周一最具爆发力六大黑马（5.7）

　　:数通霸主，强者恒强

　　类别公司研究 机构平安证券股份有限公司 研究员汪敏 日期2018-05-04

　　封装工艺领先，低成本高良率领先竞争对手。苏州旭创2017年整体营收全面超过国际市场竞争对手AAOI，已连续两年实现净利润超过100%的增幅。旭创掌握的COB封装工艺，以及共晶焊接、精度耦合和高效组装测试等工艺，保证以较低成本生产满足指标需求的产品。我们分析对比了旭创和AAOI在2014-2017年每生产1支光模块所需分摊的营业成本，2017年旭创该指标为747元，显着低于AAOI。我们认为这体现出旭创在封装工艺、良率以及采购规模方面相对更具优势。

　　上游采购分散、下游紧密合作，紧跟迭代需求。苏州旭创已与包括Avago、三菱等在内的供应商形成战略合作，不存在严重依赖少数上游的情况。公司与下游客户联合研发确定产品方案，独立负责完成光模块的设计封装并实现量产出货，保证公司能始终紧跟数通光模块的快速迭代需求。公司40GQSFP+单模产品已占全球市场份额近40%，100GQSFP28系列产品全球市占率预计在30%以上，新推出的400G产品采用OSFP和QSFP-DD主流封装路线，我们预计2019年年底后400G光模块将开始逐渐起量。

　　生产自动化水平提高，规模效应将促进龙头市占率持续提升。全球光模块市场规模足够大，保证龙头可持续发挥规模效应。我们假设2020年龙头企业有20%的市占率，营收将达到近100亿人民币的规模。苏州旭创营运能力优秀，存货及应收账款周转率业内领先，数通光模块生产自动化水平逐年提升，将会出现显着规模效应。Neophotonics销售费用率维持在4.5%以上，未见明显下降趋势，而主营数通光模块的AAOI和苏州旭创销售费用率逐年下滑趋势显着。2017年旭创销售费用率仅为1.25%，低于AAOI的2.28%，管理费用率也自2014年的11.49%下滑到2017H2的7.78%。我们认为随着公司销售规模的持续扩大，数通光模块生产的规模效应将会进一步释放。

　　盈利预测与。预测公司2018-2020年营业收入分别为63.30亿元、82.33亿元、117.07亿元，归母净利润分别为8.22亿元、13.70亿元、20.17亿元，测算公司2018-2020年EPS分别为1.73元、2.89元、4.26元，当前股价对应PE37.7x、22.6x、15.4x，覆盖给予“推荐”评级。

　　风险提示。受北美数据中心建设影响，数通光模块需求出现波动或下滑，将影响公司业绩；100G光模块市场竞争加剧导致产品价格下滑，而公司无法同步将成本降低，将出现毛利率下降的风险；新进入者抢夺大客户订单，导致公司订单不达预期的风险；硅光模块研发生产快速突破，导致公司产品竞争力下滑的风险；核心器件因国际贸易问题引发原材料供给波动的风险；5G光模块需求不达预期的风险。

　　 :业绩增长，预收充足

　　类别公司研究 机构平安证券股份有限公司 研究员杨侃 日期2018-05-04

　　业绩稳健增长，预收充足。公司一季度实现营业收入68.9亿元，同比增长18.0%，归属净利润10.9亿元，同比增长25.7%。利润增速大于营收增速主要因为期内少数股东损益占比同比降9.4个百分点至6.6%。期内毛利率同比略降1.3个百分点至34.2%；三费占比7.9%，同比下降0.5个百分点。由于销售金额大于结算收入，期末预收款较年初上升7.3%至621.5亿元，为2017年营收的165%，奠定未来增长基础。

　　拿地谨慎，开工积极。一季度公司实现销售面积152.4万平方米，同比下降9.4%；累计签约金额261.1亿元，同比下降21.5%。销售均价17133元/平，较2017年全年均价下降6.7%。期内公司土地获取合同金额120亿元，新增土储136.8万平，为同期销售面积的89.7%，较2017年全年(170.2%)下降80.5个百分点，拿地相对谨慎。新获取项目位于北京、广州、武汉、杭州等核心城市及嘉兴、徐州等核心三线城市，平均楼面地价8775元/平米。期内实现新开工面积约271万平，竣工面积约61万平，同比上年分别增长约131%和21%。

