四大明星私募看2017：真正的机会正在来临

　　【四大明星私募看2017真正的机会正在来临】经历了熔断和各种黑天鹅事件，2016年的A股即将落下帷幕。这一年，市场总体呈现先抑后扬走势，底部在逐步抬高，市场信心也在休整中缓慢恢复。　　经历了熔断和各种黑天鹅事件，2016年的A股即将落下帷幕。这一年，市场总体呈现先抑后扬走势，底部在逐步抬高，市场信心也在休整中缓慢恢复。

　　2017年即将开始，市场将站上新的起点。过去，展望未来，私募投资人在过去一年里有哪些经验教训与心得，对于2017年市场的机会与风险他们又有怎样的判断？

　　中国基金报记者采访了神州牧基金董事长辛宇、名禹资产董事长王益聪、丰岭资本董事长金斌和沣杨资产执行合伙人、总经理吴亮，这四位都是中国基金报英华奖和英华榜的获得者，堪称私募界的实力战将。

　　辛宇认为，预计明年市场将是沪强深弱、结构分化、主题扩散、指数运行以时间换空间的大格局。除布局今年供给侧改革、混合所有制改革为主线的国企改革及并购重组主题，还会择机布局部分受益于价格回暖、盈利改善的上游周期性行业，以及部分估值合理、受大机构资金青睐的蓝筹标的；主要的风险点在于降估值的成长股和大小非减持股票的压力。

　　王益聪认为，2017年总体来说机会较多，蓝筹股由于高股息低估值的特征，可以缓慢复苏；而以创业板为代表的成长风格资产则需要更长时间去消化估值。如果明年财政周期、政治周期和房地产周期产生共振，可能会使传统行业更具有弹性，在明年下半年迎来新的拐点。

　　吴亮认为，2017年大概率还是震荡行情，关注估值合理稳定增长的行业，以及国企改革、PPP和一带一路的进展；风险点在于特朗普上台后的中美关系演变。

　　金斌认为，随着泡沫一个个破灭，真正的投资机会正在慢慢来临。2017年市场整体性机会并不大，两极分化会非常明显。要回归常识，回归传统，回归真正的价值创造；将重点研究和配置三个方向一是受益于企业部门资产负债表修复的行业及公司；二是估值合理、中长期市场份额及议价能力提升的企业；三是估值合理且受益于结构性改革的优质企业。

　　一、2016，谨慎错失部分机会

　　中国基金报记者2016年，在投资上你有哪些经验教训和心得？

　　辛宇自2015年6月选择清仓以后，我们一直空仓等待下跌趋势的结束。今年4月份开始重新回到市场并高仓位运行至今。在此过程中，我确实有一些体会。，我们强调必须对市场保持足够的敬畏，顺势而为，做大概率的事，深谙“取”与“舍”的辩证关系；，投资是一个独立思考的过程，要有足够的抗压能力，尤其当合作伙伴、客户给予巨大“关切”的时候，必须保持冷静；，“变化”是永恒不变的，不同的时空条件下投资逻辑就会有差别，不能刻舟求剑，而是要主动应变求变。

　　王益聪今年的操作总体上并不令人满意。主要原因在于今年独特的市场特征——一方面是市场本身趋势较弱。无论是市场大势或者内部不同的板块，都有热点轮动，但持续时间短，给整个操作带来了较大的困难和挑战。另一方面，包括年初熔断，年末债券市场踩踏，中间黑天鹅频出，市场波动反复，呈现慢涨杀跌的态势。

　　今年有四大产业主题趋势值得捕捉新能源汽车、PPP模式、“煤飞色舞”行情和价值股蓝筹股行情。前两个趋势我们通过积极参与取得了较好的收益；第三个由于趋势较短，后续还可以继续关注。这个趋势是由于无风险利率的持续下降，高股息低估值的价值股蓝筹股等优势凸显。

