FOF基金的配置贯穿投资始终

　　2016年11月29日，证监会开始接受公募FOF产品申请。截至2016年12月31日，15家基金公司申报的29只公募FOF产品获得受理。作为2017年公募基金市场的创新亮点与潜在增量资金，公募FOF产品被寄予厚望。《FOF指引》铺路

　　国内公募FOF的提出可追溯至2014年8月8日起施行的《公开募集证券投资基金运作管理办法》，其第四章第三十条第四类规定“百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金”，首次明确定义基金中基金，确认FOF的合法性。2016年9月23日，《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中的基金指引》正式落地，为公募FOF发展开辟了广阔前景。

　　FOF是一种以基金为投资对象的基金品种。通过资产配置及基金精选，并根据市场波动情况动态优化基金组合，力求达到较高风险收益比的目标。中国证监会规定，FOF需将80%以上的基金资产投资于经中国证监会依法核准或注册的基金份额，但不得持有具有复杂、衍生品性质的基金份额，也不得持有其他基金中基金。同时规定FOF持有单只基金的市值不得高于FOF资产净值的20%，且被投资基金的运作期限不得少于1年、最近定期报告披露的规模应当高于1亿元。

　　美国FOF快速增长

　　FOF起源于美国，首只FOF基金由VANGUARD（先锋基金）公司发行。自20世纪末以来，美国FOF取得了快速发展，总规模从1990年的14.26亿美元逐步攀升到2015年的17216.22亿美元。除2008年因金融危机FOF规模出现下滑外，其余年份均保持增长；但2014年后增长幅度明显减缓。FOF总数量也得到快速增长，从1990年的20只增加至2015年的1404只。

　　从投资标的来看，美国市场上的FOF基金可以分为投资股票的权益类FOF、混合及债券类FOF两种类型。从1990年至2015年，两种类型FOF均取得较快增长，从数量上看，权益类FOF从11只增长到180只，混合及债券类FOF从9只增长为1224只；从规模上看，权益类FOF、混合及债券类FOF分别从2.11亿美元、12.15亿美元增长至1372.37亿美元、15843.85亿美元。当前混合及债券类FOF规模远远大于权益类FOF，占比超过90%。

　　美国FOF快速增长的原因主要有以下几点：

　　（1）解决投资者选基难题。20世纪90年代，美国股市高涨，各类基金也得到迅速发展，如何选“基”已经是一个超越选股的迫切需求，FOF的出现可以较好地解决这些问题。ICI数据显示，FOF占整个公募基金规模的比例近来年维持在10%以上。

　　（2）契合社会养老需求。美国开启401（K）计划并使企业养老金由DB plan向DC Plan转变，IRA也不断完善；养老制度变化促使养老金入市获得稳定增值，其风险厌恶的特性与FOF分散风险的特性相匹配，养老金成为FOF资金的主要来源。

　　（3）满足基金公司需求。许多大型基金公司内部产品线完善，投资种类丰富，但可能无法很好的使用这些工具，导致产品发展受限，规模不能做大。通过FOF资产端投资这类工具化产品，能够很好地满足基金公司需求。

　　（4）1996年美国出台全国证券市场改善法案，取消公募基金公司发行FOF产品的限制，直接导致FOF数量开始出现大幅上升。

　　国内公募FOF尚处初步阶段

　　相对美国成熟市场，国内公募FOF尚处于初步阶段。根据《FOF指引》，除ETF联接基金外，FOF投资其他基金时，被投资的公募基金的运作期限应当不少于1年、最近定期报告披露的规模应当高于1亿元。Wind数据统计显示，截至2016年12月31日，国内公募市场满足公募FOF投资标的要求，可被纳入公募FOF投资标的基金池中的基金共有2260只，总规模75025.41亿元。

　　从数量上看，基金池中混合型基金数量最多，达到1069只，占比47%；其次是债券型基金，数量为464只，占比为21%。从规模上看，纳入基金池的公募基金中以货币市场型基金规模最大，达到42639.61亿元，占比高达57%；紧跟其后的是混合型基金规模为16116.35亿元，占比为21%。由于我国公募基金市场上另类投资基金和QDII型基金相对较少，因而可作为公募FOF投资标的数量相应也较少，规模也较小。

　　FOF基金的配置

　　贯穿投资行为始终

　　我们从基金管理人、投资标的基金两个维度出发，衍生出公募FOF四种管理运作模式。从基金管理人角度，可以将FOF分为内部管理FOF以及第三方管理FOF；从投资标的基金的角度，可以将FOF分为内部基金FOF以及全市场基金FOF。

　　根据《FOF指引》规定，基金管理人不得对FOF财产中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理费。据了解，证监会已受理申报的公募FOF产品或全部投资或主投自家公司旗下基金，投资外部产品倾向于费率较低的指数型产品，比如ETF。因为在选择基金时，对内部基金的基金评价和风格把握会更有优势。

