38位基金投资总监谈后市：结构性行情仍存 挖掘

　　38家基金公司投资总监接受本报调研，总体上对后市相对乐观

　　三季度价值股分化和成长股崛起有望同时进行

　　⊙记者 吴晓婧 王彭 ○编辑 于勇

　　基金公司的投资总监，在一定程度上可以看作投研团队的“灵魂人物”。他们对于股市的看法，具有极高的参考价值。近日，针对三季度存在哪些投资机会，上证报调研了北上广深四地38家基金公司投资总监。这些公司的基金管理规模大多居业内前二分之一。

　　从调研结果看，上述投资总监们普遍认为，三季度依旧是结构性行情，价值股不可避免走向分化，同时他们愈发重视挖掘成长股的投资机会。

　　三季度，投资总监最为看好医药生物和传媒板块。对于上半年表现优异的食品饮料和家用电器，他们仍然表现出较大的投资热情。在主题投资上，消费升级最为受访者认可。

　　预判三季度行情：相对乐观

　　对于三季度的行情预判，38位投资总监相对乐观。具体而言，看空后市的仅1人，而保持中性看法的则有19人，占比50%，其余18人则明确看多三季度行情，占比为47.4%。

　　在受访者看来，从大类资产配置的角度看，相较于债券市场、期货市场以及房地产市场而言，A股市场依旧具备配置的价值。就经济基本面而言，整体经济基本面并不差，但需要警惕房地产投资下滑对于相关产业链的影响。

　　他们认为，目前一些优质个股的估值已经降低到30倍以下，这意味着三季度大概率会有一波行情。

　　综合经济基本面、资金面以及A股市场的估值水平，接受调研的投资总监对后市相对乐观。他们认为，只要不贪心、合理控制组合的风险收益比，三季度获得一定的绝对收益依旧是大概率事件。

　　就具体的操作来看，有减仓意愿的投资总监仅有2人，18位投资总监准备在三季度进一步提升股票仓位，18位投资总监则表示将维持仓位不变。

　　相较于今年涨势不错的港股，投资总监在三季度更为看好A股的投资机会。其中，有23位投资总监更为偏好A股，占比超过6成，还有15位投资总监则继续看多港股，占比不到4成。

　　价值股分化和成长股崛起

　　市场近期争论的焦点在于“漂亮50”在估值大幅提升后能否继续走强，成长股的行情何时到来。

　　至少从本次对投资总监们的调研结果来看，三季度价值股的分化以及部分成长股的崛起将有望同时进行。

　　事实上，业绩优异的投资总监在选择股票时并不会区分是价值股还是成长股，唯一关注的就是每一笔投资的“安全性”和“性价比”。而业绩和估值的匹配，则是股票市场上最有生命力的因子。如果心中有一把业绩和估值的“标尺”，就不会被各种风格、各种故事所左右。

　　从调研数据来看，对于蓝筹股以及白马股的估值，27位投资总监依旧认为在合理范围内，占比近71%。此外，明确认为这类个股估值偏高的投资总监有9人，占比近23%，仅2位投资总监认为这类个股估值偏低。

　　具体操作方面，5成的投资总监准备维持现有配置，但还有12位投资总监意欲减仓蓝筹股和白马股，占比近31.6%。此外，仅7位投资总监打算进一步加仓这类个股，占比18.4%。这意味着后市继续配置价值股的资金有限，估值已大幅提升的价值股，未来不可避免将走向分化。

　　值得注意的是，随着成长股估值持续“杀跌”，基金投资的天平开始倾斜。虽然受访投资总监中，有5成认为成长股估值依旧偏贵，但不可否认的是，部分成长股已经跌出了“性价比”，具备配置价值。