　　在手现金充沛，负债率小幅上升。公司高度重视现金流管理，截至报告期末公司在手现金281.3亿元，为短期负债(短借+一年内到期长债)的181%，短期偿债压力较小。期内公司成功发行15亿中票、30亿超短融和30亿公司债，融资成本仅5.3%-5.9%；受此影响，期末净负债率和剔除预收款后的资产负债率较年初分别上升13个和2.1个百分点至61.2%和46.4%。

　　投资建议:维持原有盈利预测，预计公司2018-2019年EPS分别为1.85元和2.13元，当前股价对应PE分别为6.1倍和5.3倍。公司2017年以来拿地开工积极，提速发展意图明显；当前市值对应2017年销售仅0.36倍，当前股价对应股息率4.8%，无论估值还是股息率均具备吸引力，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:1)房地产行业去杠杆信号不断加强，银行信贷、信托、资管通道、债券融资等融资方式均受到不同程度的限制，行业将面临一定的流动性风险；2)目前按揭利率连续15个月上行，置业成本上升或带来购买力恶化风险进而影响公司销售和业绩表现；3)随着货币政策的变化和金融市场的不断收紧，公司的融资成本面临上行风险，无论资本化还是费用化将影响公司盈利能力。

　　:量价齐升业绩有望持续高增长

　　类别公司研究 机构 研究员刘岗 日期2018-05-04

　　业绩:公司2018年一季报实现营业收入34.3亿元，同比增长96%；实现归母净利润8.5亿元，同比增长238%。

　　钴产品量价齐升是2018年一季报业绩大幅增长的主要原因。公司今年一季度业绩的大幅增长得益于钴产品的量价齐升。一方面Q1下游锂电三元正极材料厂订单饱满，开工率持续攀升，带动公司钴产品销量提升，公司三元前驱体持续放量，增加了公司盈利的增长点；另一方面《金属导报》MB低等级钴报价年初至今涨幅达20%以上，钴金属量价齐升带动公司业绩大幅增长。

　　钴供需紧张格局延续，钴价有望继续上涨。2018年钴矿主要增量来自于华友自有矿山产能投产PE527(3000吨)和KAMBOV(1500吨)，以及最大的增量来自与嘉能可的Katanga矿山的复产，预计产量1.1万吨，但近期随着刚果矿业公司对KCC的诉讼，带来其矿山复产时间和产量的不确定性。而目前下游锂电三元正极材料厂订单饱满，开工率持续攀升，对钴需求有望持续攀升，供需不平衡局面的将支撑钴金属价格继续上涨。

　　2018量价齐升+自有产能投产降低成本，利润有望维持高增长。公司2018年钴产品销量有望继续增长。下游三元前驱体产能的进一步释放将贡献更多的利润增量。随着公司自有矿产的投产，预计贡献产量4000吨，公司自有原料占比有望达到50%，有望进一步降低原材料成本，毛利率水平也将进一步提升。2018年钴板块延续高景气，公司业绩有望持续高增长。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为5.69元、6.58元、7.36元，对应PE分别为19倍、17倍和15倍，维持“买入”评级。

　　风险提示:钴金属价格或大幅波动，矿山项目投产或不达预期，销量或不及预期风险。

　　:一季度受益于量价齐升，内蒙扩能利于长期发展

　　类别公司研究 机构 股份有限公司 研究员商艾华，黄景文 日期2018-05-04

　　业绩:2018年第一季度，公司实现营业收入1.17亿元，同比增长29.00%；实现归母净利润2670.01万元，同比增长152.74%，EPS0.22元。

　　光引发剂行业细分龙头，具备原料优势。公司是主要从事光引发剂、巯基化合物及其衍生物的研发、生产和销售的企业，主要产品光引发剂907在国内市场市占率第一。公司拥有907原料茴香硫醚规模化生产的实力，具备从原料到最终产品的全产业链生产能力，成本优势和原材料保障优势明显。目前公司拥有两个生产基地，分别在上虞和江西，分别生产光引发剂系列产品和巯基化合物及其衍生物系列产品，产能均为2000吨。

