博时基金陈凯杨：当前债市波动较大 宜用配置的

　　国家统计局9月9日发布的2017年8月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比上涨0.4%，同比上涨1.8%；PPI环比上涨0.9%，同比上涨6.3%。在当前时点，博时基金现金管理组投资总监陈凯杨认为，债市的波动剧烈，追涨的难度很高，建议用配置的心态做交易。

　　经济基本面强韧 债市配置需求回暖

　　目前经济基本面的韧性依然显着，本次供给侧改革利好央企和上游行业，从中长期来看，潜在经济增速依然存在较大的下行压力。但鉴于当前经济基本面的韧性，期望基本面下行带动债券收益率下行在短期内不太可能看到，但逐步回暖的配置性需求是有可能推动利率下行的。从配置需求上看，目前市场的新增资金依然存在，机构对利率也较为乐观；广义基金的久期依然较短，预计平均久期在2-3年左右，存在拉久期的配置需求。

　　金融监管方面，在6月和7月机构重回加杠杆的背景下，8月央行超预期回收流动性致杠杆成本上升，8月底《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》正式出台，并自10月起执行，出台和执行时点超市场预期的提前，意示着监管层在金融去杠杆仍在路上、仍很坚定。下半年如果看不到经济基本面超预期下滑，那么政策重心可能依然将放在“金融去杠杆”之上，尽管金融监管主体之间的协调性会增加，但监管落地过程中带来收益率的超预期调整仍有可能发生。不过，从债券收益率的绝对价值看，当前债券收益率水平相对贷款已具有较高的配置价值，后续在“降低实体经济融资成本”的政策目标驱使下，收益率存在下行动力。

　　注重静态收益，把握波段交易机会

　　博时基金陈凯杨表示，当前债市依然处于僵持阶段，新周期虽然未至，但短期经济基本面依然有较强的韧性，三季度收益率大幅下行的概率不高，在这种情形下，组合的静态收益率尤为重要。但也要看到，供给侧改革驱动的利润复苏和经济增速反弹或具有不可持续性，而政府对套利部门的打击也终将带来经济的下行压力，短期内收益率下行的空间不大，但中长期依然具有较大的下行空间。

　　陈凯杨认为，基于我们对宏观基本面和货币政策的判断，适合持有信用债获取票息的策略。组合久期将从偏短逐步增加至中等。在品种选择上，以中高评级的优质信用债为主，规避低评级信用债，以降低组合信用风险。后续在监管政策集中发力、短期流动性冲击以及经济金融数据大幅超预期的情景下，利率债可能存在超调机会，会适当参与波段交易增厚组合收益。

　　（赵艳萍 HF094）