交银施罗德基金刘牧：供给侧改革激活医药 不可

　　交银施罗德行业分析师 刘牧

　　自2016年起，中央关于医疗卫生领域出台了一系列行业政策，直指医药行业存在各种结构性矛盾，短期的生产、流通和服务领域都在经历着各种结构性的镇痛。置身于宏观经济增速放缓的大背景下，该行业在当下是否还能给投资者继续带来丰厚的回报？

　　毫无疑问，我们坚信医药行业正在经历一次彻底的供给侧改革，结果会迎来行业的再次腾飞。处于这场变革中的投资人，不仅要坚定信心，更关键的是把握政策引导趋势，才能发现和抓住医药供给侧改革带来的投资机遇。

　　一致性评价是实行国家版医保支付标准的基础，相关投资组合或将有明显的相对收益。

　　支付制度改革影响深远，引发医药行业供给侧改革最直接的原因是医保资金日渐沉重的支付压力，为解决可能出现的入不敷出危局，确立了“总额控费，以收定支”的新支付原则。投资者需要认清的是，支付标准改革是长期、方向性的，而各省探索的支付标准是短期的。在确保医保支出总金额合理增长的同时，更强调支出结构的合理，以实现效益最大化。医保基金并非越省越好，短期粗暴的行政式节省药费并非人社部医保控费的初衷，盲目杀价危害行业健康发展，难以持续。

　　国家版的医保支付标准出台后，将彻底扭转省级招标带来的负面影响。而国家版本的支付标准出台大概率会在一致性评价取得阶段性成果之后，由此推导，一致性评价或是当前医药领域的最为确定性的投资主题之一。寻找对原研的进口替代空间大的仿制药，且相关已开展一致性评价进展最快的上市公司，组成投资组合，未来两三年大概率或将跑赢行业指数。

　　医院回归公益，关注医院处方外流带来的投资机会。

　　医院是公益性质，本不应该通过药品赚钱，处方外流也是多年来国家倡导的方向，而药品零加成政策基本解决了这一问题。

　　处方外流，医院药房向基层社区诊所和社会药房进行分流是大势所趋。尽管实际操作中，医院处方信息无法和院外共享，药店短期难以享受统筹账户支付待遇，仅分享到自筹部分。但近两年随着自筹账户支付资格的放开，短期给药店带来的效益提升已经显现，随着这一政策的推进，零售药店将持续收益。药店享受统筹账户支付则对政府管理提出更高的要求，政府有降低管理成本的诉求，必然乐见药店连锁化率的进一步提升，因此连锁药店龙头或是长期布局投资机遇。

　　积极布局流通行业龙头，对于流通企业的工商一体逻辑需保持谨慎乐观。

　　国内流通格局基本形成，以全国性的医药商业公司为主体，区域商业集团为重要补充的国内药品流通格局已经开始成型，未来龙头效应将不断汇集，将实现强者恒强的竞争格局。

　　短期流通行业受到药品“两票制”及营改增带来的业绩承压难以避免，同时对于集团内部有工业企业的，短期不应低估工商一体协同的整合难度，但长期来看，工商一体协同是大势所趋，当前应该保持谨慎乐观。

　　生物药板块快速崛起，投资价值凸显。

　　生物药经过多年的积累发展，国内基本建立了相对完善的研发和生产体系。CDE（药品审评中心）审批思路向FDA（美国药品食品管理局）看齐的的趋势明显，行业研发和生产的审评标准日渐明朗。对于拥有严格同原研 “头对头”试验的生物仿制药，且临床进展处于领先地位的上市公司，未来业绩弹性将非常可观。

　　真正有临床价值的国产创新药公司或永远是理想的投资标的。

　　创新药是解决医药行业供给侧改革的关键。国产创新药已经开始分享来自药品审批、招标采购和医保覆盖等政策带来的红利，未来会持续给投资者带来更多的惊喜。国产创新药综合研发成本相比于国外仍然较低，同时在国内开展临床研究，在学术推广上已有先发优势，且从今年落地的国家谈判目录中，国家对于国产创新药的重视明显提升，这些都为未来长期看好创新药投资注入信心。

　　 (600056)产业的再次腾飞需要经历这场彻底的改革，多年来的积弊在短期内集中消化，镇痛之切，可想而知。处于这场改革中的投资者，需认清行业趋势，把握政策调整带来的投资机遇，乘势而为，在未来将获得丰厚的回报，而消极回避者，将错失良机。

　　（：赵艳萍 HF094）