万家基金：核心CPI进一步放缓与CPI分化加大，国

　　事件：7月CPI同比2.7%，较上月回升0.2个百分点。7月PPI同比-2.4%，跌幅收窄0.6个百分点。

　　核心观点：

　　1．CPI小幅反弹，PPI跌幅收窄，整体变化幅度处于预期区间内。

　　2．CPI反弹主因食品价格推动，但持续性不强，基数拖累下8月开始大概率重回下行。

　　3．核心CPI通胀放缓，与CPI走势背离，主要受文教娱乐分项影响较大，反映疫情对旅游/培训等行业的影响仍然较大，后续有望缓慢改善。

　　4．PPI延续修复，工业品价格整体处在修复通道。在国内赶工窗口和海外经济修复背景下，未来PPI同比跌幅有望继续收窄。

　　具体内容：

　　CPI涨幅小幅反弹，食品和能源价格是CPI反弹的主要贡献。7月CPI同比增速从上月2.5%反弹至2.7%，其中主要受食品和能源价格推动：1）食品方面，7月猪肉价格环比涨幅扩大至10.3%（6月为+3.6%）；鲜菜价格环比涨幅从上个月的2.8%扩大至6.3%。猪肉和蔬菜分项合计推动CPI同比增速反弹0.37个百分点；2）受国内成品油上调影响，交通通信分项环比从上月-0.3%反弹0.3%，同比由-4.6%收窄至-4.4%，贡献CPI同比增速反弹0.03个百分点。7月非食品CPI同比从6月的0.3%收窄至0%。

　　核心CPI进一步放缓，与CPI分化加大。疫情影响下，文教娱乐分项是核心拖累。扣除食品和能源分项，7月核心CPI环比持平，但显着弱于历史季节性规律，拖累7月核心CPI同比从上月0.9%进一步降至0.5%。核心通胀放缓主要受服务类价格普遍偏弱有关，其中文教娱乐分项拖累较大，环比-0.2%，远低于1.3%的季节性规律，这拖累核心CPI同比增速放缓近0.3个百分点。此外，居住、家庭用品及服务、衣着等其他分项拖累核心CPI同比增速放缓0.1个百分点。文教娱乐分项疲弱的背后，仍然受到疫情对于旅游和教学培训活动的影响较大。

　　PPI环比维持正增，同比跌幅如期收窄，原材料价格整体延续修复。7月PPI环比+0.4%，与上月增速持平，同比从-3.0%收窄至-2.4%，生产资料和生活资料价格均有所改善。分行业看，石油加工和有色金属冶炼行业出厂价格增幅扩大明显，主要受益于国际油价和贵金属价格上涨推动；同时，国内玻璃、造纸行业价格也有所上行，钢材价格小幅改善，水泥价格下跌。此外，食品价格上涨也推动农产品(000061,股吧)加工行业价格上行。

　　展望来看，天气扰动消退+基数抬升，CPI增速有望持续放缓；国内赶工需求可能继续推动PPI修复。1）CPI方面，6-7月份天气和洪水对食品供给形成短期扰动，目前这一影响逐渐衰退。与此同时，8月开始，去年CPI基数在猪价推动下快速抬升，这将对后续CPI读数形成明显拖累。2）PPI方面，8-10月逐渐进入国内施工旺季，赶工需求有望加速库存去化，对工业品价格形成支撑，此外，海外经济恢复推进中，也有望对原油消费和油价提供一定支撑，整体而言，PPI延续修复趋势仍然较为明确。