委外背后的尴尬与风险

　　近来银行委外这笔20万亿元的大买卖，引得了公私募和券商等纷纷争抢，一时间大有得委外者得天下的势头。但在笔者看来，伴随巨额委外资金而来的问题和风险不可忽视。首先是收益预期难实现。对负责委外资金管理的资管机构而言，要做到银行委外预期的收益率并不容易。银行委外资金投资一向谨慎，安全性是其首要考虑的因素。但是因监管层严控非标产品投资，银行委外资金不得已被迫开拓新思路。而在大类资产配置上，债市一直维持慢牛行情，有超额收益的机会，故现阶段委外资金对债券的需求最为旺盛。

　　但问题是，银行委外收益要求比理财产品和银行业务部门从资金部门拿到内部资金的价格都要高。而目前债券利率已进入下降通道，现阶段的利率水平已经难以实现委外要求的收益率了。接委外的非银必须加杠杆拼命干才能实现，但由于负债端被管束，在当下的交易结构下越来越不容易赚钱。

　　按照2015年末各银行理财产品余额共计23.5万亿元的标准来测算，截至2015年底，银行全口径委外资金(投向包括通道类的非标业务和主动管理类)规模约为20万亿元，其中理财资金的委外规模为5.17万亿元，这当中又有相当一部分通过基金等资管渠道进入债券市场，让本来就十分拥挤的债市更加拥挤不堪。委外资金通过债券市场赚钱是个难题，其实基金公司也很纠结，接了委外难赚钱，不接又相当于到手的收入不要。而今年第四季度债券市场可能进入兑付高峰，在眼下信用风险频发的背景下，万一出现“黑天鹅”，对整个金融体系都有可能带来隐患。

　　其次是委外资金性质趋同的影响。委外资金太过庞大，而银行对于股市和债市有着相同的风控标准，在风险偏好和市场适应度上也是趋同的，一旦市场上出现风吹草动，或者政策导致的系统性变化，资金同时撤出可能引发市场流动性危机。

　　最后，中国理财产品市场的问题可能传导至其他领域。在低利率、高波动的环境下，固定收益作为资产管理的基石被撼动。监管套利和杠杆受到严格限制，投顾被清洗后，负债端产品的预期收益只能被迫下降，逻辑的外延有可能逐步传递至资产端（房地产和土地）。