　　量价齐升，毛利率增长，业绩增长。公司第一季度业绩增长，主要来自于产品价格上涨和销量的同比提升:随着上游原材料市场价格上涨，公司在原合同逐步到期的前提下，在新合同中执行新的价格标准，保证了自身盈利能力，公司毛利率水平从2017年第四季度开始环比上升(2017年第三季度公司毛利率30.73%，第四季度36.09%，2018年第一季度毛利率43.72%)。，公司一季度销量也有所增长。，公司在医药中间体项目也有所斩获，新项目陆续进入市场，成为公司新的利润增长点。

　　拟投资10亿元扩大产能，巩固行业地位。公司改变原募投资金投向，转投内蒙古的产能。公司与内蒙古阿拉善经济开发区管理委员会签署投资协议书，拟投资10亿元(第一期不超过5亿元)人民币增资全资子公司内蒙古扬帆有限公司，在阿拉善经济开发区巴音敖包工业园建设光引发剂、医药中间体项目。公司第一期以募投资金1.96亿元及自有资金约3.04亿元出资。公司通过此次投资，旨在提升光引发剂的市场份额，调整公司产品结构，扩大医药中间体的产能。我们认为公司未来发展值得期待。

　　盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.86元、1.08元、1.79元，未来三年归母净利润将保持51%的复合增长率。参考同一产业链可比公司、2018年的估值水平，给予公司2018年35倍估值，对应目标价30.10元，上调评级至“买入”。

　　风险提示:环保风险，安全生产风险，市场风险，在建或拟建设项目进度及达产进度或不及预期的风险。

　　 :17年业绩受“干扰”，18q1销量成绩骄人

　　类别公司研究 机构西南证券股份有限公司 研究员张荫先 日期2018-05-04

　　业绩:公司发布17年年报及18年一季报。公司17年实现营业收入177.4亿元，同比减少18.8%；实现营业利润8.2亿元，同期亏损15.7亿元；实现归母净利润4.8亿元，同期亏损7.2亿元；扣非归母净利润为3亿元，同期亏损7.2亿元；每10股分配现金股利人民币1元(含税)。公司18年一季度实现营业收入37.8亿元，同比增长63%；营业利润亏损1872万元，同期亏损1.2亿元；实现归母净利润38万元，同期亏损5322万元；扣非归母净利润亏损2275万元，同期亏损6943万元。

　　业绩改善主要受苏州金龙16年补贴转回、会计政策处理影响，合计贡献约6.5亿元。1)苏州金龙业务影响:四部委自17年8月21日起恢复了苏州金龙财政补助资格，苏州金龙于2016年1月至9月间完成销售并上牌的合规车辆可以申请中央财政补贴收入7.4亿元(计入17年营业收入)，贡献17年归母净利润约3.3亿元；预计担保损失转回、单独进行减值测试的应收款项减值准备转回，贡献归母净利润约0.7亿元。2)会计处理影响:17年会计估计变更影响归母净利润约2.5亿元，其中应收国家补贴坏账准备计提变更影响约1.8亿元，国内新能源客车售后服务费计提变更影响约0.7亿元。3)非经营性损益的影响:公司17年计入当期损益的政府补助约1亿元，产生归属于母公司股东净利润约0.5亿元。

　　纯电动客车单车均价74万元，单价显着提升11%。公司17年整体客车均价29万元(2.7%)，其中插电式客车销售2808辆(-48%)、均价72万元(+4.8%)，纯电动客车销售7514辆(-30%)、均价74万元(+30%)，假设将苏州金龙7.4亿补贴计入16年纯电动客车收入，则17年74万元均价提升15%。纯电动客车按车长细分，大型车销售4813辆、均价119万元，中型车销售4375辆、均价68万元，轻型车销售1134辆、均价21万元。公司传统客车均价19万元(-1.4%)，其中大型车47万元(-0.9%)、中型车31万元(+14%)、轻型车8万元(+22%)。

　　Q1大小金龙分别取得10.7%和8.4%骄人份额，但补贴退坡影响盈利能力。公司Q1累计产销客车12835辆、12283辆，分别较去年同期增长24%和21%。根据电动资源网数据，Q1新能源客车实现销售8607辆，同比增长320.7%，其中新能源公交车8198辆，占总销量95.2%，同比增长308.7%，宇通21.4%市占率排名第一； 占比13.2%；小金龙和大金龙分列第三、第四，销量分别为920辆与727辆，占比分别为10.7%和8.4%。18年过渡期补贴金额仅为17年的0.7倍，盈利能力受损，导致公司营业利润和扣非归母净利润亏损。