　　吴亮沣杨在2016年初判断市场经过股灾后将进入休养生息阶段，这个判断现在看来基本正确，我们的操作也是按照这一判断执行的，不但在仓位上进行了控制，在标的的选择上也回避了估值较高的股票，偏重估值合理的细分行业龙头。但年初的熔断对市场冲击过于凌厉，使得我们在之后的反弹中也保持了较为谨慎的态度，错失了部分投资机会。

　　金斌经过前几年对所谓新兴产业狂热的追求，蓦然回首，我们发觉，最终支撑社会经济发展的依然是那些看起来不显山露水的实体产业。很多人开玩笑说，2016年以股灾开头，以债灾结尾。虚拟经济包括各种所谓的金融创新，已是过度繁荣。如果实体产业不能够持续发展壮大，建立在沙滩上的堡垒，崩塌是迟早的事情。

　　二、2017年大概率还是震荡

　　结构性与分化的行情

　　中国基金报记者你认为2017年影响资本市场的核心因素有哪些，市场大势会怎么走？

　　吴亮我们会关注全球经济是否持续复苏以及对大宗商品和通胀的影响，关注国企改革进程，PPP与一带一路订单落地进度。我们并不擅长宏观层面的分析，更多的是关注各种变化量落实到供求关系、价格层面的结果，以及对行业利润影响的程度。整体看，大概率明年仍是震荡行情。

　　辛宇2017年影响资本市场的核心因素包括全球及中国经济复苏的程度、IPO供求关系、货币政策环境等。国内宏观经济形势总体判断是继续逐步企稳的态势，混合所有制改革和PPP或将提升民间投资的力度，供给侧改革有利于上游企业改善盈利，国企改革有助于央企和地方国企提质增效；另一方面，受全球贸易保护主义倾向的预期，外贸出口可能面临较大压力。我们预计明年市场将是沪强深弱、结构分化、主题扩散、指数运行以时间换空间的大格局。

　　王益聪现在正处于一个反弹过后新变量频出的时点，这些变量都对现在乃至明年上半年产生一定冲击。具体来讲，三年的债券牛市可能面临终结，造成现在的债市踩踏。中央经济工作会议也表态明年将采取中性、实质上是收紧的货币政策，使得资金非常紧张。再加上受全球范围内通胀压力的影响，美元加息可能提速，造成国内资本外流，这些都是影响股市下跌的因素。这样的大背景在A股市场仍需一段时间来消化。从不同的资产类别来讲，蓝筹股由于其高股息低估值的特征，可能缓慢复苏；而以创业板为代表的成长风格资产，则需要更长的时间去消化估值。

　　三、2017年的机会与风险

　　中国基金报记者2017年经济基本面、政策面、流动性、市场估值、海外等方面多空因素影响复杂，你认为2017年的投资机会在哪里？又可能有哪些风险需要注意？

　　辛宇综合各方面因素的考虑，我们认为2017年投资机会主要集中在国企改革、上游周期行业、部分估值合理的蓝筹等方向。主要的风险在于部分成长类股票或因业绩证伪、故事难以为继而继续消化过高的估值压力，以及大小非减持压力较大的股票需要重点回避。

　　金斌随着政府决心去杠杆和防止资产泡沫的持续推进，二级市场的资产荒逐渐演变为钱荒，资产荒在本质上是对收益率不切实际的过度追求。很多人以为，随着泡沫一个个破灭，舞会结束了。但在我们看来，真正的投资机会正在慢慢来临。

　　当泡沫横行，各种投机分子竞相寻找“下一个风口”的时候，真正优秀的公司依然坚守在自己的阵地上。当潮水退去，风口的各种动物们掉下来的时候，猪还是猪。投机者只能眼睁睁地看着之前的护城河变得越来越宽，越来越不可逾越。

