诺德基金曾文宏：结构性牛市中的“危”与“机

　　今年以来，股票市场大致属于结构性“牛市”的表现，具体来说，首先是大部分宽基指数都有一定程度上涨，但是不同指数风格分化较大，从2020年1月1日到7月23日止，上证综指涨幅9.01%，上证50涨幅7.21%，沪深300指数涨幅15.03%，中证500指数涨幅25.67%，中小板指数涨幅36.77%，创业板指数涨幅55.70%。可以明显看到创业板指数大幅跑赢上证50指数与沪深300指数。其次，行业分化巨大，从2020年1月1日到7月23日止，申万一级行业中，医药生物涨幅59.55%，食品饮料涨幅42.67%，电子涨幅35.42%，这些行业中龙头个股均有较大涨幅。而银行跌幅10.79%，采掘跌幅8.74%，地产微涨0.13%，这些行业整体表现相对低迷。

　　个人认为，结构性“牛市”存在的核心逻辑在于：首先低估值的银行地产采掘等为代表的板块没有持续表现，目前的宏观政策(托底但不大规模强刺激)和经济现状(开始复苏但没有全面强劲表现)均不支持全面抬升估值。其次考虑到今年的疫情和水灾，下半年的货币政策虽然很难持续加码，但是持续收缩概率也不大，更大可能是维持一个水平震荡的态势，从财政政策来看下半年会继续托底经济发力，叠加全球范围的货币宽松，我国内部经济从今年4-5月以来逐步进入复苏轨道，大部分经济指标，如PMI、投资、进出口等都有不错的表现，2季度GDP增速由负转正至3.2%，给股票市场带来了机会，我们可以看到医药生物和食品饮料等行业上半年带来的“拔估值”行情，而传统金融地产行业股价也表现出了低迷后短期爆发的情况。

　　从目前来看，结构性行情存在很多机会。今年7月1日以来指数猛烈拉伸，券商领跑，保险银行等低估值板块“大象起舞”，同时也带来波动加剧的风险，可以看到7月16日单日大盘下跌4.5%，一些高位个股调整幅度较大。这些都是本月经历过的市场表现，如何去把握接下来股票市场结构性牛市的机会，规避大的危险呢？

　　机会上看，个人认为短期调整之后，8月市场会继续活跃，建议可以继续做真正成长股之间的轮动，这里提示创业板注册制推行这个时间节点，创业板依然可能有不错的机会。板块配置上，一方面可以考虑估值较低但业绩有行动力的行业，如出口相关的消费电子、光伏、电动车、纺服轻工行业；基建相关的机械、环保、建筑建材行业，以及农业相关的未来业绩持续向上的子行业。另一方面可以考虑资本市场改革带来券商行业的机会，以及核心资产中业绩真正扛得住的龙头股票。结构性牛市必然是少部分公司的牛市，目前市场有3910只股票，还是需要专业的“慧眼”来识别结构性牛市中的牛股。值得强调的一点是，目前真正的风险在于市场的情绪经历大起大落，踏错节奏与选错股票均会错过这一波结构牛市，甚至会有较大亏损风险。

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