前5月进出口总值10.7万亿 业内：内外需支撑贸易

　　减速中的盘整——实体经济观察2017年第21期（海通宏观姜超、于博）

　　姜超宏观债券研究

　　5月经济走势分化：出口小幅回升，但制造业PMI回落、地产和汽车销量增速依然偏低、发电耗煤增速继续下滑，均指向内需和生产依然羸弱。6月上旬地产销量降幅略收窄，发电耗煤增速反弹，指向6月经济起步尚稳健，但仍处于减速中的盘整。

　　一个值得注意的现象是，出口自去年下半年以来见底回升，而进口不仅同步回升，增速也持续高于出口。其中能源、汽车、航空、集成电路等领域存在着大量的进口，这意味着，这些领域存在着巨大的技术创新和进口替代的机会。

　　需求：下游地产、乘用车仍弱，纺织服装走弱，文娱反弹。中游钢铁、水泥走弱，化工平稳，重卡回落。上游煤炭偏弱，有色尚可，交运弱。

　　价格：上周国内生产资料价格涨少跌多，国际原油价格下跌。

　　库存：下游地产、乘用车去化，纺织服装低位。中游钢铁、化工去化，水泥反弹。上游煤炭有平有降，有色去化。

　　下游行业：

　　地产：6月上旬64城地产需求仍弱，5月百城土地成交大跌。5月楼市调控仍在加码，一线及主要二线城市纷纷上调房贷利率、二套房利率上调至1.1倍甚至停贷。5月主要64城地产销量同比增速-25.5%，跌幅较4月的-26.7%略收窄，但跌幅仍大于3月。而5月百城土地成交面积环比下滑、同比增速由正转负至-33%，或拖累地产投资。6月上旬64城地产销量同比增速略回升至-23.3%，跌幅仍在20%以上，虽有棚改货币化安置支撑，但地产需求依然低迷。5月十大城市商品房存销比降至8.3个月，略高于去年同期，处历年同期偏低水平。

　　乘用车：5月乘联会乘用车产销增速仍低，经销商库存去化。5月乘联会乘用车狭义乘用车产量同比增速1.3%，销量同比增速反弹至2.1%，广义乘用车销量同比增速1.6%，均较低迷，指向需求整体依然偏弱。从周度数据看，批发、零售增速均是先降后升，并一度转负。5月汽车成交价格再降，优惠力度降。5月汽车经销商库存压力依然未消，虽然库存预警指数大幅回落至51.8%，但仍在50%警戒线以上，且为历年同期次高点。而经销商大幅去库存也令其进货积极性下降，拖累厂家销售。预计6月批发增速仍低。

　　纺织服装：5月子行业出口增速涨少跌多，柯桥景气指数微升。上周柯桥纺织价格指数总类降、原料类升。上周328级棉花现货价格指数微降。5月针织纱线出口增速微升至2.0%，服装增速转负至-2.3%，鞋类增速降至1.5%。5月全国出口增速小幅回升，但纺织服装各子行业出口增速涨少跌多，延续4月的弱势。其中纺织微升，服装、鞋类均降。而考虑到去年同期低基数（尤其是服装、鞋类），纺织服装出口更为堪忧。而5月柯桥景气指数也仅微幅回升，并出现分化，市场景气指数降、生产景气指数略升。

　　文体娱乐：上周电影票房、观影人次上升，同比维持高增长。上周电影票房12.3亿元，同比65.4%，观影人次3636万人次，同比64.1%。上周全国电影票房、观影人次双双环比上升，涨幅均超过50%，而同比增速也都在60%以上。暑期档来临，《神奇女侠》2天累计1.79亿，《加勒比海盗5》9天累计9.36亿，《摔跤吧！爸爸》30天累计11.25亿，优质进口引领全国电影票房高增长。

　　中游行业：

　　钢铁：上周钢价续跌，社会库存去化放缓，高炉开工率反弹。上周钢价螺纹钢、热轧板卷继续回落，螺纹、热板吨钢毛利高位回落，供需格局继续转差。一方面，上周钢材社会库存去化速度大幅放缓，意味着需求边际转差。另一方面，前期钢价冲高，令钢企盈利改善，上周高炉开工率回升至76.2%，同比降幅收窄至-6%，均意味着供给收缩放缓。预计未来短期或仍维持供需两弱格局，钢价易降难升。

