老百姓也能成万亿基础设施“股东”？公募基金
文/新浪财经 许旻
公募REITs即将正式到来！8月7日，证监会发布正式《公开募集基础设施指引(试行)》(简称“《指引》”)，将在《证券投资基金法》框架下，聚焦基础设施领域开展公募REITs(不动产投资信托基金)试点。
“对比试点指引征求意见稿可以发现，正式稿扩大了个人投资者的参与比例，让更多个人投资者可以参与到基础设施REITs中。”鹏华基金副总裁邢彪表示。
他认为，可以预见，未来普通老百姓可以通过基础设施REITs，投资高速公路、水电气热市政设施，成为基础设施的“股东”，参与享受基础设施的现金分配与资本增值。
“从美国市场来看，在过去20年中，REITs年化收益率为9.95%。2020年以来，受疫情影响，国际市场基础设施REITs品种也仍然有增长15%的业绩。”上海证券交易所债券业务中心总经理佘力成说。
中金公司称，中国REITs的市值将达到万亿元级别，若将商业地产也积极纳入，则有望超过5万亿元。
多一新投资品种！风险介于股债之间
除了股票、债券、现金之外，如今将迎来第四大类成熟的资产配置品种——REITs。
REITs，是Real Estate Investment Trusts的缩写，指不动产投资信托基金。自20世纪60年代在美国推出以来，已有40多个国家(地区)创设了该类产品。
“REITs的投资风险介于股票、债券之间，既可以获得有明确预期的现金回报，又可以享受资产增值，长期来看，REITs的长期回报率表现优异。”邢彪介绍。
佘力成介绍，从美国市场来看，在过去20年中，REITs年化收益率为9.95%，远高于同期标普500、道琼斯工业指数等核心股票指数。2020年以来，受疫情影响，国际市场基础设施REITs品种也仍然有增长15%的业绩。
近年来，上交所已经在私募REITs市场有所进展，2019年，上交所场内基金规模占全市场的比重达74%，市场规模占交易所及银行间市场合计的52%。截至2020年7月底，已有33单类REITs产品在上交所发行，规模562亿元。
对于公募REITs，北大光华中国REITs研究中心执行主任张峥提到了两个特点：一是强制分红机制，把回报及时发给投资者，同时能抑制了资产管理人基于自身的利益进行扩张的冲动；二是稳定有成长性的现金流。
市场对中国版公募REITs呼声已久，自2007年来，监管部门就成立了REITs专题研究小组，国内各方对REITs就开始了探索和实践，经历了私募破冰、成熟直至如今，最终选定以基础设施资产来开启中国版REITs，明确“公募基金+资产支持证券”的产品架构。
佘力成表示，本次试点的产品架构，是从立法成本、设计难度和可操作性等方面综合考量后的一个优选方案，力求在现有制度上尽快推动产品落地。
“近年来我国无风险收益率逐步走低，债券组合的收益率也逐步降低；而股票资产的波动率仍然较大。”因此，邢彪认为，普通老百姓对于稳定现金分红收益+较低风险波动的资产需求日益增强，而基础设施REITs的出现，正好填补了这一金融产品的空白。”
从基础设施融资上来说，邢彪介绍，我国主要以的方式筹措资金，经过多年的杠杆扩张，政府部门的杠杆率一路走高，目前负债空间逐步收窄，在负债约束下，继续开展基建投资存在较大资金缺口。
“另一方面，大量存量基础设施资产处于休眠状态，无法进入市场进行流通。”他分析，本次试点，目标是通过基础设施REITs，完成，可以实现数万亿巨量优质资产的入市流通，将基础设施上市回收资金用于新项目的资本金，撬动新建项目。
比征求意见稿放松了一些限制
8月7日，证监会发布正式相关《指引》，共计51条，提及了产品定义、参与主体资质与职责、产品注册、基金份额发售、投资运作、项目管理、信息披露、监督管理。
实际上，在正式试点实施之前的2020年4月30日至5月30日，相关征求意见稿就向社会公开征求意见。两者相比而言，《指引》在产品设置、投资者范围和杠杆限制等多方面放松了限制。
邢彪表示，正式稿新增了公募基金可以通过主动负债收购项目的规则，细化了公募基金主动管理的职责，放宽了部分重大事项表决权限。与此同时，正式稿扩大了个人投资者的参与比例，让更多个人投资者可以参与到基础设施REITs中。
试点阶段，公募REITs基金将比照股票网下询价机制定价，定价后比照LOF基金模式发售，采用“战略配售+网下询价发行+公众投资者”的方式发行。正式稿对比征求意见稿而言，扣除向战略投资者配售部分后，基础设施基金份额网下发售比例不得低于本次公开发售数量，从80%降低为70%。
“可以预见，未来我们普通老百姓也可以通过基础设施REITs投资生活中接触的高速公路、水电气热市政设施，成为基础设施的’股东’，参与享受基础设施的现金分配与资本增值。”他透露，以往基础设施投资为国有企业主导，普通个人投资者、社会资本参与度不高。
不仅如此，在征求意见稿中，基金管理人需要独立开展尽职调查，再聘请财务顾问。而正式稿中，这一要求变更为——基金管理人与资产支持证券管理人联合开展尽职调查，特定情况下才需聘请财务顾问。
《指引》正式稿更是放松了杠杆率的限制。负债上由“借款总额不得超过基金资产的20%”变更为“基金总资产不得超过基金净资产的140%”，杠杆率上限由20%进一步提升至28.57%。但相比于海外REITs项目45%的负债限度，杠杆率仍然较低。
值得一提的是，征求意见稿提到了“80%以上基金资产持有单一基础设施资产支持证券全部份额，基础设施资产支持证券持有基础设施项目公司全部股权”，正式稿删除了“单一”。一家华南公募基金告诉新浪财经，这意味着公募基金投资ABS“一对一”改为“一对多”，操作上更灵活，让后续扩募增发成为可能。
或期待房地产相关不动产纳入
不得不提的是，从成熟的REITs市场经验来看，REITs主要的基础资产仍为房地产相关不动产，不过，在我国目前地产宏观调控政策的大背景下，房地产相关不动产暂时剔除在外。
邢彪认为，房地产相关不动产是REITs不可或缺的底层资产，期待未来在合适的时机，能够将房地产相关不动产纳入基础资产的范畴。金地商置集团高级副总裁张晋元在接受新浪财经采访时也提到，近期国内出台的基础设施公募REITS，他们正在研究，以后应该可以搭上这趟车。
佘力成表示，试点阶段，必须做好优质基础资产的筛选。首先，基础资产需具备独立性，底层资产权属应当清晰明确并具备可处置性，原始权益人应合法持有全部的资产权利。
其次，相关基础设施具有成熟稳定的运营模式，能够产生持续、稳定的现金流，收益水平符合市场预期；此外，基础设施的运营企业应信用稳健，并具备丰富的运营管理经验，能够保障REITs基础资产的持续健康运营。
他透露，试点以来，上交所第一时间成立联合工作小组，各项工作正在有序推进。一是抓紧完成REITs发售指引、指南等配套规则的制定，预计于9月初正式对外发布。
二是建立由证监会、交易所共同开展审核工作的联合审议机制，实现同步申报、同步审核，并做好REITs审核系统、发售系统、信息公示系统等技术开发工作，力争首批试点项目尽快顺利上市。
三是协调相关参与机构推动前期准备充分且符合条件的项目申报，加大培育推广力度，储备后续项目。目前已经储备十多个试点项目，即行启动申报工作。