大摩华鑫基金：猪肉价格要上天？

　　今年下半年，猪肉价格开始上涨，以生猪收购价作为衡量指标，今年上半年运行在15元每公斤上下，到9月底达到了30元，10月一个月又加速上涨到40元以上。看着不断上涨的猪价，有段子手感叹，“再继续涨，二师兄就要比师父还贵了”。那么，我们就从供给和需求两方面来看看，猪肉价格是不是真的要上天？

　　这一波猪肉的加速上涨，直接原因是去年8月开始的非洲猪瘟对我国猪肉产能的大规模去化。到今年9月份，全国能繁母猪存栏同比降38.9%，生猪存栏同比降41.1%。供给少了这么多，而猪肉作为我国国民最主要的肉类，供需严重失衡，价格自然就坐上了火箭。社会上弥漫着一种“猪价一直涨”的舆论氛围，我们却不这么认为，主要理由是以下几点。

　　第一，高价刺激下的复产热情极高。目前价格下单头商品猪的盈利高达2000-3000元，是非瘟之前常态单头盈利的10倍左右。养猪一下子成了暴利行业，复产成了养猪行业最明确的方向，能繁母猪成了最抢手的资产。而在复产的大潮中，以大型养殖集团的力度最大，从养殖上市公司的财报可以看出，从今年的年中开始，大型养殖公司就普遍开始了产能的扩张，到了三季报，生猪产能都呈现出迅速的回复，头部公司生产性生物资产季度环比增幅高达60%，接下来还有继续加速迹象。从全国范围来看，农业部预测生猪产能将探底回升。政策上也是快马加鞭，国务院正在落实 “菜篮子”市长负责制，多措并举恢复生猪生产，深入清理各地不合理禁养规定。

　　第二，针对非瘟的防疫能力大幅提升。全国养猪行业经过了与非瘟病情一年多的斗争，积累了大量的防疫经验。从上市公司的报表看，几家头部的养殖公司光是猪舍的防疫改造支出就高达几十亿元。各种成功的复产和防疫经验，农业部也在进行全国范围的推广。更重要的是，针对非瘟病毒的疫苗研发，也在飞速进展中，一旦研发成功投入市场，全国范围的产能将迅速恢复。

　　第三，进口力度不断加大。今年前三季度，我国进口猪肉132.6万吨，同比增加43.6%。就在上周，中国恢复了对加拿大肉类的进口，将进一步缓解猪肉供给压力。

　　第四，其他肉类的替代效应显着。随着猪价的上涨，越来越多的肉类消费需求开始转移到其他肉类，从养鸡上市公司的三季报来看，今年鸡肉呈现出量价齐升的消费趋势。中国今年也加大了鸡肉和羊肉等肉类的进口，并于近期解除了美国禽肉对华的出口限制。另一方面，目前的猪肉价格已经接近牛羊肉，如果继续上涨替代作用将会在牛羊肉上加速显现。

　　综上，虽然短期猪价可能还会有阶段性的上涨压力，但在目前价格下，猪价上涨的空间有限。考虑到能繁母猪到出栏的传导时间，猪价或将在明年年中之后的某个时点企稳甚至开始下跌。，大家不必担心以后吃不起猪肉，我们喜欢的那个物美价廉的二师兄还会回来的。

　　（专栏作者摩根士丹利华鑫基金研究管理部 司巍）