　　盈利预测与投资建议。根据《福建省新能源汽车产业发展规划(2017-2020年)》，2020年金龙汽车新能源产能达6万辆、销量4.5万辆、产值330亿元，我们调整盈利预测，预计2018-2020年EPS分别为0.36元(0.6元)、0.62元(0.88元)、1.35元，对应PE分别为37倍、22倍和10倍，下调至“增持”评级。

　　风险提示:毛利率改善进展或低于预期，新能源客车行业发展或下滑明显。

　　 :业绩符合预期，主业增长良好

　　类别公司研究 机构万联证券股份有限公司 研究员宋江波 日期2018-05-04

　　事件:

　　公司发布2018年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入30.41亿元，同比增长25.24%，归属于上市公司股东的净利润3.77亿元，同比增长20.24%。

　　投资要点:

　　一季度业绩符合预期

　　2018年一季度公司营收和净利润分别为30.41亿元和3.77亿元，同比增长25.24%和20.24%，环比增长分别-22.57%和113.69%，业绩基本符合市场预期，其中营收同比增速高于净利润增速的主要原因在于原材料成本的上升导致毛利率同比下降0.81个百分点，但毛利率环比2017年第四季度提升2.39个百分点，且比去年全年略高，上游原材料成本的影响因素逐渐消退。公司成本费用控制方面得到强化，其中三费费用率同比下降0.64个百分点至13.44%，比去年全年下降3.41个百分点，其中销售费用率、管理费用率同比分别下降0.39、0.48个百分点，财务费用上升0.22个百分点主要是美元贬值造成的汇兑损失影响。

　　海外收购并国内落地业务增长迅速

　　公司坚持海外并购并在国内落地的战略，通过吸收海外先进技术并在国内投资从而形成海外与国内市场的双向发展的格局，有效抵御单边市场波动风险。目前，公司已形成“冷却系统”、“降噪减震底盘系统”、“密封系统”、“空气悬挂及电机”四大业务，且海外业务国内落地步入开花期，其中2014年收购的KACO并在国内投资落地的两家子公司无锡嘉科、安徽嘉科2017年营收和净利润分别4.72亿元和0.55亿元，同比增长79.72%和90.40%；2015年收购的WEGU并在国内落地的子公司安徽威固2017年营收和净利润8,246万元和1,260万元，同比增长183.27%和176.92%。，2016年和2017年海外并购AMK、TFH项目也有望在2018年国内落地。，公司未来的主要增长点之一在于海外业务国内落地市场的有效拓展。

　　新能源领域拓展良好

　　公司在非轮胎橡胶制品“四大”细分领域技术优势明显，并积极布局新能源汽车领域，在电池冷却、电机电桥密封、电池电机减震降噪等多个新能源板块取得了良好的进展且定点项目订单不断，2018年以来接连获得宁德时代新能源汽车电池包内冷却系统减振类产品、吉利新能源汽车冷却系统、东风日产新能源项目电机悬置总成类、比亚迪新能源项目悬置总成类产品等批量供应商定点通知，2017年公司在新能源领域配套比重大幅提升，年销售额9.23亿元同比超过325%，增长迅速。，空气悬挂及电机业务方面，2018年AMK获得捷豹路虎MLA平台空气悬挂系统产品的批量供应商定点项目，全生命周期预计销售额2.5亿至3亿欧元。由于空气悬挂有望成为中高档车型的主流配置，尤其是在新能源汽车平台，作为保护电池底盘的最佳选择，其渗透率有望大幅提升，后续随着空气悬挂的国内落地，该业务有望贡献较大的增量。

　　盈利预测与投资建议

　　公司在非轮胎橡胶制品四大领域优势明显，坚持海外收购吸收先进技术并在国内投资落地战略进入开花期，在新能源汽车领域积极布局且进展良好。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.04、1.26元/股，结合2018年4月27日收盘价16.17元/股，对应的PE分别为15.61倍和12.88倍，维持“增持”评级。

　　风险因素

　　下游汽车产销量严重下滑，海外并购整合不及预期，新能源领域业务不及预期。