杨德龙：美国国债利率倒挂 中国资本市场吸引力

　　9月5日电题《杨德龙美国国债利率倒挂中国资本市场吸引力大增》

　　作者杨德龙(前海开源基金首席经济学家、中新经纬特约专家)

　　本周，A股市场出现大幅反弹的走势，A股已开启了“金九银十”的行情。经过几个月的调整，A股市场已具备了较大的投资吸引力，市场对于利空消息的消化也逐步完成，包括外资在内的一些机构资金开始入场抄底，带动了整个市场人气的回升。整体来看，A股市场已呈现出一定韧性，大幅跑赢海外市场，A股迎来了一个难得的做多窗口，上证指数有望重回3000点之上。

　　建议关注业绩较好的大消费、非银行金融、黄金以及科技龙头股，都有望带领市场上冲。

　　从全球市场来看，近期德国发行了30年负利率国债受到资金疯抢，很多投资者可能并不了解，为什么负利率债券还会遭到全球疯抢。之前，日本10年期国债收益率已触及到负利率，英国、德国等国家也触及到了负利率，而美国更是开启了降息周期，越来越多的国债加入到负收益的阵营，为什么买入债券无法获得正利率、还要贴息，却还有人去买呢？

　　主要原因是第一，如果投资者预期债券价格会上涨，那么，他们会购买或持有一个负利率债券，也就是说，如果未来债券的收益率预期会负得更厉害，那么持有一个负利率债券就是有利可图的。央行降息，推出量化宽松政策，或者经济陷入衰退的风险加大，并伴随着通货紧缩，这些都会造成债券收益率进一步下降，从而使得证券价格上涨。

　　第二，一些机构投资者管理的账户都是几亿美元以上甚至更高，那么这些钱至少要存银行或者买一个资产，不可能放在家里，如果存在银行，实际上要面临银行的信用风险，在国外存在一些银行倒闭的案例。而银行存款也不一定必定有利息，例如，瑞士银行就宣布相对50万欧元以上的账户收取每年0.6%的利息，如果账户余额超过200万欧元，每年的利息费用高达0.75%。虽然出现了很多负利率债券，但仍然有一些机构投资者会买，就是上述这些原因。

　　出现负利率债券，再加上美国近期出现了债券收益率倒挂、国债收益率倒挂，这可能会引发美联储更多降息。虽然本次降息，鲍威尔表示并不意味着宽松周期的开始，但事实上，随着美国经济陷入衰退的风险加大，以及美国总统特朗普的压力，预计美联储可能会降息。

　　随着美联储宣布降息，全球多国央行也开启了降息，进入到降息周期，资金涌入到黄金、债券等避险资产中，使得中国债券的投资价值进一步显现，吸引了大量资金入场。

　　今年，外资流入中国债券市场的资金量不断攀升，截至目前，外资持有中国债券总额达到2.2万亿，占比提升到2.25%，同样，外资也在抄底中国的股票市场，外资当前持有A股的资金量达到1.6万亿，占到2%以上，随着中国资本市场逐步对外开放，外资进入到中国市场的动力越来越足，而沪港通、深港通开通后，A股先后加入MSCI、富时罗素以及标普道琼斯指数。这些都不断吸引外资入场，而三大国际指数不断提高A股的纳入因子，使得外资进入到A股市场的速度在加快。同样，债券通的开通，也直接促进了外资流入中国债券市场。目前，债券通已经是外资进入中国债市的第一大渠道。债券通开通之后，外资在流入方面已经有了很大提升。

　　从全球主要经济体国债收益率来看，目前多国经济体国债收益率均已创下2016年以来的新低，只有中美两国国债收益率距离2016年低位上有一定的距离，而中国债券收益率回落幅度明显少于全球其他国家，性价比非常高。中国债券收益远远比其他主要经济体的债券要高，而目前德国又发行了负利率债券，这就更加凸显了中国债券收益率，，外资流入到中国债券市场的步伐还在加快，而近期对长期贷款利率机制LPR的改革，推动了中国债券市场的市场化，吸引外资关注中国债市。

　　人民币汇率在今年破7，波动加大，并没有成为外资进入中国市场的障碍，外资还在加速流入。人民币汇率相对于其他新兴市场国家的货币，比如阿根廷比索、土耳其里拉相比，其实波动率并不算大，也没有出现趋势性的贬值。人民币未来的波动会更加均衡有序，这会进一步吸引外资进入到中国债券市场。

　　我国在股票市场和债券市场方面，都会有较大的发展空间，也是吸引外资不断流入的重要方面。随着中国资本市场的国际化以及外资流入加速，中国市场的发展会更加成熟，也会向成熟市场靠拢。

　　国内的机构投资者，例如养老金、、险资、公募基金、私募基金等，也会加大对中国股市和债市的配置比例，这些都提高了中国股市和债市资金来源以及规模的扩张，这会大大支持实体经济的发展。

　　(文章来源中新经纬)