FOF基金经理如何优选基金品种

　　FOF投资是一项复杂的系统工程，既涉及自上而下的大类资产配置、不同类别资产的策略配置、筛选基金、动态调整基金组合等，还需要根据市场情况做战术性对冲。具体而言，管理FOF产品涉及战略型资产配置（SAA）、战术调整策略（TAA）以及基金品种遴选这三个关键性步骤。此前的专栏我们围绕战略配置和战术调整进行专题论述，本期来谈谈基金品种的遴选。品种遴选的功能

　　FOF组合管理包含战略配置、战术调整以及基金品种遴选三个关键环节。对于挑选基金品种这一环节，其核心要求是确保选择标的与资产配置方向保持一致性，通过精选优质的Beta和稳定的Alpha来更好的完成配置目标。具体而言，基金组合构建过程中，首要的目的是构建与投资策略一致的投资组合，并通过对品种的选择获取Alpha增强收益。它要求FOF基金经理在每一类资产或策略中选择相应的基金品种来实现配置目标。

　　目前，国内基金品种数量超过3000只，范围涵盖主动、被动、风格、行业、主题等。基金品种的遴选环节具有多个功能，其最重要的便是分散风险，通过分散配置降低单体风险。从分散风险的角度来看，FOF组合在配置环节确定组合的资产类别，然后在每一资产类别下选择不同标的来组合。例如，配置权益类资产时，可以从多个维度分散风险：投资风格（价值和成长）；市值规模（小盘、中盘、大盘）；主动管理的风格（基本面策略和量化策略，做多策略和多空策略）；投资风格的主动程度（被动、指数增强、主动）等。

　　不管构建何种资产类别的组合，品种选择应当与组合构建整体思路相配合，从而在品种维度以更低的风险水平实现投资目标。例如，当投资目标是风格中性时，品种构建则应当均衡，如组合比例为50%的价值和50%的成长；当目标是获取稳定收益时，标的选择应该关注分散化，以及投资目标超额收益之间的低相关性；当目标是基于资产配置的被动工具时，则应关注于具有较低跟踪误差的被动和主动基金。同样的，当资产配置是激进型时，应选择防御型且具有较低Beta值的基金来平衡；相反，当目标是保守型时，应选择具有高Beta值的激进型基金用以平衡。

　　总体而言，品种选择的过程就是要确保标的与配置方向的一致性。通过优质的Beta和稳定的Alpha来更好的完成配置目标。

　　如何做好品种遴选？

　　从前述可知，FOF投资经理选择基金品种前，首先是明确配置目标，其次是根据目标来分别选择投资标的。

　　投资标的选择通常有三个主要目标：品种与每一类资产所要求的风险敞口尽可能匹配（Beta属性）；具有潜力能为投资组合表现加分的投资标的（Alpha属性）；评估所选的标的是否符合其预期收益和风险。其中，Beta暴露是投资组合与其投资策略紧密结合在一起，从而使得实际的投资组合密切反映出体现投资目标的资产配置。Alpha可以通过各类资产之间（TAA）或者在某类资产内部（标的选择）提高收益。

　　具体而言，品种筛选方法主要包括定量分析与定性分析。定量分析往往是标的筛选的第一步，虽然基金的历史业绩并不是对于未来结果的很好预测指标，但是其对于历史收益和风险的定量分析却是评估投资标的的重要因素。在初步的定量筛选中，我们一般会采用基金历史业绩、风险、回撤，Beta、Alpha、相关性、偏离度、夏普比、信息比等一系列维度刻画指标来对全市场品种进行定量筛选。

　　需要指出的是，FOF基金经理对于全市场基金做定量分析不仅考虑历史收益，同时也需要结合市场情况来考虑风险以及管理的资金容量。首先，我们计算风险调整后收益，从而将系统风险与择券等投资能力的收益区分开。其次，管理的资金大小会影响Alpha的效果。例如，规模较小的资产可能难以实现投资组合适当的分散化目标，而规模较大的组合可能难以把握所有的投资机会。此外，投资业绩与市场情况的关系可以解释管理人的投资行为模式，例如，在牛市与熊市的各自表现情况很难一致。

　　经过定量筛选工序后，将进入定性分析环节。具体而言，定性分析是考量历史业绩之外的影响因素，从而评估其业绩是否具有可复制性。其目标是提高品种选择的成功率。定性分析通常需要大量资源，属于劳动密集型工作，它是一个动态持续的过程，要求对产品资料深入分析，对产品业绩持续跟踪，并做详细的尽职调查。

　　与定量不同，定性方法评估过程的核心在于衡量每一个基金经理未来的成功率和增值可能性，其目的是将技能与运气区分开。对于性格平稳、逻辑清晰，投资技能过硬的经理，则提高其置信度。我们通常会从8个方面考虑：平台、发展、人员、产品、理念、流程、组合管理、业绩表现。在此不做详细论述，后期我们会一一展开。