　　具体操作方面，投资总监中准备对成长股进行加仓的占比达到52.6%，继续持有的占比为26.3%，而准备减仓的仅占21.1%。

　　“喝酒吃药”继续受捧

　　今年上半年，A股市场整体表现低迷，但家电、消费板块牛股频出，走出了一轮价值回归的独立行情。展望下半年，市场能否实现风格转换，成为当下投资者最为关心的话题。

　　从本次调查结果来看，医药生物和传媒成为投资总监第三季度最看好的板块。此外，他们对于上半年表现优异的食品饮料和家用电器，仍然展现出较大的投资热情。

　　历史资料显示，在过去A股的数轮下跌期间，“喝酒吃药”行情总是不期而至，稳稳跑赢大盘。而在上半年食品饮料板块表现相对突出的情况下，医药生物成为投资总监第三季度的投资重点。在第三季度最看好的行业中，有24位投资总监勾选了医药生物，占比高达62.2%。

　　北京一位大型基金公司的基金经理坦言，在经济增速承压的总体背景下，市场会继续偏好业绩稳定增长、具有防守性的公司，而医药行业就是属于估值虽贵一些，但业绩很稳定的行业。加上2017年招标和二孩放开的利好，因此从下半年至2018年，都较为看好医药板块的上升趋势。

　　此外，食品饮料和家用电器分别获得16位和15位投资总监的看好，占比为42.1%和39.5%。

　　与超过半数基金准备加仓成长股相匹配的是，传媒板块在第三季度的投资价值获得了19位投资总监的认可，占比达到50%；计算机板块的受关注程度相对较低，仅获得7位投资总监的青睐。

　　上半年跌幅较大的国防军工板块近来备受期待，多家券商发布研报称，伴随市场逐渐企稳，且在多重因素催化下，军工股将迎来触底反弹行情。不过，本次调查结果却显示，在38位受访投资总监中，有15位将第三季度最不看好的行业投给了国防军工，占比达到39.5%。

　　消费升级最受关注

　　聚焦到投资主题上，消费升级获得的支持率仍然高居榜首。调研结果显示，在第三季度最看好的投资主题中，有26位投资总监勾选了消费升级，占比高达68.4%。

　　多位投资总监指出，近年来，随着人们生活水平的提高和观念的更新，中国正迎来新一轮消费升级的浪潮，消费者从应付生活转变为经营生活、享受生活的过程，这也正是传统的生存型、物质型消费开始让位于发展型、服务型等新型消费的过程。伴随品质革命的逐渐展开，我国已进入大众消费的新时代。

　　除此之外，苹果产业链、新能源汽车和国企改革等投资主题也获得了较多基金的偏爱。根据调研结果，国企改革和苹果产业链均获得16位投资总监的青睐，占比达到42.1%。

　　针对苹果产业链，投资总监指出，采用诸多新技术的iPhone8，有望带领电子产业进一步提升，大规模的苹果手机更新需求会向苹果供应链公司传导，加上在市场连续调整之后，不少产业链龙头个股的估值水平已经大幅下降，有较强的安全边际，行情有望被iPhone所激活，带来相对确定的投资机会。

　　流动性偏紧会持续吗？

　　去年末和今年一季度末市场资金面趋紧，成为制约股债两市表现的原因之一。但在回答“这一局面是否会在三季度重现”的问题时，认为不会的投资总监占比高达63.2%，8位投资总监认为在第三季度还会出现资金面紧张的情况，6位投资总监则表示难以判断。

　　“临近6月季末，叠加MPA（宏观审慎评估）考核，市场普遍对短期流动性表示担忧，但我们看到央行在6月初开展4980亿元MLF（中期借贷便利）来对冲当月到期，极大缓释了流动性焦虑，另一方面央行近期公开市场操作保持净投放资金，货币市场利率总体平稳。”沪上一位基金经理表示。

　　针对监管层“金融去杠杆”行动的持续，将对A股三季度走势带来哪些影响，投资总监们的观点颇为一致。78.9%的受访者认为，A股的投资风格不会受到影响。

　　（：崔晨 HX015）