大众理财净值化时代 机构该如何布局 怎样更容易

　　资产管理行业的参与者日益增加，行业细分和竞争程度日益加剧。随着刚兑打破、越来越多的金融机构加入净值型资产管理业务争夺固定收益投资市场，大型基金和中小基金的表现分化日益增大，资产管理机构应该如何布局？哪类机构容易胜出？

　　东方红资产管理公募固定收益投资部总经理兼公募FOF投资部总经理胡伟近日接受券商中国记者采访时表示，存量竞争阶段，基于对客户细分需求的深度挖掘，根据客户不同的风险收益特征创设不同梯度的产品，坚定走精细化的道路，是吸引22万亿非保本银行理财向净值型产品过渡过程中，公募基金建立竞争优势的重要路径。

　　记者获悉，东方红资产管理在固定收益产品投资方面，重视产品的绝对收益以及高夏普比率，在银行理财净值化转变过程中，积极思考如何强化债券基金的低风险投资工具的属性，使其成为大众理财的重要选择。

　　大众理财的净值化管理时代已经来临，行业惯性认知仍主要聚焦投资端。能否转变意识，从资产和负债两端综合考虑，决定了投资管理机构在激烈的市场竞争中能否胜出。如何精准匹配客户的需求，将体现一家专业资产管理机构的服务能力。

　　可转债仍有很多投资机会可挖掘

　　今年以来，具备股债双重属性的可转债涨幅可观，甚至有转债实现翻倍上涨。转债也在8月经历一轮估值拉升，至9月中下旬开始回落。当前时点，可转债还有多少投资价值？

　　胡伟认为，可转债市场在最近几年经历了较大的变化，从一个规模较小的小众市场逐渐扩容。2018年由于供给增加较快，可转债的估值水平持续压缩至了一个极低的水平。今年随着供给节奏的边际放缓，以及转债配置需求的逐渐提升，存量转债估值水平开始修复，相比年初低点有一定水平提升，但其实仍然没有超过历史均值，仍然具备一定的配置价值。另一方面，目前仍有约200家公司可转债在排队发行，这些待发行的可转债中也会有很多的投资机会可以挖掘。

　　值得一提的是，转债市场分化严重，需要研究员去挖掘合适的标的，这才体现机构的配置价值。东方红资产管理固定收益公募产品线起步于2015年，相比市场上多数基金而言起步较晚，但其投资团队集齐固收领域的投资好手，更与可转债这一品种渊源颇深。例如，东方红资产管理副总经理饶刚就是市场上最早一批研究和投资可转债的固收领军人物，公募固收团队中有五位从业超过十年的投资经理，对于可转债也有五至八年的投资实践。

　　可转债兼具债性和股性，对于投资标的筛选与研究，东方红资产管理的投研优势可以充分发挥，胡伟告诉记者，对于上市公司的发债主体，他们会从信用评价和行业研究两个角度一起看，公司的投研系统提供了很好的平台支持和信息共享，行业研究员对上市公司的跟踪研究，在信用甄别上可以深化投资经理的判断，提高风险定价水平。

　　让产品特质更鲜明

　　相比股票型基金，大众客户对于债券基金的投资特点和风险收益特性关注度相对较低。为什么银行非保本理财现在有将近22万亿的体量，相比之下债券基金只有不到3万亿的体量？

　　这其实是因为老百姓的大部分的资产倾向于配置在低风险的资产里面。胡伟从2009年开始做货币基金的投资管理开始，对这个市场的演变有长期的观察与思考，他指出，2013年货币基金在余额宝这一产品形态下实现了爆发性增长，这个现象其实非常值得债券基金管理人去思考。

　　如何让债券基金在老百姓资产配置中扮演越来越重要的角色？胡伟认为发挥好固定收益产品的绝对收益特性、长期提供稳定的净值表现，才能获取更多个人客户的信任。如果产品表现和行情好坏密切相关，波动性大、无法确保回撤可控，就不能承担起客户资产配置中低风险工具的使命。

　　所以把产品的特征鲜明地表现出来，货币基金通过余额宝这种产品形态，能够简单直白地将自身作为现金管理工具的特性展现出来，客户在进行资产配置时，可以知道为什么要配这类资产、随后的表现也佐证了这种选择的正确性，自然就会迅速占领市场。

　　目前，随着货币基金的收益下降，客户的资产配置也会发生一定调整。尤其是预期收益型产品转变为净值型产品后，给了所有资产管理机构重新定义投资工具属性的窗口期。

　　东方红资产管理希望做出来的产品能够以较小的波动实现传统理财产品收益水平，这样可以更好地推动银行理财客户选择标准化的债券基金产品。据悉，东方红资产管理旗下2款债券基金产品成立年化收益率都稳定在8-9%，其中一款10月9日开放申购，2天就因触达约定规模上限而结束申购。

　　胡伟指出，债券基金也是分不同层次的，加上机构投资者和个人投资者的需求截然不同，东方红资产管理会在两条线上去布局产品。基于客户细分需求进行深度挖掘，在风险的差异化程度上去开发匹配精准需求的产品。客户需求洞察以及专业的产品创设能力，是净值化理财时代，能够胜出的资产管理机构的核心竞争力。

　　精细化发展、产品细分是大势所趋

　　中国的大资产管理行业进入历史发展的新起点，22万亿非保本理财产品向净值化产品转型，对于所有资产管理机构，既可能是获取爆发增长的契机，也可能是自身存量被分流的危机。

　　在资产管理行业最为发达的美国，排名前十的资产管理机构都是过去20年涌起的后起之秀，凭借特色产品和鲜明的品牌，领先机构成为投资者尤其是机构投资者在资产配置上的优选。

　　随着券商资管加入公募基金的竞争，以及银行理财子公司纷纷成立，资产管理领域未来的竞争将更加注重差异化、强调细分客户领域的比较优势。

　　胡伟认为，债券基金未来的发展已经越来越走向精细化以及专业化，对于基金管理机构的投资、研究、交易、风控、运营等各部门的人员配备和专业能力都提出了更高的要求。，投资者对于管理机构的投研能力和风格也产生了更高的要求，资金也越来越往头部管理机构集中，机构分化加大。这样的背景下，以下几类机构容易胜出(1)长期业绩显着，管理规模较大；(2)投研能力较强，建立起自己擅长的领域，且在此领域有较好的正反馈；(3)交易、运营等部门强大，支撑产品大规模精细化管理。

　　尤其是，债券市场进入低利率时代，产品的精细化管理以及风险防控显得更为重要。一是要防范好信用风险，防止信用事件给产品造成不可修复的结果，提升团队的信用识别能力，做好事前防范、事中有效处理，把信用风险的伤害降到最低。二是做好精细化管理，为产品尽量抓取低波动区间中的交易机会，努力降低组合的融资成本，增厚组合收益。这点而言，交易团队的研究功底培养、市场敏感性都极为重要。

　　据胡伟介绍，东方红资产管理固收投资团队将基于对客户细分需求的深度挖掘，根据客户不同的风险收益特征创设不同梯度的产品供投资者选择，打破目前标准化、一刀切的产品模式，坚定走精细化的道路。未来更倾向于在投研上做出特色，在信用债研究、大类资产研究上加大投入，期待在信用策略以及多资产策略上做出长期稳定的收益。

　　(文章来源券商中国)