中概股回归预期不明拉长退出周期 私募等待中谋

　　【中概股“回归”预期不明拉长退出周期私募“等待中”谋出路】上周四晚间市场传闻证监会拟将暂缓中概股企业国内上市，中概股回归国内借壳、重组等方式回归或受到限制。随后，A股壳概念以及美股方面回归概念的中概股都在第一时间以大跌回应。　　上周四晚间市场传闻证监会拟将暂缓中概股企业国内上市，中概股回归国内借壳、重组等方式回归或受到限制。随后，A股壳概念以及美股方面回归概念的中概股都在第一时间以大跌回应。

　　5月6日证监会例行新闻发布会上，新闻发言人张晓军也代表监管层回应了有关传闻。他表示市场对中概股回归提出了一些质疑，认为这类企业回归A股市场有较大的特殊性，境内外市场的明显价差、壳资源炒作等现象应当予以高度关注。证监会也正对这类企业通过IPO、并购重组回归A股市场可能引起的影响进行深入分析研究。

　　“证监会这一表态看似是一个中性回应，但根据此前私募股权机构挂牌新三板暂停和战新板推进不明两件事的反馈来看，证监会说正在深入分析研究就代表中概股回归起码在这一时间段或很难再有新进展。”一位金石投资的人士向记者分析称。

　　中概股回归预期不明这一情况让很多正在私有化或是已经完成私有化的公司进退两难。另一方面，这也让大量参与中概股退市私有化以及国内上市回归的私募投资机构对于退出周期的拉长感到担忧。

　　暴利诱惑入场

　　过去的一年在美中概股私有化退市声此起彼伏，2015 年有创纪录的38 家在美上市中资股宣布了私有化交易，总额370 亿美元。其中6 家已经完成。

　　而另一方面，2015 年中国企业赴美上市步伐明显放缓，数量仅为7 家，不到2014 年的一半。

　　造成这一对比鲜明局面的正是中国公司在海外市场和国内资本市场巨大估值差异，藉此也掀起了一股中概股回归潮。

　　也正是估值的巨大差异让一些投资机构认为中概股回归有利可图。面对最近频频的中概股私有化要约，国内投资机构的嗅觉也是灵敏的。在私有化的很多案例中，背后推手无不闪现私募股权基金身影。分众传媒“撤离”美股的私有化，参与方包括了凯雷，中信资本，中国光大等投资机构。

　　另一方面，一家公司私有化也需要大量的资金支持。私募机构在此时与公司一拍即合。

　　北京一家正在参与VIE结构投资的大型私募公司总监介绍了具体过程：“首先，中概股要回归需要进行私有化，大股东发起回购时经常缺乏资金，需要寻找财务投资者、合伙人；然后，回国内拆除VIE结构，前面进入的人要变现，我们再做股权转让，新进的以人民币接盘。”

　　但让私募机构真正愿意真金白银支持中概股回归的主要因素还是高回报的预期。

　　一位凯雷投资的投资经理对记者表示。“当年同济堂私有化退市，复星出资帮助其以20%溢价全面收购并退市，后来复星在这一单中获利颇丰。现在的道理也是一样的，如今设立中概股回归基金的机构毫无疑问都是看中了这里面的高额回报。这也是我们设立中概股投资基金的初衷。”

　　而记者获取到的数家私募投资机构中概股主题基金计划书中，面向投资者的回报都十分可观。在这些计划书中，整体预期收益最低的也有200%。

　　其中，深圳复利财富投资管理有限公司发起的一只规模为3亿的中概股投资基金显示，其预期年收益率更是达到了80%，整体收益率预期则高达300%-500%。

　　“从机构敢于承诺如此高收益这一方面就能看出如今中概股的生意有多好做。在资产荒的今天年预期收益率超过10%的项目都不多见。”一位第三方理财机构的人士认为。

　　“等”字当头

　　估值的差异不仅仅让中概股批量回归，私募机构也纷纷进入这片市场。

　　前述第三方理财机构的人士曾对记者透露：“我们去年底发了一款产品，整个产品规模非常大。第一批规模就有两个亿。我们用了半个月就募集完毕了。因为投向新颖，虽然是浮动收益，但是高净值客户都非常感兴趣，认为高额的回报肯定不成问题。”

　　但进入2016年，中概股回归利空频出加之回归的中概股标的估值过高，市场募集也在一定程度上遇冷。

　　杭州一家私募基金的创始人告诉记者：“年初的时候看好这块的机会联合山西证券发了一款产品，目标是高净值人群，购买份额的最低门槛为1000万元，上不封顶，总规模大概在5亿这样。但到现在产品三分之一的额度都没有满。如今中概股回归，尤其是重组借壳这块收紧，未来更不好募集了。”

　　如今政策收紧的预期或让参与中概股回归的投资机构面临退出周期变长的境地，记者便了解到一些中概股回归份额投资者已经在筹谋通过场外渠道进行退出，

　　但一些机构人士告诉记者目前也没有过多的办法，只能等一等了。“证监会说在研究，但是最终的结果是完全不支持中概股回归了，还是说会设置一些门槛，这都不一定。因此我们也愿意等一等，就当作股权投资了，这么多PE项目也都投了。”上海一家私募机构的人士对记者表示。

　　记者在调查了解过程中发现，很多机构设计的产品实际上已经考虑到了中概股私有化后再回国上市的时间成本。

　　以银河证券与某私募共同发行的中概股回归股权基金为例，其存续期便设计成了5+2年。“有的产品还设计成了4+3年这样的模式，其中四年为投资期，三年未管理退出期，另外可以根据实际运作情况缩短或延长存续期限。”前述凯雷投资的人士讲到。

　　而面对现在中概股回归预期不明的情况，兴业证券一位分析师对记者表示，无论是投资人还是投资机构应该注意到已公告私有化的公司中私有化终止或下调私有化价格的风险，在今年回归环境一再收紧的情况下，这一风险已经显著加大，尤其是要注意私有化价格溢价率较高的陌陌，人人，空中网等几家。