分级基金下折的风险来源与应对策略

　　分级基金将母基金净值划分两类收益特征不同的份额分级A、分级B。对于融资型分级基金，分级A获取给定的、和标的指数涨跌无关的约定收益，母基金收益扣除A的约定收益之后，剩余部分归分级B所有，所以分级B具有一定的杠杆效应。

　　由于分级A、分级B在二级市场交易，分别满足了低风险投资者、高风险投资者的投资需求，母基金在场内或场外按照净值申赎，那么分级A、分级B的交易价格往往和母基金净值存在一定的差异。这种差异可以用“整体这溢价率”来刻画，即“A价格×份额占比+B价格×份额占比=（1+整体折溢价率）×母基金净值”。由于分级基金存在“申购分拆套利”和“买入合并套利”，这就使得分级整体折溢价率围绕这0%上下波动。

　　我们将分级基金整体折溢价率调整之后，就得到了“B价格×份额占比=（1+整体折溢价率）×母基金净值-A价格×份额占比”，这也就是说分级B的价格涨跌幅依赖于（1）母基金净值涨跌；（2）整体溢价率波动；（3）分级A的涨跌。

　　在A股市场大幅下行的时候，分级基金就会触发向下不定期折算，即分级B净值小于等于某一阈值（比如0.25元），分级A高于分级B净值以上的部分折算为母基金。对于下折阀值为0.25元的分级基金来说，下折之后分级A至少75%以上的“净值”就会折算为母基金，并按照母基金净值将其变现。所以，对于折价率比较高的分级A来说，分级基金的下折过程，就给分级A提供了“75%折价率”左右的超额收益。反之，对于溢价交易的分级A来说，下折过程会让分级A产生小幅亏损。

　　，下折之前分级基金整体溢价率太高，下折之后分级基金整体溢价率回落到平价或略微折价，这也会给投资者带来整体溢价率回落带来的损失，比如下折之前移动互联分级基金的整体溢价率高达10.92%，而下折之后该基金的整体溢价率回落到了-2.41%。下折前后整体溢价率回落幅度高达13.33%，这就给分级B造成了不小的溢价率回落损失。如果说，下折前分级基金整体折价交易的话，下折前后就会不会造成整体溢价率回落的风险。所以，在下折之前，一定要小心整体溢价率过高的分级B，而且整体溢价率越高，下折之后分级B的损失就越高。

　　分级基金在下折附近，对于分级A大幅折价交易、整体溢价率交易的分级基金，分级B存在较高的风险，此时投资者的最优策略是卖出分级B，申购母基金来规避下折风险、保留市场反弹筹码。如果分级B处于跌停位置的话，投资者也可以买入等量的分级A将其合并为母基金，来降低风险。等市场回升、趋势确立之后，投资者可以将母基金分拆为分级A、分级B，然后卖出分级A来获取标的指数的杠杆收益。

　　，对于分级A大幅溢价，整体折价率较高的分级基金来说，下折过程并不会给分级B带来额外的风险，投资者只要需要关注标的指数的走势即可。