利得集团：7月经济数据温和回落 风险偏好或有收

　　利得金融服务集团旗下利得研究院近日发布7月宏观数据专题点评，7月统计局公布经济金融以及物价数据，除了PPI之外，几乎全部大幅弱于预期。这主要受当月极端高温天气影响，部分企业放高温假、停产检修等短期因素为主，经济整体表现韧性仍强。海外美联储7月会议纪要显示偏鸽派，市场预期12月加息概率下降。欧元区经济稳健增长，欧洲央行担忧欧元高汇率。对资产的影响应谨慎整体风险偏好的回归，股债跷跷板表现或将有所收缩。

　　工业生产因气候因素回落但同比平稳。1-7月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长6.8%，增速比上半年低0.1个百分点，但比去年同期高0.8个百分点。其中，7月份工业增长6.4%，为二月以来最低值，上期7.6%，预期增长7%。7月份工业生产增长大幅低于预期，利得研究院认为这主要是受到了极端高温天气影响，部分企业放高温假、停产检修等短期非经济因素所致。中国气象局发布数据显示，7月份全国平均气温为1961年以来同期最高。整体来看，41个大类行业中有37个行业增加值保持同比增长，主要集中在电力行业及高技术产业、装备制造业、消费品制造业板块。高技术产业和装备制造业保持两位数较快增长。其中高技术产业、装备制造业同比分别增长12.1%和10.7%，增速分别高于规模以上工业增速5.7和4.3个百分点。

　　固定资产投资中地产业制造业结构性回落。1-7月份，全国固定资产投资337409亿元，同比增长8.3%，增速比1-6月份回落0.3个百分点，低于市场预期0.3个百分点。环比增长0.61%。投资增速小幅回落，主要还是由于7月高温天气持续时间长、范围广，给施工建设进程带来一定困难。分项来看，地产开发投资由6月的8.5%回落至7.9%，创年内最大回落幅度。但分类来看，住宅投资和办公楼投资仅回落了0.2个百分点和0.1个百分点。回落速度更快的是商业经营投资，在低增速的基础上回落了2个百分点。制造业投资有上月的5.5%回落至4.8%。其中装备制造业投资带动作用增强，1-7月份增长8.8%，增速比去年同期提高5.2个百分点，占全部制造业投资的比重为42%，成为拉动制造业投资增长的主要力量。高技术制造业投资依然较快，1-7月增长20.7%。，高耗能制造业投资降幅有所扩大。1-7月份投资下降1.6%，降幅比上半年扩大0.6个百分点；占全部制造业投资的比重同比下降1.4个百分点。基建投资保持增速，达到16.67%。其中西部地区基础设施投资增长26.3%，增速比上半年提高0.7个百分点，比全国基础设施投资高5.4个百分点；占全国基础设施投资的比重为36.2%，比去年同期提高1.5个百分点；对全国基础设施投资增长的贡献率为43.6%。

　　整体消费表现偏稳，汽车拖累小于预期。7月社会消费品零售总额同比增长10.4%，前值增长11%；扣除价格因素7月社消总额增长9.6%，比上半年实际增速提高0.3个百分点。其中，全国网上零售额同比增长33.7%，增速比上半年略有提高。分类别看，体育娱乐类和化妆品类商品分别增长26.6%和12.7%，分别比社会消费品零售总额高16.2和2.3个百分点。7月份出现大范围高强度的持续高温天气，饮料类商品销售增长12.5%，增速比上月提高1.9个百分点；家用电器类商品增长13.1%，比社会消费品零售总额增速高2.7个百分点；石油类商品增长5.6%，增速比上月提高1.4个百分点。汽车类商品增长8.1%，增速比上月回落1.7个百分点，拉低社会消费品零售总额增速约0.2个百分点，但SUV销量同比增长18.6%，增速比上月加快0.9个百分点，且明显高于同期乘用车市场整体增速。受上月618促销影响，通讯器材和文化办公类商品增速分别回落10.6和5.6个百分点，拉低社会消费品零售总额增速约0.2个百分点。

　　经济数据表现不佳，PPI不降反升。7月CPI环比上涨0.1%，同比上涨1.4%；PPI环比上涨0.2%，同比上涨5.5%。同比看7月份CPI涨幅比上月回落0.1个百分点。主要是食品价格下降1.1%，影响CPI下降约0.21个百分点。其中，猪肉价格下降15.5%，影响CPI下降0.46个百分点；鲜菜价格上涨9.1%，影响CPI上涨约0.20个百分点。非食品价格上涨2.0%，影响CPI上涨约1.62个百分点。其中，医疗保健类价格上涨5.5%，教育服务类价格上涨3.3%，居住类价格上涨2.5%。7月份PPI环比由降转升，主要受钢材、有色金属等产品价格上涨影响。生产资料价格上涨0.2%，生活资料价格持平。40个工业大类行业中，20个行业产品价格上涨，比上月增加9个。从主要行业看，环比涨幅扩大的有黑色金属冶炼和压延加工业、有色金属冶炼和压延加工业，分别上涨2.7%和1.5%，合计影响PPI上涨约0.3个百分点；环比降幅收窄的有煤炭开采和洗选业，下降0.1%；环比降幅扩大的有石油和天然气开采业、石油加工业，分别下降5.3%和3.0%。

