国企违约冲击信用债 基金单周最大跌10%

　　永煤控股10亿短融的意外违约，让整个债券市场遭遇“惊魂”一周。中国基金报记者发现，11月11日永城煤电控股集团公告，10亿元的短融“20永煤SCP003”未按时偿付本息，引发一批煤炭企业信用债暴跌，更有一些煤炭集团取消债券发行。叠加近期华晨、紫光等债券违约，让整个债券市场形成连锁反应。

　　这给一些参与信用债市场较深的公募基金带来冲击。数据显示，11月9日至13日一周，全部周平均净值跌幅为0.19%，净值跌幅最深的债基一周损失超10%。

　　债基上周整体亏损

　　永煤控股10亿短融的意外违约，让信用债市场再受重创，给参与其中的公募基金造成较大影响。

　　Wind数据显示，11月9日至13日的一周，债券基金（包括债券基金、短期纯债、中长期纯债、一级债基、二级债基）整体出现下跌，平均跌幅为0.19%（仅计算披露了11月13日净值的基金）。周跌幅超过2%的基金达到21只（各类型分开计算，下同），跌幅最大的是一只中，单周跌幅达到10.4%；紧随其后的正是该公司旗下另一只中短债基金，周净值跌幅在7%左右；有两只跌幅为4%~5%，5只跌幅为3%~4%，此外，有12只跌幅为2%~3%。

　　这些受到冲击的基金中，也有一些基金宣布调整所持有债券的估值。如北京一家基金公司宣布，自2020年11月12日起，对旗下基金所持有的“18永煤MTN001”（证券代码：101800091）、“18豫能化MTN002”（证券代码：101801047）、“20永煤SCP004”（证券代码：012000539）进行估值调整。同时，公告提示，基金估值方法开始调整当日可能会对基金份额净值产生一定影响，请投资者关注投资风险并审慎做出投资决策。

　　谈及债券基金受到的冲击，创金合信基金固定收益部总监助理闫一帆表示，近期的债券违约事件发生后，有多只基金的净值当日发生大幅下跌。由于没有强制披露义务，市场和投资者结合基金表现和主要持仓债券猜测是该基金可能持有违约债券造成。他认为，随着信用债市场越来越趋于成熟，第三方估值也能快速准确地反应到真实的产品净值中，让投资者和基金管理人都能准确地了解基金运作的情况。

　　“近期市场上部分债券型基金净值表现确实较为疲软，但短期的波动并不会一直持续，债券投资还是应该用长期眼光去看待。近期的信用风险，主要是发生在扩展盲目、行业景气度较低的国企身上。从中长期来看，债券市场可以说是‘危中有机’，这次的信用风险事件的冲击过去后，如果能够精选个债，同时十分谨慎，敬畏市场，是能够在市场上争取到债券品种的超额投资收益的。” 一位债券投资人士直言。

　　国企超预期违约事件引巨震

　　招商基金固定收益投资部副总监马龙表示，华晨、永煤集团先后构成实质性违约，导致信用债市场情绪较差；随后风险偏好进一步向其他具有相似点的信用债转移，部分债基因持有违约债券，净值下滑面临赎回压力，通过抛售高流动性债券或拆入资金应对赎回压力。

　　对于华晨、永煤集团违约的主要原因，马龙称仍然是债券融资集中到期压力较大，经营和盈利偏弱，同时也有恶意违约“逃废债”的嫌疑。马龙认为这一波违约和2018年的违约潮较大的不同点在于，2018年违约的主体主要以中小民企为主，本轮违约涉及到了信用级别较高的国企，所以恐慌情绪传染较快，对债市产生了一定的冲击。

　　事实上，整体而言，经历过2019年的债券违约大年之后，今年的债券市场违约依然频发。统计数据显示，年内债券违约已超千亿。

　　闫一帆称，从数据上看，2020年首次违约的债券发行人数量和违约债券总金额较2019年有一定下行，但前期对市场的冲击并不大，主要原因是如康美、泰禾等绝大部分首次违约主体相关债券的价格早已隐含极大的违约率，也就是说市场可能在2019年甚至2018年预计到了这些主体会出现问题。

　　“对市场冲击较大的是以年初的方正，本月的华晨、永煤为代表的校企、地方大型国企类的违约主体，这类主体呈现出两个特点：一是单一发行人债券余额较大、机构持有量多；二是这类发行人经营规模较大、对地方经济影响深远，该类违约打破了市场对于校企、地方国企的部分信仰。产品赎回压力和进一步歧视造成近期市场对于经营情况较差的国企、弱区域城投的普遍性歧视，这是之前没有的特点。”闫一帆称。

　　也有观点认为，信用债市场的巨大存量肯定包含着矛盾，发生一些风险事件其实较为正常。富荣基金固定收益部总监吕晓蓉坦言，经过十多年的发展，非金融企业信用债规模已经达到了约30万亿，仅次于全球最大银行工商银行。信用债市场里的数千家企业经营业务几乎涉及国民经济的所有行业，而经济有周期性，企业的经营状况也会有起伏。处于波谷期的企业或经营面临困难的企业，融资渠道不太畅通或投资者失去信心时，资金链断裂，债券违约随之出现。此外，目前信用债市场的发展也存在一些改进和提高的地方，部分发行人融资目的与企业实际经营不太相符，这些非经营层面的风险也会导致债券违约。

　　信用债短期调整时间不会太长

　　对于债券市场的配置价值，多位受访人士表示未来信用债市场短期仍会进一步分化，但中长期视角来看债券的配置价值较大。

　　谈及信用债市场调整，博时固定收益总部认为，本次信用债的调整预计持续时间不会太长。首先，事件性的冲击对市场情绪面的影响会随着时间推移逐渐减弱；其次，目前经济基本面复苏的斜率也的确有所减弱，欧美疫情出现二次暴发，使国内经济复苏面临诸多不确定性因素，货币政策整体依然会维持中性偏松格局。同时，央行最近几天开始持续大量投放流动性，预计后面还会持续向市场投放资金，信用债的抛压也会明显减弱，市场会较快稳定下来。

　　闫一帆直言，未来信用债市场仍会进一步分化，由于连续出现无预期的企业违约，债券市场不仅出现了对发行人偿债能力的担忧，还存在对发行人偿债意愿的怀疑，这种不信任会造成信用债投资进一步向更加安全的品种倾斜，这种挤兑行为挤压民企、经营较差的国企、弱区域的城投，会造成这类发行人流动性紧张，形成负反馈。“经济恢复符合市场预期，但仍面临较大不确定性，利率水平和经济基本面相当，信用债有一定的配置价值，建议信用策略和久期策略都保持中等水平，同时关注长久期的利率品种。”

　　华宝基金认为，短期冲击过去之后，市场投资将更向利率债和财务稳健的中高等级信用债等核心资产集中，低等级信用利差将走阔。

　　吕晓蓉表示，随着信用违约事件的再次发生，投资者对信用风险的认识会更深，判断信用风险的方法体系会更接近于实质，从而对信用债的风险把握不再局限于以行业、地区、企业性质等为特征的一刀切。“在这种背景下，信用债的分化大概率是以类属为特征。但总体上，信用风险不会消失，随着市场成熟度的提高，信用债的分化最终会达到一种相对稳定的状态，即信用债市场形成多层次的结构。”