　　吴亮我们认为经济的复苏是有限度的，资金边际收紧但也不会过度。在政策面抑制资产泡沫的前提下股票市场将保持稳定运行，不会有大的风险，也难有整体性的机会。微观层面各行业的优势公司继续受益于行业竞争格局的优化，仍会表现出强者恒强的态势，但这种基本面的改善是逐步和持续的，需要时间的积累。可能的风险在于特朗普上台后中美关系的演变以及相关影响。

　　王益聪明年总体来说机会较多。在于财政周期。这一轮下调使得蓝筹股和成长股的重心下移，增强了明年长线投资和大类资产配置的可操作性。就全球范围而言，财政刺激替代过去的货币刺激会是新一轮的潮流，这对我国基础行业具有拉动作用。其二在于政治周期的推动，我们非常看好明年十九大继续深化改革对于经济增长的促进作用。

　　就是房地产的库存周期影响。今年的房价暴涨很大程度上体现了房地产去库存周期的结束，预示着明年补库周期的开始，对于传统行业具有较大的拉动作用。就是在于股市本身的运作周期，牛熊市的调整转换。如果明年财政周期、政治周期和房地产周期产生共振，就可能会使得传统行业更具弹性，在明年下半年迎来一个新的拐点。

　　四、蓝筹股和优质成长股

　　都有机会

　　中国基金报记者如何看待明年蓝筹股和成长股，风格是否会再度切换？

　　吴亮虽然我们认为市场的整体估值水平会维持继续下降的趋势，但真正的成长股将逐步进入合理估值区。我们认为具备核心竞争力的成长股在2017年会有较好的投资机会，蓝筹股受益于国企改革的预期也会有局部的表现，我们并不特别在意风格的轮换，更注重行业与企业层面的变化。

　　辛宇我们认为明年是周期与蓝筹搭台、成长股分化的格局。周期与蓝筹发挥定海神针的作用，部分真正有业绩支撑、有技术壁垒、代表新经济的成长股也会有不错的表现，但不少伪成长股的业绩无法支撑高估值而将继续被市场抛弃。

　　王益聪因为货币政策的收紧和去年牛市泡沫的影响，成长股处在山头上往下走，还在半山腰的阶段，未来一段时间应该还会继续消化估值。在这个过程中面临着两大压力一个是IPO加速，成长股不再稀缺；二是监管从严压制了其外延的扩张。这就可能需要更长的时间来去消化估值，蓝筹跑赢成长的趋势将会持续一段时间，可能要持续到明年下半年。

　　五、IPO与定增扩容

　　将压制成长股估值

　　中国基金报记者现在IPO每周一发，家数也不少，节奏加快；市场也面临巨量定增解禁，对于这些情况你怎么看？

　　吴亮市场已经进入实质性的注册制，但从定增规模远大于IPO这点来看，IPO对市场的影响更多的是心理层面的。我们也注意到政策在股票供给侧调控上是完全有能力的，并不认为会对市场造成太大影响，市场高估值板块的估值适度回落也是可以预期的。

　　辛宇IPO提速是市场恢复正常融资、交易功能的表现之一，从这个角度看，市场既有企稳的基础，即市场尚能承接大批新股，也很难出现全局性普涨的条件，即整体平衡市下新股发行量也在调节市场节奏。而对于本身估值仍比较高的创业板有溢出和拉低估值的效应。巨量定增解禁将会短期加大市场承压，尤其今年12月份和明年1月份，但我们认为这不影响市场的中长期趋势，对部分个股的影响则可能是趋势性的。

　　王益聪年底的这一波定增解禁由于主要针对中小创，所以从面上来讲，确实会增大其估值消化的压力。自下而上考虑，随着重心下移，优质标的的估值吸引力会不断加大，其价值也会更好的凸显出来。