　　信贷仍是企业主要融资方式。7月金融机构新增人民币信贷8255亿，同比多增3619亿人民币。其中，居民部门中长期新增贷款为4544亿元，尽管环比与同比均小幅回落，但从绝对水平上看仍处相对高位。预计随着后续房地产销售的持续缓慢回落，居民部门中长期信贷增速也将趋缓。企业部门中长期信贷新增4332亿人民币，延续了今年以来的稳健增长。结合7月的其他金融数据来看，信贷仍是当前企业部门的主要融资方式。

　　社会融资中直接融资大幅增长。7月社融规模为1.22万亿人民币，虽较上期有所回落，但同比增加7409亿元。其中社融统计口径下的新增人民币贷款为9152亿人民币，仍占据社融总量的70%以上。值得关注的是，直接融资中的企业债券融资在经历了半年的低迷后，7月大幅增长2840亿元。表外融资在监管压力下仍维持低位，未贴现银行承兑汇票下降2039亿人民币，委托贷款仅增163亿元；而信托贷款由于不受MPA考核影响，今年整体增长平稳，7月仍新增1232亿。

　　货币低增长成常态。从货币增速来看，7月M1同比增速小幅回升至15.3%，而M2增速则进一步下降至9.2%。存款方面，7月居民部门与企业部门的新增人民币存款皆大幅下降，而财政存款则超预期增长11600亿元。除了季节性因素外，一方面7月财政收入高于支出，另一方面地方债发行放量也使得财政存款上升。我们从央行的二季度货币政策执行报告中可看出，未来M2的低增长将成为常态，央行对此的容忍度也已有所提高。从金融数据整体来看，当前金融机构对于实体经济的融资力度并不弱，M2的下降更多地体现在金融部门内。

　　海外宏观经济情况周初，随着美朝紧张局势的缓和，叠加美国7月零售销售数据大幅好于预期，美元指数及美股止跌回升，而黄金与日元等避险资产价格显着回落。此后，美联储7月会议纪要显示偏鸽派，而特朗普宣布结束白宫两大重要商界领袖委员会，并有传闻称特朗普首席经济顾问Cohn将辞职,市场风险偏好再度回落，伦敦现货黄金价格恢复上涨，盘中最高触及1300美元/盎司。

　　美联储7月会议纪要立场偏鸽。7月的会议纪要显示出，美联储官员们对于年内启动缩表的意见较为一致，但对于是否仍进一步加息则有所分歧，主要原因在于官员们对当前通胀低迷的看法不一。支持进一步加息的官员认为，当前美国偏低的失业率水平将带来劳动市场的过热，美股股价的持续上行也构成了一定的金融风险。而反对加息的官员们则主要担忧低迷的通胀或将继续下行。

　　事实上，美联储用以观察通胀水平的PCE及核心PCE（个人消费支出）物价指数今年以来持续下行，6月PCE同比增长仅1.4%，核心PCE同比增长1.5%，低于美联储2%的通胀增长目标。纪要公布后，当前市场认为12月加息的概率已降至50%以下，而9月启动缩表则仍是大概率事件。

　　特朗普解散两大商界领袖委员会，支持率再创新低。特朗普在Titter上宣布解散制造业委员会和战略与政策委员会。事情起因于前一周美国数千名白人种族主义者游行引发暴力冲突，而特朗普在事后的表态中语焉不详，未明确对白人至上主义者进行谴责，此举立刻激起了美国商界大佬的抵制，不少巨头企业的CEO表示退出顾问委员会。除此之外，白宫也确认特朗普将放弃设立基础设施咨询委员会的计划，该委员会原定将就特朗普的一万亿基础设施刺激计划出谋划策。无独有偶，特朗普的首席经济顾问Cohn也传出辞职的新闻。尽管消息后被官方辟谣，但特朗普的执政艰难可见一斑。

　　事实上，特朗普在民间的支持率也持续下滑。据最新民调显示，当前特朗普的支持率已跌至34%，为历史新低。特朗普目前上任已过半年，但除了引发“通俄门”等负面的风险事件外，其竞选期间宣称的一系列重要改革皆毫无进展，使得美国人民对其执政能力的认可度连连下降。

　　欧元区经济稳健增长，欧洲央行担忧欧元高汇率。欧元区二季度GDP增速环比修正值为0.6%，同比修正值为2.2%，略高于预期，进一步验证了欧元区经济的稳步复苏。欧洲央行公布7月会议纪要，一方面纪要显示出委员们对于欧元区经济增长的良好信心，另一方面，委员们也表示尽管核心通胀率出现加速迹象，但仍然需要更多证据以观察通胀水平能否上升至2%。对于货币政策方面，欧洲央行措辞谨慎，表示资产购买仍是最重要的货币政策工具，需要更多的政策空间以便灵活地双向调节政策。此表态被市场解读为偏鸽派，而此前德拉吉也曾明确表示称，将避免市场对欧洲央行的货币政策立场进行过度解读，欧洲央行在未来与市场的沟通方面也将继续持保守态度，不会轻易释放政策转向信号。另一个值得关注的地方在于，委员们表示出对欧元汇率持续升值的担忧。今年以来，在欧元区经济复苏态势好于美国的驱动下，欧元兑美元汇率已上涨逾10%。若汇率过高，一方面将对出口产生负面影响，另一方面也会进一步压低进口商品的价格，从而不利于通胀的回升。纪要公布后，欧元兑美元迅速跳水，此后逐步收回部分跌幅。

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