期持有优质公司是获得超额收益的主要来源。立足基本面研究，通过全面和深入的行业趋势研判以及个股经营分析，遴选出优质投资标的。秉承长期思维，聚焦投资的核心逻辑，在逻辑未变的前提下，淡化股价短期波动，建立持股信心，在市场存在分歧或股价大跌时仍然坚定持有，获取超额收益。

　　与市场存在分歧时，如何抉择是检验基金经理选股能力的试金石。王大鹏举例称，2018年四季度，他所持有的一家医药板块龙头公司股价大幅下跌，除因受到即将实施的仿制药集中采购政策影响，市场还担忧该公司核心子公司管理层将出售股权。王大鹏选择了逆势加仓。“我对这家公司跟踪了很长时间，一直在拆分公司报表。当时判断，公司所处大行业没有问题，公司长期成长逻辑也没有变，核心子公司管理层把个人股权出售给第三方的可能性很小。所以，当时我对公司价值的判断没有受股价下跌影响，后来也得到市场验证。”

　　受疫情影响，市场对于消费板块持悲观态度。在当时摩根士丹利华鑫基金组织的线上交流活动中，王大鹏曾判断，优质公司的竞争优势并不会受到短期突发事件的影响，疫情过后国内大众消费品领域龙头公司的市占率还将进一步提升。“我在今年3、4月份增持了大消费板块，包括一家调味品公司和一家啤酒公司。一方面，我判断这两家公司的长期竞争力不会受疫情冲击。另一方面，由于市场对疫情反应过度，这两家公司的股价都出现大幅下跌。据我对产业和公司的理解，市场下跌反而提供了很好的投资机会。从事后来看，两家公司都为基金净值带来很好的贡献。”

　　寻找有“护城河”的绩优公司

　　“医药行业也具备消费属性，两者在很多方面可以触类旁通。”在很多基民眼中，王大鹏的投资能力圈主要聚焦在医药领域，但实际上消费领域也是他的强项。

　　具体到大消费板块的选股体系，王大鹏说“核心是选择有‘护城河’、业绩可持续增长的公司；从择时角度，优选景气上行初期。”

　　在他看来，公司业绩持续增长背后的本源尤其重要，“有质量”的增长应来自公司不断提升的竞争壁垒、攀升的市场份额或结构性费用优化等内在动能的释放，而非通过杠杆实现。

　　“我喜欢财务指标比较优异的公司，背后体现的是公司具有很强的‘护城河’。‘护城河’可体现在多方面，有些公司品牌力很强，有些公司有规模优势，有些公司对上下游产业链有很强的定价权等。”具体财务指标方面，王大鹏更偏好资本开支较少、自由现金流强、都处于不断提升阶段的公司。

　　一直以来，如何研判消费品公司估值也是困扰不少投资者的难题。

　　对此，王大鹏指出，影响消费公司估值中枢的核心因素包括行业市场空间、集中度提升空间、业绩确定性和业绩增速。

　　行业市场空间和集中度提升空间决定了公司的天花板，这是研判估值中枢最重要的因素。以家电龙头与医疗器械龙头为例，国内空调安装总量离稳态很近，而国内医疗器械人均消费量还有很大空间。

　　业绩确定性的背后往往对应较为先进的商业模式、合意的竞争格局以及公司在持续经营中构建的深厚壁垒。他表示，会给予可预测性强的公司更高估值，周期性明显、波动性大的公司则估值相对较低。与白酒公司相比，调味品公司周期性更弱，因而估值中枢更高。

　　业绩增速彰显经营质量，牵动估值体系。以更快速度接近成熟状态的公司可享受更高估值；而随着业绩增长提速，市场容忍的PEG也会明显提高。

　　王大鹏指出，以食品饮料为代表的必需消费品往往可以穿越经济周期，体现出较强的防御属性。“在国外成熟资本市场，每年低个位数增长的成熟消费品龙头的估值中枢在20到25倍，这是可参考的估值锚。在中国市场，食品饮料公司的成长性往往更好，所以估值中枢可以更高。”

　　聚焦内需增长投资机会

　　王大鹏指出，中国经济正处于结构转型的重要阶段，在以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，大消费领域蕴含着丰富的投资机会。

　　在他看来，构建“双循环”体系的核心，一是完善国内供应链，通过科技创新突破关键技术，提升国内供给体系的质量，降低对海外高科技产品的依赖，将更多消费需求留在国内；二是通过提高居民收入激发国内居民的消费潜力，激发国内消费市场，反过来促进国内供给体系的升级优化形成正向反馈。

　　“在国内大循环的带动下，我们的供给能力提升，以优质的产品参与全球贸易，以国内循环促进国际循环。从供给体系优化角度有望对新兴战略产业如半导体、新能源、新材料、高端装备等行业形成需求拉动；需求端则有望促进居民消费升级，对医药、食品、旅游、免税购物等行业的需求有拉动作用。”

　　大摩内需增长基金将把握“内循环”及居民消费升级方向下的投资机会。在投资思路上，王大鹏透露，将重点聚焦医药、食品饮料、家电、消费建材、免税、旅游、消费电子等行业的投资机会。

　　不过，大消费板块的估值压力也让一些投资者担忧。王大鹏坦言，结合消费、医药行业历史估值分位来看，当前确实处于较高水平，但高估值有其合理性。一方面，从产业角度来看，优质公司的行业地位不断提升，市场愿意给优秀公司估值溢价。另一方面，机构投资者和外资在A股的定价权提升，机构投资者和外资更注重公司质地及长期投资回报，愿意给赛道好、行业景气度高的公司估值溢价。

　　拉长时间来看，过去十年消费、医药是A股中涨幅最大的两个板块。展望未来，我国经济向高质量发展转型，强调激发内需，提升供给水平以满足人们的美好生活需要，消费、医药行业的供需都将持续扩大，仍为A股中最优质的资产。短期来看，估值需要业绩消化，但仍然是未来增量资金的主要配置方向；而长线来看，行业估值中枢或不断抬升，是A股中较好的投资方向。

　　市场中枢或震荡上行

　　2020年只剩下不到一个月的时间，对于岁末行情，投资者该如何看待？

　　王大鹏分析，美国大选不确定性落地，从而提振市场风险偏好。经济复苏趋势延续，货币政策年内有望继续维持当前基调，流动性层面收紧概率较小，市场短期有望普涨。但后期市场主线仍由业绩驱动主导，市场走势大概率维持震荡向上，主要关注结构性机会，布局顺周期方向。

　　“对于A股市场走势，趋势上我们判断股指中枢震荡上行。”王大鹏表示，2019年以来，主导A股市场的核心逻辑是增量资金配置需求持续提升。国内资本市场处于一轮积极改革周期，股市制度不断完善，有利于吸引中长期资金配置A股市场。，在“房住不炒”的政策背景以及宏观利率中长期下行趋势下，居民对A股的配置需求有望持续提升。而在估值层面，目前A股市场整体估值处于合理区间，较欧美股市明显具有吸引力。不过，他提示仍需关注货币环境超预期收紧等风险点。

　　王大鹏，中山大学金融学博士，CPA，具有近6年基金管理经验，现任摩根士丹利华鑫基金研究管理部总监，大摩内需增长拟任基金经理。