沪指小幅收跌止步四连阳 创业板逆市走强收出五

　　摘要                            【收盘播报】沪指小幅收跌，日K线止步四连阳，创业板指逆市走强，收出五连阳。

　　沪指今日未能延续前几日的反弹态势，小幅收跌0.27%结束一天交易，收报3104.44点，险守3100点整数关口，日K线止步四连阳。创业板指今日表现顽强，小幅收涨0.3%，日K线收出五连阳。两市合计成交超过4500亿元，行业板块涨跌互现。

　　对于后市大盘走向，机构纷纷发表看法。

　　海通证券：真正的矛盾是结构

　　海通证券荀玉根团队指出：①4月来市场下跌的外因是金融监管，内因是结构性高估，高估值、小市值的个股跌幅更大。历史统计显示目前估值水平的全A未来一年正收益概率超过六成，中小创仅两成左右。②监管基调柔化、个股跌幅中位数达15%，短期步入反弹期。中期转机还需时间，跟踪监管政策和盈利数据。③盈利与估值匹配度是结构差异的核心，持有消费升级等一线龙头股，继续看好低估低配、预期差大的金融。

　　应对策略上，荀玉根指出，一线龙头估值盈利匹配度较优，强者恒强。此外，继续看好金融股，目前金融股是最低估、低配的板块，容易出现预期差。基金重仓股中金融占比处于历史较低水平，其中银行5.2%(剔除5只国家队基金为4.4%)、非银2.2%，大幅低配。两者的估值百分位也处于历史的较低位置，目前银行、非银金融PE处在05年以来41%、40%分位，PB处在05年以来7%、14%分位。银行、非银成交额占比仅仅2.3%、3.0%，而且股东数下降明显，金融股筹码集中上涨并不需要太多资金。金融股低估低配本质上原因是对宏观经济企稳没信心，下半年只要经济增长平稳，就会修复对金融股的预期，而且金融监管加强最终利于大银行。

　　兴业证券：“打带跑”的交易窗口

　　兴业证券王德伦团队表示，短期内市场将进入风险偏好修复的时间窗口。中期仍需谨慎，二季度防御为主。短期的操作窗口只适合交易型选手，需要“打带跑”。短期市场可能出现反弹，但并非是触底之后的反转，而是下跌趋势中风险偏好修复带来的交易窗口，看着热闹赚钱难。一旦维稳窗口过去，风险偏好的推动力减弱，反弹也将难以持续。

　　操作策略上，对于交易型选手，建议选择一带一路、雄安新区、次新股等板块择机介入，随着反弹逐渐减仓退出，连打带跑；对于非交易型选手或者大资金，建议多看少动，一方面继续防御性配置；或立足中长期，从基本面出发，布局业绩良好、估值合理的品种或板块。

　　安信证券：短期反弹，结构调整

　　安信证券陈果团队认为，投资者将脱离恐慌情绪，市场短期将有所修复，但我们对反弹的力度与持续时间持谨慎态度，因为我们认为金融去杠杆的导向没有逆转，更重要的是利率上升的趋势还看不到结束，市场在6月份可能遭遇挑战。

　　同时，表内融资规模下降伴随着央行货币政策的收缩转向，监管趋严时，利率水平还将延续攀升趋势。我们从10年期AAA级企业债到期收益率变化中可以看出这种现象。2012年1月份-2013年5月份表外融资比重迅速上升，而企业债收益率一直上升至1月份，显示出融资成本的上升。当前货币政策虽然与12-13年类似的是货币政策均开始收紧，今年政策导向依然以金融去杠杆为主，表内融资难以扩张，未来表外融资比重很可能再次提高，而强监管下，表外融资成本会提高，因此利率虽然短期回落，但我们认为，利率上升的趋势并未结束。

　　投资策略上，陈果指出，市场在反弹后存在遭遇二次探底或者新一轮调整的风险，届时前期盈利丰厚、机构抱团的强势品种(家电、白酒、电子等)面临一定的补跌风险，当前可以结合后续景气持续与估值情况(我们认为电子优于白酒优于家电)考虑适当调整配置。

　　国金证券：本轮市场结束调整的信号是什么？

　　国金证券李立峰团队表示，政策由“稳增长”转向“金融监管全面升级”是触发“股债商”三杀的重要因素；随着金融监管的推进，对经济增长的负作用将有所显现。银监会回应近期监管政策：目前处于银行自查阶段，自查督查和规范整改工作之间安排4至6个月的缓冲期，为银行实现合规达标预留时间；证监会则继续强调“始终保持从严监管的高压态势”。“去杠杆”与“货币政策稳健中性”相互叠加，且临近半年考核期，银行间利率“易紧难松”局面难以改变。

　　投资策略上，阴霾并未散去，低估值高分红板块仍成首选。我们建议待债市企稳后，再考虑权益类市场的机会。目前我们维持5月份的观点：“熬过气流期，下一个指数企稳的时间窗口或在6月中旬前后”

　　行业配置上，我们强调“甄别后续市场风格”重于“单个行业选择”。在“①宏观经济景气度高位回落，②监管趋严，③新股发行维持较快速度发行，④国家队频繁出没、⑤随着陆港通的开放，机构投资者占比越来越大”等大环境下，低估值高分红的蓝筹板块仍是配置的主要方向(选股思路详见：分红专题研报)。可以预计的是后续个股会分化，但市场风格仍抱团取暖于“估值在30倍以内，高分红”的行业，如：“大金融、机场、铁路运输、家电、食品饮料、电力”等。

　　华创证券：时间换空间

　　华创证券王君团队表示，基于全球宏观视角，在目前经济短周期景气度平稳筑顶回落的背景下，主导中国金融市场的紧缩效应有其内在逻辑和背景。近期股债的走势体现了利率端走势和流动性预期对于A股的核心驱动作用，市场情绪的溃散式走弱既反映了大盘指数的失真，也指向市场整体进入严重超卖区间。本周的监管动态印证了我们前期关于金融监管存在相对缓和诉求的判断，金融高压和去杠杆节奏的放缓有利于短期底部的明朗，但在紧缩效应的延续下市场筑底仍需要时间进一步夯实。

　　投资策略上，觅毛利坚挺，寻低估稳增。根据A股上市公司16年年报及17年一季报，我们进一步对申万二级行业的景气程度进行了分析。上游成本提升侵蚀中游盈利，但水务、地面兵装、运输设备和化学制品等12个申万二级中游行业毛利率有所增长。TMT行业在15年的高峰后市场表现分化，电子最优；17Q1仅电子获公募基金持续加仓，仓位创历史新高。整个TMT板块外延并购规模缩水，利润增长放缓。从行业景气度和估值合理性来看，建议关注零售、光学光电子、电子制造、高速公路。

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