　　水泥：上周全国水泥均价上升，库容比略反弹但仍处低位。上周全国水泥均价环比上升，较前一周上升0.35%。上周全国水泥企业库容比略反弹至61.1%，仍处历年同期低位。5月底6月初，受端午假期、农忙、降雨和搅拌站砂石短缺影响，整体下游需求略有减弱，水泥库容比环比上升，熟料库存仍处偏低水平。部分地区为应对淡季价格回落，稳定盈利，继续推动价格上调，欲以涨促稳。未来两周，南方地区或将迎来持续降雨天气，市场正式进入淡季，下游需求减弱，预计水泥价格也将震荡下行。

　　化工：上周PTA产业链产品价格均降，江浙织机负荷率仍高。上周PTA产业链产品价格PTA、聚酯切片、涤纶长丝POY均降，主要受油价下跌拖累。上周涤纶POY库存天数低位持平在9.5天，指向供需仍保持稳定。上周PTA产业链负荷率江浙织机升，聚酯工厂、PTA工厂降，整体涨少跌多，但偏下游的江浙织机、聚酯工厂负荷率均保持高位，印证需求、生产依然稳定，反映行业景气度依然稳中向好。

　　重卡：5月重卡销量继续下滑，同比增速小幅回落。5月重卡销量9.3万辆，较4月继续下滑，同比增速43.4%，较4月小幅下降，环比增速-9.7%，处同期中等水平。5月重卡销量继续季节性下滑，环比4月仍保持负增长，在历年同期中处中等水平；同比增速小幅下滑，降至16年10月以来新低。强力治超政策引致的存量更新需求正在消退。预计6月重卡销量环比继续负增长，同比增速继续下滑。

　　电力：5月发电耗煤增速下滑，6月上旬反弹，工业起步稳健。5月六大发电集团耗煤同比增速11%，较4月的14%继续下滑，预示5月工业增加值同比增速或继续回落。6月上旬前8天六大发电集团日均耗煤同比增速15.4%，较5月明显反弹，环比增速7.1%，创历年同期新高，预示6月工业经济起步稳健。

　　上游行业和交运：

　　煤炭：上周煤价平中有降，电厂库存天数降，钢厂库存天数平。上周动力煤、秦皇岛港价格下跌，焦煤、无烟煤价格走平。煤价有平有降，缘于需求好坏参半。一方面，5月发电耗煤增速再下台阶，六大发电集团煤炭库存升至21.6天。但6月以来耗煤增速回升，上周电厂库存天数也降至17.4天。另一方面，上周钢价小幅回落，但前期钢价、毛利冲高，钢企盈利改善，令高炉开工率回升，钢厂炼焦煤库存天数低位持平在14.5天，仍处历年同期偏低水平。

　　有色：上周铜、铝价格震荡下滑，铜库存回落，铝库存续降。上周美元继续贬值，但铜、铝价格震荡下滑，铜、铝库存也继续回落。其中LME铜库存降、COMEX铜库存升，两者合计仍下滑。美元加息周期及缩表预期下，铜、铝价格上涨空间或较为有限。欧美经济复苏力度仍偏弱，中国经济缓慢下滑，工业金属依然供过于求，库存仍在缓慢去化。

　　大宗商品：上周原油价格下跌，CRB震荡，美元指数继续下行。受上半年石油库存降幅低于预期影响，上周Brent、WTI原油价格下跌，Brent原油价格跌破50美元/桶。上周美国5月非农就业不及预期，新增仅13.8万人，为去年10月以来次低水平，而时薪增同比仅2.5%，为去年3月以来最低值。传欧洲央行或在会议上对经济给出更积极评估，令欧元汇率创新高。受非农数据不及预期、欧元汇率新高影响，上周美元指数继续下行，而CRB指数小幅震荡。

　　交通运输：上周航空客运增速保持高位，BDI、CCFI双双下滑。上周航空客运周转量增速微降至19.1%，端午小长假后旅客错峰出行，令RPK增速仍保持在20%左右高位。其中国内线增速20.6%，国际线增速15.6%，均较前一周微降。上周BDI、CCFI指数双双下滑。进口铁矿石、煤炭价格继续下滑，采购力度下降，令海峡型船市场走弱。