平均收益为正 产品发行量大幅下跌

　　A股在经历了去年12月份的大跌之后，2017年市场迎来一波反弹，延续到4月中旬，之后下跌6%，沪深300指数在3300的位置受到支撑。从5月中旬至6月底，沪深300指数累计上涨10.7%。上半年沪深300指数共上涨10.78%。而沪深300股指期货绝大部分时间处于贴水状态，上证50和中证500股指期货也是如此。

　　▌上半年相对价值策略私募产品获得平均正收益

　　据数据中心不完全统计，相对价值策略产品上半年获得0.30%的平均收益，勉强维持正收益，在八大策略中排名倒数第三，远低于股票策略2.80%的半年度收益。上半年有净值数据的411只相对价值策略私募基金产品中，收益率超过平均收益率的产品有184只，占比44.8%，亏损幅度超10%的产品有19只，占比4.6%，其中最大亏损高达22.75%。

　　▌上半年相对价值策略产品发行量同比大幅下跌

　　上半年累计发行169只产品，而去年同期相对价值策略产品的发行量为327，跌幅超过48%。经过2016年的低收益，甚至亏损的煎熬，相对价值策略私募产品不再受到市场的青睐。目前股指期货依然处于贴水状态，20手的限仓政策依然让相对价值私募产品难以展露拳脚，且股市整体有企稳向上的趋势，资金不再“留恋”相对价值策略产品。

　　▌上半年共有71只相对价值策略产品遭到清算

　　据不完全统计，上半年相对价值策略产品清算量是71只，其中，到期清算的产品有59只，占比83.1%，提前清算产品有12只，占比16.9%。从累计净值数据来看，收益率最高的产品是外贸信托-尊嘉ALPHA1号；实现正收益的产品共有53只，占比74.65%，7只产品因缺少数据而无法得知其盈亏情况，未能实现正收益的产品有11只，最大亏损达到23.6%。

　　一、策略私募基金发行及清算情况

　　相对价值策略的发展与金融工具紧密相连，任何相对价值策略都基于新的金融工具，相对价值策略发展演进史是金融工具的进化史。

　　从2007年首只相对价值策略基金成立以来，相对价值策略在私募证券投资基金行业已经历10年的发展，从萌芽历经了几年低迷态势的相对价值策略，直到2010年4月中国首支股指期货合约上市交易，相对价值才进入高速发展期。从图1-1可以看到，2011年相对价值产品发行数量出现两位数。随着国内对冲工具的不断丰富和完善，相对价值策略在随后的几年内呈现爆发式的增长态势。2012年的发行量同比增长111%，2013年同比增长163%，2014年同比增长230%，2015年同比增长57%。

　　但自2015年9月中金所公布一系列股指期货严格管控措施，将股指期货单个产品单日开仓交易量限制为10手后，相对价值策略的发行量即有所回落，，2016年年初A股熔断导致市场断崖式下跌，股指长期处于贴水状态，市场中性策略没有理论的获利空间。我们从历年发行数据看，2016年相对价值产品发行量所有缩水，相比2015年下降21%。2017年2月16号中金所放宽股指期货限仓政策，从10手放宽到20手，但依然无法解决相对价值产品对巨大需求，产品发行量依然不乐观，上半年累计发行169只产品，而去年同期相对价值策略产品的发行量为327，跌幅超过48%。

　　截止2017年6月底，相对价值策略私募基金历年累计发行2369只产品，其中2014年发行数量为511只，2015年发行800只，为历年来最多，2016年受制于股指期货限仓和贴水，发行数量有所回落，累计发行635只。

　　基金清算方面，据不完全统计，上半年相对价值策略产品清算量是71只，其中，到期清算的产品有59只，占比83.1%，提前清算产品有12只，占比16.9%。从累计净值数据来看，收益率最高的产品是外贸信托-尊嘉ALPHA1号，累计收益67.79%；实现正收益的产品共有53只，占比74.65%，7只产品因缺少数据而无法得知其盈亏情况，未能实现正收益的产品有11只，最大亏损达到23.6%。

　　 　　▲近十年相对价值策略私募基金发行及清算数量(单位只)

　　2017年上半年，相对价值策略私募基金发行量明显不如去年同期，发行量整体呈现下滑趋势。经过2016年的低收益，甚至亏损的煎熬，相对价值策略私募产品不再受到市场的青睐。目前股指期货依然处于贴水状态，20手的限仓政策依然让相对价值私募产品难以展露拳脚，且股市整体有企稳向上的趋势，资金不再“留恋”相对价值策略产品。

