起底华兴FA+投资模式：从第一资本掮客到百亿基

　　即便是金融行业的从业者，对于华兴的投资业务细节也知之甚少。成立之初的10年间，华兴一直以精品投行的身份活动，最近几年，他们开始了向全业务投行的转型。其中之一就是成立基金自己来做投资。

　　从2013年至今，华兴先后成立了两支美元基金，三支人民币基金，基金总规模将达到140亿人民币(以当前的汇率估算).

　　摩拜，滴滴，奇虎，途家，车和家，链家，京东金融，英雄互娱，这些公司都是华兴私募股权基金的投资案例。当然，这里面很多也是华兴FA的客户，比如摩拜，就和华兴签下了两年的长约。

　　一年多前，华兴资本私募股权融资业务负责人杜永波将FA业务全面交接后，开始主导私募股权基金的业务。他的任务是，带领华兴的投资业务进入国内私募股权投资基金第一梯队。

　　“把投行做成投资”

　　杜永波在华兴工作了10年，一直负责华兴的FA业务。他是创投圈里的人脉王，你跟他讲话，5分钟之内就能感觉到，这个人确实是做FA的料。在投资人眼里，没有杜永波谈不下的项目；在创业者眼里，没有杜永波找不来的钱。

　　“到2010年左右，在新经济的私募融资顾问领域里，华兴的位置和领先程度就已经非常稳固了。”近日，杜永波在接受包括第一财经在内的媒体采访时表示，我们FA的客户估值增长得非常快，开始觉得可以尝试自己做一些投资。

　　在创投圈里，FA机构做投资并不少见，毕竟做FA的天花板就在那里，而做投资回报空间、想象空间都更大。比如像老牌的易凯资本，新玩家光源资本等等，都是FA+投资的运作模式。但是，两块业务如何协调，如何进行利益隔离，甚至于如何防止基金变成FA的托底侠，也都是值得关注的问题。

　　做FA也有一个项目选择、决策的过程。当然，从赚钱的角度来看，FA干的是中介的活，只要资金供需双方走在了一起，FA的钱就算是赚到了，之后就算双方闹矛盾也没有FA什么事了。

　　杜永波认为这是投机之法。他说到，华兴从第一天开始就把投行的事情当成投资来做。选择项目考虑的角度不是这一单能赚多少钱，而是它是不是个好项目，我们相不相信这个企业家、这个企业未来在它所属赛道领域是不是最好的。

　　成立初期，华兴其实就尝试了将FA的佣金转成股权，相当于兼职做起了投资，当然股份占比都非常小，回报有也限。直到2012年底，开始搭建专门的基金团队，次年年年中成立了第一支美元基金，6160万美元，投资了20多个项目，都是当时华兴FA的客户。

　　这支基金参与了滴滴的C轮融资。根据当时的信息，2014年1月，滴滴完成C轮1亿美金融资，中信产业基金、腾讯集团、其他机构分别投资6000万美元、3000万美元、1000万美元。华兴的基金就隐藏在了“其他机构”里。

　　杜永波回忆，当时华兴给滴滴这一轮融资做得非常艰难。商业模式有争议，政策风险大，还面临uber的竞争。但大家判断共享出行是一条巨大的赛道，滴滴也是一个优秀的团队，未来的网络效应该会很强，便同时参与了直接投资。

　　此外，基金当时还参与了美团的C轮投资。

　　对于一个刚刚成立的基金来说，这些案例无疑是非常高的起点。当然，明眼人也能看出，这一定程度上是借了FA的光。

　　那么，从2013年到现在，华兴是否已经形成了自己的投资逻辑了？

　　杜永波用投资美团的案例对第一财经记者表示，在百团大战的时候，我们看了一圈赛道，最后之所以选择美团，除了看中王兴这个人以外，更认同王兴对市场的判断。比如说团购产品的盈利能力，大家都知道这个模式来自于美国的groupon，当时它的毛利率有40%到50%。我当时见过的所有其他的团购网站都跟我说，毛利率可以做到跟groupon一样的，只有王兴第一天就跟我们讲不可能，因为他觉得光一个单纯的产品不会给商户创造那么大的价值，所以不可能有那么高的利益。其实那个时候，大家都在烧钱补贴，团购的利润率是非常低的。

　　“做FA时，更胆大，看到更多企业的优点，如果企业有一个优点特别明显，就觉得肯定有适合的机构愿意做。但做投资后变胆小了，更多的要从华兴私募股权基金的角度来看待、选择合适的企业，时常会感觉如履薄冰。”

　　大赛道、高天花板

　　接下来的2014年，国内资本市场开始出现了很多的新的变化，中概股回归的声音越来越多，整个金融圈的从业者都在谈新三板、战略新兴板。

　　华兴业务也随之转向。过去，他们把中国的互联网公司送去海外上市，彼时，又开始着手准备把这些公司迎回来。为此，华兴还专门搭建了A股团队，为此后开展券商业务打基础。

　　如果说精品投行时代的华兴干的只是产业链一环的活，在向全业务投行转型之后，就已经早、中、晚、上市全覆盖了。

　　对于投资来说，这无疑也是一个筹码。这就意味着，对于创业公司来说，你无论在哪个环节拿了华兴的投资，都可能和华兴一直捆绑到最后。

　　第一支10亿规模的人民币基金于2015年1月成立。基金规模大了之后，就意味着投资的灵活度增加了，华兴也正式酝酿着从试水到全面介入转型。当年的10月，又成立了第二支54亿的人民币基金。

　　从此后的项目可以看出，华兴正在逐步寻求领投的地位。领投不仅意味着未来可能的高回报，也是投资眼光的直接检验。2015年时，领投了找钢网的D轮，2016年，领投了链家的B轮融资，并且成为奇虎360私有化的牵头财务投资人。在找钢网刚刚完成的5亿人民币融资中，华兴再次领投。

　　目前，基金30~40%的资金投在了成长期，60~70%的资金投在了中后期。看得出，华兴目前的投资策略还是偏稳健型。

　　在募资方面，除了少量的自有资金，华兴私募股权基金多数的钱都是来自外部。对于正在募资的三期人民币基金，杜永波表示，希望能有更多的金融机构能够参与进来。

　　百亿规模的人民币基金在市场上仍然是稀缺产品，其中一个重要的原因就是人民币基金的LP多为个人投资者，这一点和欧美市场恰恰相反，在欧美这些成熟的风投市场里，来自机构的钱占了绝大多数。

　　当然，想要打动金融机构的心，基金们需要有更好的投资理念和成绩展现出来。在整个华兴确立了全力投入新经济的方向后，基金也将接下来的投资方向聚焦在了新经济上，包括技术创新，消费升级以及产业变革。

　　不过，对于基金来说，如果要跻身国内私募股权投资的第一梯队，华兴的“地基”固然重要，在基金规模迅速扩大后，接下来要考验的就是管理团队的投资眼光了。

　　杜永波透露，目前基金有30~40%的投资投在了华兴FA业务范围外的公司，“我们还是希望投到大赛道里天花板很高的公司，这跟FA还是有点不一样的。”

　　目前基金的管理团队由包凡、杜永波、吴斌、辛耀州四人组成。其中，吴斌在加入华兴之前曾于2004年创立了阿尔卡特贝尔创投基金，对于TMT和娱乐领域有深厚的运作经验。辛耀州此前先后任职于高原资本、英特尔中国投资部、华晶创投，参与了对新浪、looksmart、途牛网等项目的投资。

　　而包凡和杜永波的牵头也足以看出华兴对于投资业务的看重，未来，投资也将成为华兴的第二条核心主力业务线。

　　(：DF314)