投行业务承压 券商争夺CDR“头啖汤”

　　券商投行业务目前正面临着较大压力，这似乎已经是业内人士的共识。截至4月2日，在已发布2017年年报且有数据统计的18家上市券商中，仅有4家投行业务收入2017年有所增加，其他14家券商均同比减少，减幅最大超过69%。事实上，随着IPO审核趋严、再融资新规落实、债券发行防风险等大环境的变化，2017年下半年以来，券商投行业务的开展正趋向严格。“很多业务现在已经很难再开展，大券商或许还能撑得住，小券商就难说了。”南方一家中型券商人士告诉记者，不少券商已经开始试图寻找新的营收方向，弥补正在受到冲击的投行业务。同时，随着CDR发行规则的日渐清晰，不少投行跃跃欲试，尤其是海外业务经验丰富、资本净雄厚的行业龙头。而分析人士认为，初期CDR业务项目有限，预计在相当一段时间内，只有龙头券商方能尝鲜。

　　投行业务面临考验多

　　根据中国证券业协会的统计，2017年证券公司未经审计财务报表显示，当期实现营业收入3113.28亿元，其中证券承销与保荐业务净收入384.24亿元，而在2016年，这一数据为519.99亿元，同比减少26.11%。

　　中国证券报记者统计发现，截至4月2日，在有相关数据统计的18家上市券商中，仅有、 、 、 四家券商2017年投行业务收入同比增加，增幅分别为7.41%、3.88%、2.70%和0.69%；而其他14家券商中，有4家券商投行业务收入同比减少超过50%，其余券商投行业务收入降幅也在0.5%至30%不等。

　　从投行业务利润率来看，上述18家券商中， 、 、、国元证券4家传统优势投行的利润率较高，超过50%；其余券商利润率则基本在30%至40%不等，但也有2家券商投行业务入不敷出，处于亏损状态。

　　值得注意的是，除外，上述18家券商投行业务利润率均处于下滑趋势，跌幅最大的相比去年同期竟减少85.57个百分点，其余券商利润率下滑幅度也在0.3到20个百分点不等。

　　“受金融严监管影响，近年来证券公司投行业务正面临一定的考验。”东方金诚首席分析师徐承远告诉中国证券报记者，一方面受并购重组、再融资、减持新规以及IPO审核趋严等一系列政策的出台影响，证券公司投行业务受到较大冲击。另一方面，金融去杠杆的监管环境下，债券一二级市场利率均出现明显上升，货币市场利率高企导致债券发行人延长发行甚至取消发行，券商债券市场承销收入也受到影响。

　　事实上，2018年以来，投行业务的低迷态势并没有改善。根据平安证券的统计，2017年投行股票发行金额合计15169亿元，债券发行金额合计15668亿元。而截至2018年一季度末，投行股票发行金额为2582亿元，仅为2017年全年的17.02%，债券发行金额为2632亿元，仅为2017年全年的16.80%。其中股票发行方面，IPO和增发业务影响较大，发行金额约相当于去年全年的16.5%；债券发行方面，企业债发行下滑严重，发行金额约为去年全年的8.62%。

　　徐承远表示，再融资新规将定价基准日限定为发行期首日之后，定增发行难度增加，证券公司定价和销售能力将遭受挑战；而IPO审核趋严将识别公司财务风险、持续经营的能力前置于证券公司投行业务的前端，证券公司投行各业务环节要求提高，这在一定程度上给券商投行业务带来相当大的压力。

　　突破困境谋求转型

　　Wind数据显示，截至4月2日，今年以来，已有65家公司退出了IPO审查排队，其中，3月22日、3月5日单日退出公司高达11家，2月13日退出10家。华鑫证券分析师潘永乐预计，随着近期IPO大审查启动，预期还将有主动撤回的案例出现。

　　作为券商投行业务中占比最高的业务，IPO项目的大批撤回使得券商投行人士倍感压力。某华南小型券商机构部人士认为，IPO项目“撤回潮”是低过会率和严格审查的共同结果，把握不大的企业为减小损失纷纷主动撤回资料，进一步导致了今年IPO规模预期收缩。

　　“虽然IPO保荐、债券发行也都在做，但现在已经开始着重争取ABS项目了。”上述机构部人士表示，当前证券公司投行业务同质化情况严重，叠加监管态势越发严峻，部分券商投行面临较大转型压力。尤其对于大多数中小型券商来说，投行业务要突破当前困境，需要结合自身禀赋，选择适合个性化业务方向，走差异化道路。

　　事实上，不只是小型券商正在积极尝试等创新业务，大型券商也早已入局，分割市场蛋糕。招商证券在年报中指出，2017年公司持续推进产品创新，率先推出全国首批政府及社会资本合作（PPP）产品，推出多个业内首单创新产品，基础资产标的拓展至建筑装饰、家电制造等领域，首次在银行间市场通过“债券通（北向通）”为资产支持证券引入境外投资者。

　　徐承远认为，在股权承销、传统债券融资、ABS发行、财务顾问等诸多投行业务中，有条件的证券公司可以适当将业务发展重心向ABS发行、财务顾问等市场倾斜。

　　在他看来，当前规模较大非标市场将面临转标需求，ABS未来市场需求广阔，将带动以为ABS产业链提供承销和管理服务内容的证券公司投行业务发展。此外，当前传统产业转型升级、国企改革等较为迫切，证券公司可凭借较强的投行服务能力切入到上述领域，实现投资业务收入的多元化结构。

　　但值得一提的是，近期交易所对ABS的监管持续升级，相关业务对管理人的要求预计也将进一步提升。对此，天风证券分析师孙彬彬指出，本轮监管重点在于强化管理人的主动管理责任，判断主动管理能力强的管理人将脱颖而出，有助于规范ABS市场、排除潜在风险、增强投资分析的效力，整体而言利好ABS投资。

　　CDR发行热情大增

　　日前国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。对此，平安证券分析师魏伟表示，该意见清晰划定了试点企业的行业范围，量化了市值、估值、营收要求。同时，发行上市制度安排略超市场预期，一方面长期困扰优质独角兽企业登陆A股的同股不同权、VIE架构问题得到有效规避；另一方面创新企业在境内发行上市的盈利条件障碍也得到了清除。

　　随着CDR规则逐渐浮出水面，投行对CDR发行的热情也与日俱增，券商投行大概率将充分享受本次盛宴。“CDR的发行将给投行带来爆发式业务增量。”招商证券分析师郑积沙认为，从美国的经验来看，CDR与美股普通股的承销费率并无较大差别，甚至略高于普通IPO。

　　但另一方面，CDR业务对试点公司要求甚高，除了要拥有强大的投行实力，充实的资本金、还要拥有领先的海外业务经验等。“综合来看，业内也就几家龙头券商有能力承接首批项目。”深圳某中小型券商人士表示。

　　据了解，行业内具有承接能力的龙头券商早已在积极接触相关企业，目前或已取得一定进展。“招商证券目前一方面争揽企业，另一方面也在研究作为存托机构的管理机制，但政策方面仍存在不确定性。”招商证券总裁王岩对中国证券报记者表示，除了继续在传统投行业务上服务好客户，未来也将积极布局“独角兽”、CDR等未来鼓励的发展方向，做好项目储备。

　　据悉，国泰君安在2017年度业绩报告分析师电话交流会议上表示，目前正在积极准备迎接新经济业务机会，已成立跨部门的工作小组进行研究，积极拥抱独角兽企业。作为本土领先的券商，国泰君安未来会加大投入，保持优势地位。