短期回撤不改 CTA基金长期价值

　　据华泰证券统计，私募CTA基金11月结束近两个月的回撤，实现0.61%的正收益率。从今年以来CTA分布来看，收益率在0到10%之间的产品占比为38.79%，收益率在10%到20%的产品占比约为21.09%，收益率超过20%的产品约占22.98%。

　　今年上半年，CTA基金表现亮眼，平均获取收益率为10%。进入9月份，CTA基金连续回撤，不少投资者面对“1元”成本线的考验，“CTA基金怎么了”“走还是留”，是笔者近几个月被问到次数较多的问题。笔者认为，短期回撤不改CTA基金长期价值。

　　CTA(商品交易顾问)，通常也被称作管理期货。趋势跟踪策略是其中主要的策略之一。全球最大的CTA基金之一元盛，即采用中长期的趋势跟踪策略。趋势跟踪一般在趋势到来后开仓，在趋势结束时卖出，具有追涨杀跌的特征。在收益分布上，亏损的时间长，但幅度不大；盈利的时间段少，但幅度大，往往几次盈利就能创出净值新高。在私募另一位巨擘AQR的研究报告中，曾统计了近100年来趋势跟踪策略的表现。报告指出，长期以来，趋势跟踪策略一直具有较为稳定的收益表现，且任一时期的收益率均为正值。

　　在震荡行情和反转的初期，都对趋势跟踪策略不利。9月份的回撤很大程度上是前期上涨较多的品种，如铁矿石、化工品种价格回落带来的亏损。，石油的巨幅波动也是原因之一，它造成化工板块多个品种价格波动。

　　事实上，目前管理期货基金有1000多只，专门做一种策略的基金几乎很难看到。即使拿趋势跟踪策略来看，高频、中短期、长期在不同的频段上，同一段行情往往都有截然相反的走势。市场的走势更向是“变频”的，没有一种策略可以适合所有时段。换句话说，所有策略存在均值回归的特征。

　　在过去的数年里，CTA策略一直排在各类资产策略的前两位。最具代表性的趋势型CTA策略走势和股票市场长期来看关联不大，但在后者快速下跌的时期CTA策略往往逆市上扬，从而起到对组合净值的危机保护作用。CTA策略回撤时间虽然可能较长，比如2017年，但回撤幅度要小于股票市场。CTA基金是股票型策略的黄金搭配。2018年效果显着，股票型基金大跌，CTA基金小涨。

　　，配置CTA不要短期择时，一是CTA上涨来得快去得也快，很难把握；二是私募基金的申赎有一定的延时，一般等投资人看到CTA的投资机会再追入，趋势已经开始掉头了。基于资产的长期特征进行配置，相信策略自身均值回归的常识，不执着于“全胜”思维，左手股票基金，右手CTA，这样投资更安全。

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　　(DF520)