东方港湾投资但斌：用“法治”夯实长牛根基

　　新证监会主席刘士余出席了周末两会的记者会，上任后与公众接触，从“注册制、救市维稳和熔断机制”的探讨中，透露了新领导班子的工作思路和重心。

　　刘主席提到，熔断机制在征求意见范围内的共识度是比较高的，但结果是却大相径庭，反思起来是对“中小投资者占绝对主体的市场体系”这一基本国情考虑欠周所致。

　　中国资本市场的结构是比较独特的，也承载着中国中产阶级的财富，联结着经济转型的梦想。市场的阴晴圆缺本来自然，但疯狂泡沫留下的却是满地凋零。在市场化改革的道路上，政府必须在公开、公平、公正的原则上依法监管，从严监管，全面监管，只有保护中小投资者的利益，才能构建一个坚实健康的长期牛市。这是新一届证监会主席给予市场第一印象——用“法治”夯实长牛基础。

　　其实，监管的艺术和难度，就在于如何保持市场和政府之间各尽其职，在自由与法治之间寻求平衡。中国的资本市场，既要求市场化改革，以推动直接融资服务实体经济，又要求加强监管，以保护中小投资者利益。

　　目前，注册是市场化改革计划绕不过去的一步，但并非能一蹴而就。2015年自由狂奔的疯牛留给了我们太多的教训，如果注册制同样在缺乏法制和监管的前提下贸然推出，最终自由的代价也将是相当巨大。刘主席在会上讲到，“(注册制的)技术准备工作，也就是说配套的规章制度，研究论证需要相当长的一个过程。……注册制是不可以单兵突进的。”

　　资本市场“法治”的关键，在于加强对参与主体的事中和事后的监管，用严刑峻法打击内幕交易和市场操纵行为，并推行更严厉的退市制度。资本市场违规犯罪的回报远高于普通的经济犯罪，只有让犯罪的成本远高于收益才能起到震慑作用。，应该试推行集体诉讼制度，让市场和中小投资者共同起到监督作用。

　　在“法治”之上，监管层应该把市场的职能交还给市场，才能释放市场本身自有的调节机制，避免出现严重的泡沫和流动性的危机。06、07年的股权分置改革，让中国资本市场前进了一大步。14、15年的牛市，原始于改革的期盼，改革牛的夭折，非市场化的解决方法，虽然稳定了市场，却也形成了新的问题。只有让市场回归市场，才能搬掉新形成的大山。

　　美国于1929年经历了史上以来最严重的一次股灾，也由此掀开了美国证券市场的法治大建设，为其后来1942年的10年长牛和雄立世界资本丛林打下了坚实的基础。“价值投资”的风潮也在这10年间快速掀起，并逐渐成为了世界成熟资本市场上最主流的投资思路。中国的转型和长远发展，也需要在“法治”和“市场化”迈出许多关键的步伐。作为中国的投资者，选择中国的优秀企业，在合理的价格上长期持有，随着企业一起成长才是符合时代的正确方式。