　　六、布局蓝筹和估值合理稳定的成长行业

　　中国基金报记者2017年如何布局？

　　辛宇资产配置方向仍然是看好股票二级市场的机会，事实上我们也是始终专注于这个市场，但我们会通过仓位变化、对冲手段来拥抱行情、回避风险。除了今年已经布局的围绕供给侧改革、混合所有制改革为主线的国企改革及其购重组主题外，我们还会择机布局部分受益于价格回暖、盈利改善的上游周期性行业，以及部分估值合理、受大机构资金青睐配置的蓝筹标的。

　　吴亮我们是股票多头的团队，主要的配置方向在权益类。基本配置是估值合理、稳定成长的行业，例如大健康中的医药行业，需求持续增长，而近几年的政策导致市场化的供给侧缩减，未来以上市公司为代表的优势公司将持续受益。我们会关注发生变化的行业，不论是政策的因素还是供求的影响，包括国企改革。我们的投资都是布局中长期，跨年的布局主要会考虑估值切换，对明年估值合理，基本面变化较为显著，市场预期比较低的公司予以关注。

　　金斌展望未来，我们认为市场整体性机会并不大，两极分化会非常明显，选择的不同，赚钱和亏钱的机会都非常大，过去几年的成功经验很可能反而会成为部分投资者的负担。我们必须认识到形势已经发生了非常大的转变，要回归常识，回归传统，回归真正的价值创造。

　　有鉴于此，未来一段时间，我们将重点研究和配置三个的方向第一个方向偏中短期。重点是那些受益于企业部门资产负债表修复的行业及公司，今年以来，政府和居民一直在持续加杠杆，而企业部门是在持续降低杠杆，再加上很多大宗商品及房价的快速上涨，很多企业的经营效益有明显好转。至少在边际上，企业部门的资产负债表得到巨大修复，过去投资者因为担心企业部门资产负债表的质量，而给某些行业及公司的估值打了较多的折扣。在这个背景下，我们相信这类企业会有个估值修复的机会。

　　第二个投资方向是偏中长期的，也是我们过去一直强调的。我们将重点投资那些估值合理，但中长期市场份额及议价能力会提升的企业。在经济从高速增长回落到一个正常增长的过程中，许多行业的集中度会上升。虽然行业增长慢下来，优质企业的市场份额及议价能力提升的过程，依然会带来利润的快速增长。特别是在一些看起来不是那么“性感”的行业，部分优质上市公司的估值水平并没有反应这种增长潜力，这给我们带来潜在超额收益的机会。

　　第三个投资方向也是偏中长期的。我们将重点关注那些估值合理，受益于结构性改革的优质企业，在过去粗放式增长过程中，许多投机取巧、搞政策套利的企业和机构捞到了不少好处，有时候甚至会发生劣币驱逐良币的现象。在经济增速回落的过程中，结构性改革会带来一些行业利益格局的重新划分。在这个过程中，部分有利于提高社会效率、真正为社会提供有价值产品和服务的企业，可能重新走向良性发展的正轨。这也是一个投资机会。

　　辛宇2017年投资机会主要集中在国企改革、上游周期行业、部分估值合理的蓝筹等方向。

　　金斌真正的投资机会正在慢慢来临。重点关注企业部门资产负债表修复的行业及公司、中长期市场份额及议价能力提升的企业、受益于结构性改革的优质企业。

　　吴亮股票市场将稳定运行。具备核心竞争力的成长股在2017年会有较好的投资机会，蓝筹股受益于国企改革预期也会有局部表现。

　　王益聪明年机会较多。这一轮下调使得蓝筹股和成长股重心下移，增强了长线投资和大类资产配置的可操作性。看好明年十九大继续深化改革对于经济增长的促进作用。

　　受货币政策收紧和去年牛市泡沫的影响，成长股从山顶往下走，还在半山腰阶段，未来一段时间应该还会继续消化估值。过程中面临两大压力一是IPO加速，成长股不再稀缺；二是监管从严压制了其外延的扩张。蓝筹跑赢成长的态势可能要持续到明年下半年。