　　一个完整的FOF基金配置中影响到最终投资者收益的主要有三个要素：（1）大类资产配置；（2）产品选择（或基金经理选择）；（3）市场时机选择。配置的第一要务是告诉投资者如何分配资金，第二要务是具体的品种选择，更重要的是告诉投资者如何根据市场环境来调整投资策略。同时，投资者也是配置的一部分。FOF基金的配置统管并贯穿了投资行为的始终。

　　资产配置是一种高度个性化行为，严格地说，针对每个产品、每种市场环境都应该有不同的资产配置模式、调整方法、品种选择等,格式化的、通用的配置模式会降低模式本身的有效性。FOF基金既关注大类资产配置，也关注基础市场环境变动中大类资产配置的调整，同时大部分配置模式有比较明确的细类资产配置要求。

　　鉴于国内公募FOF投资标的现状，非传统类资产配置，如对冲基金、海外资产、CTA基金、REIT资产仍然相对稀缺，无法实现真正的多资产配置，公募FOF发展初期的重点可能是如何对现有的股票型、债券型、混合型以及货币型基金进行资产的配置以及风险的控制。在这种模式下，我们筛选出国外FOF基金中常用的三种资产配置策略，并从配置目标、实施难点、国内FOF化适用性三个角度进行分析。

　　公募FOF具备五大优势

　　资产配置优势：公募FOF基金可分享大类资产配置优势，参与海外资产配置，通过分散投资降低海外投资风险。管理人实时跟踪行情，优化配置组合，为收益提供保障，公募FOF是更专业的资产配置工具。

　　专业精选：专业管理人的二次精选，研究团队全方位、多维度深入挖掘基金，决策更科学专业，市场判断更精准。（1）从投资标的角度看，FOF投资标的是基金，基金本身已经对所投资的证券进行了优选，FOF基金在此基础上对基金再进行优选，可以获得优秀基金所投资的优选证券收益；（2）从管理人角度看，市场中基金管理人均具备专业知识和丰富经验，FOF基金在此基础上优选其中优秀管理人。

　　分散风险：投资策略分散、基金经理分散、投资风格分散。（1）分散风险是组合投资的主要优势。对于基金本身来说，已经是多种证券的组合，分散了单只证券大幅波动的风险，而FOF投资在单只基金基础上进行了二次分散；（2）构建多策略投资组合，减少单一策略波动风险。

　　省时省心：精选优秀基金，解决市场筛选难题，降低成本。对于个人投资者而言，在众多基金中选取优秀基金并不容易。公募FOF可以从产品风险收益特征定位出发，通过设定资产配置比例以及对各基金投资组合特征的专业评价，使FOF整体的风险收益特征与投资者预期之间精确匹配。降低管理、研究等各项成本。

　　规模效应：公募FOF可有效降低多样化基金投资门槛，布局高门槛或名额稀缺的基金，分享稳健收益。

　　国内公募FOF发展空间广阔

　　老牌基金公司优势明显，部分小型基金公司力图抢占先机。公募FOF的推出对基金公司是机遇，也是挑战。FOF配置一般偏好业绩优良的股票型基金、债券型基金，以及ETF和指数型基金，一旦被纳入FOF投资标的，其份额规模必然快速激增。部分老牌公募基金公司，已经开始积极布局；部分规模较小的基金公司，若在FOF管理理念和投资业绩上抢占先机，将吸引包括机构投资者在内的多样化配置需求，或将实现弯道超车。

　　首选内部公募FOF。《FOF指引》规定，基金管理人不得对FOF财产中持有的自身管理的基金部分收取FOF的管理费。据了解，正在准备的公募FOF产品多以投向内部基金为主，因为在选择基金时，对内部基金的基金评价和风格把握会更有优势。

　　养老金入市打开公募FOF市场空间。从美国FOF梳理情况看，基金业的蓬勃发展以及养老金计划的实施是FOF发展的关键。国内养老金以及社保的参与对于公募FOF的发展具有重要意义。

　　公募FOF拥抱资产配置时代。国内A股正迎来资产配置时代，公募FOF是基金资产管理发展到一定阶段的必然产物，基金多元化发展带来的基金选择困难和客户需求不够匹配等问题，可以通过FOF得到一定程度的解决。

　　商品基金有望成FOF配置品种之一。作为长期投资产品，我国公募FOF需将通货膨胀列为重要风险因素，因此对通胀较敏感的大宗商品类产品应加大关注。虽不能直接投资境外市场、大宗商品与房地产，但通过选择合适的QDII、商品型基金与REITs基金，公募FOF也能实现相对稳定且多元化的资产配置。

　　大机构投资的首选。未来10年到20年间，公募FOF将会是一个非常重要的理财产品，特别是对于求稳健的高净值客户，包括养老基金，捐赠基金等不能发生亏损的大资金来说，这是一个极佳的选择。