　　 　　▲近12个月相对价值策略私募基金发行及清算数量(单位只)

　　2017年上半年相对价值策略私募基金产品发行量共计169只，其中，自主发行的产品有146只，占比86.4%，信托通道发行的产品8只，占比4.7%，券商资管、期货专户、公募专户及其他的产品发行量相对更少，均未超过5只。

　　从发行的子策略类型来看，相对价值复合策略的占比相对小一些，而中性与套利策略基本旗鼓相当，分别占比45%和37.9%。

　　 　　▲2017年相对价值策略私募基金发行分类统计

　　二、相对价值策略私募基金风险收益情况

　　A股在经历了去年12月份的大跌之后，2017年市场迎来一波反弹，延续到4月中旬，之后下跌6%，沪深300指数在3300的位置受到支撑。从5月中旬至6月底，沪深300指数累计上涨10.7%。上半年沪深300指数共上涨10.78%。而沪深300股指期货绝大部分时间处于贴水状态，上证50和中证500股指期货也是如此。在此背景下，相对价值策略的盈利空间被压缩。

　　据统计，相对价值策略1月份平均收益为-0.34%，2月中旬在股指松绑之后，贴水收敛出现正向套利机会，2月相对价值平均收益为0.96%，因股指期货保证金减半及持仓手数的放宽，有利于机构投资者中长线套保入场。3月相对价值平均收益-0.04%，相比2月有所回落。3月合约交割当周各品种交投情绪活跃，IF最高日成交较低值增长了60%，IH和IC的最高日成交则相对低值翻番。值得注意的是月中股指期货市场两度出现“乌龙指”。3月14、17 日先后发生两次异常波动，IH瞬间下跌9%，另一次则是IC早盘涨停，但均迅速回归正常水平。两次异动极值点成交百张，百张的市价单可将合约价格打至涨跌停，说明市场成交量仍然薄弱。4月相对价值平均收益为-0.56%，相比上月出现较大回落。5月相对价值平均收益-0.92%，较上月有所下滑。6月份相对价值策略获得正平均收益1.11%。

　　 　　▲相对价值策略私募基金收益率表现

　　夏普指数代表投资人每多承担一分风险，可以拿到几分超额报酬，若为正值，代表基金报酬率高过波动风险；若为负值，代表基金操作风险大过于报酬率。从近一年相对价值策略私募基金夏普比率分布情况看，正的夏普比率占比47.6%，负值占比52.4%。从分布图看，夏普比率小于等于1的占整个夏普正值总数的52.9%，大于1的占正值总数约47.1%，大于2的占正值总数约12.5%。

　　 　　▲相对价值策略私募基金近一年夏普比率分布情况

　　从近一年的回撤数据来看，由于相对价值策略本身就对冲了很大一部分风险，故其回撤也相对小一些。据不完全统计，超过53%的相对价值策略产品的最大回撤在5%之内，84.2%的产品回撤控制在10%之内，最大回撤大于15%的产品占比4.6%。

　　 　　▲相对价值策略私募基金近一年最大回撤分布情况

　　三、相对价值策略私募基金收益排行榜

　　上半年，相对价值策略私募产品平均收益为0.30%，勉强维持正收益，在八大策略中排名倒数第三，远低于股票策略2.80%的半年度收益，仅好于事件驱动(-0.12%)和管理期货(-0.62%)的平均收益。

　　据数据中心不完全统计，上半年有净值数据的411只相对价值策略私募基金产品中，收益率超过平均收益率的产品有184只，占比44.8%，亏损幅度超10%的产品有19只，占比4.6%，其中最大亏损高达22.75%。

　　上半年期货私募基金产品收益率前十名排名中，收益率最高的产品是领新投资管理的领新固收3号，排名第十的产品是新富-盛冠达指数基金二期-中证500.

　　冠军产品领新固收3号的基金经理是刘东明，不仅如此，其名下管理的四只产品也进入了前十名。五只产品中，只有领新1号基金是使用套利策略，其他四只产品均采用复合策略。虽然产品的成立时间各不相同，但在上半年均取得了不俗的业绩，显示基金经理刘东明对每只产品的相对公正的管理。

　　获得亚军和季军的产品分别是平石T5对冲基金和弘石量化1号。两只产品均采用复合策略。前十名排名中，复合策略占据六席，表明基金经理能使用多种相对价值策略进行组合投资，获得可观的稳定的收益。

　　(DF333)