毛利率三连降

　　近年来，随着产业数字化、数字产业化的推进，数字经济、物流平台、智慧物流成为物流企业转型升级的核心竞争力，数据成为物流企业的核心资源。其中，浙江凯鸿物流股份有限公司（下称“凯鸿物流”）自主研发物流管理系统，瞄准智能化物流赛道进行发力。2017年12月，凯鸿物流曾于新三板挂牌，处于基础层。

　　不过资金规模仍是限制创新性企业发展的重要因素。近期，公司向北交所递交了IPO申请，欲通过上市融资为企业发展“补血”。但报告期内，公司毛利率持续下滑，上下承压，资金压力似乎一时间难以得到缓解。

　　发力智慧化物流赛道

　　近年来，凯鸿物流不断加强数字化建设，意图乘上“产业智慧化”的东风，由传统型物流服务向综合性物流服务转型。据招股书，2020-2022年（下称“报告期”），公司营业收入规模不断扩大，分别为4.57亿元、8.91亿元、9.38亿元。从主营业务来看，凯鸿物流目前的物流服务主要可以分为两类，即一站式综合物流服务和专项服务。

　　其中，一站式综合物流服务又分为集成物流和多式联运。简单来讲，集成物流基于客户的定制化物流需求，为客户提供覆盖国际货代、运输、仓储、通关代理等多个环节的物流服务。而多式联运是通过集成多种运输，如海洋船运、内河运输、铁路运输、公路运输等方式，为客户提供综合物流解决方案。

　　相比于全流程、多运输方式的一站式综合物流服务，专项物流服务则主要是针对物流过程中的某一项进行专项服务，主要包括国际货代、运输、仓储、通关代理等。值得一提的是，公司自主研发的信息化物流管理平台“凯鸿之翼”，目前取得了22项国家软件著作权，且已经迭代至4.0版本。公司称目前正处于5.0版本的研发进程中。

　　据公司招股书，“凯鸿之翼”通过将单一、分散的物流过程进行一体化整合，能够在一定程度上实现对于物流环节、数据的实时跟踪，及时反馈，起到促进资源配置科学化、降本增效的作用。从具体数据来看，公司的研发投入确实处于行业较高水平。报告期内分别为212.68万元、278.64万元、211.29万元，占营收比重分别为0.47%、0.31%、0.23%，而同行均值仅为0.1%不到。

　　或许是得益于数字化建设，公司整体毛利率水平也略高于同行。报告期内，公司毛利率分别为12.40%、10.83%、8.77%，而同行均值为9.67%、9.32%、8.01%。，通过公司对于此次IPO拟募集资金的规划来看，公司未来将进一步向“智慧化发展”，具体计划将募集资金进一步投资于数字化建设项目和供应链服务网络升级，以及补充日常流动资金当中。虽然与同行相比，公司毛利率处于略高水平，但可以看到，报告期内公司毛利率持续下滑，出现三连降，利润空间不断被压缩。

　　上下承压

　　相比于传统物流服务，综合性物流服务的特点在于能够通过整合供应链上下游信息，协助优化运输结构，为企业提供更加科学高效的物流方案。不过从行业供应链的角度来看，凯鸿物流在其中承担的更像是一个“中间人”的角色，利润空间在很大程度上受制于上下游企业。

　　从产业上游来看，凯鸿物流主要通过采购上游供应商的运力资源，来服务于下游客户的运输需求。也，凯鸿物流在招股书中将自己定位于一家轻资产公司。虽然轻资产属性在一定程度上可以减少公司对于固定资产的投入以及产品折旧等费用，但也会导致物流公司在运力资源方面较为难以控制。

　　报告期内，公司的营业成本不断上涨，分别为4.01亿元、7.95亿元及8.56亿元。值得注意的是，公司运力成本占主营业务成本的比例高达69.30%、79.10%和79.92%，且呈上升趋势。

　　，运力成本的价格变化是公司经营成本的主要影响因素。其中，海运成本是公司最主要的运力成本，占比超过40%。未来若海运价格产生较大波动，将对公司的生产经营产生较大影响，而海运价格在很大程度上受到市场供需变化的影响。

　　由于受到全球疫情的影响，2020年第四季度至2022年第二季度海运舱位紧张，出现“一箱难求”的局面。海运运力形成买方市场，价格持续上行，从而对公司毛利率不断形成挤压。但在公司的招股书内，并没有提及应对运力成本占比高以及波动的相关方案。，从下游需求来看，公司同样承担着较大压力。

　　2022年下半年，疫情影响逐渐减弱，国际航运运力供给恢复，箱位紧张的局面逐渐缓解，海运运力价格进入下行通道，但国际贸易疲软，对航运需求有所下滑，使得公司毛利率并未出现反弹，而是继续下滑。并且近几年，由于地缘政治、国际冲突及金融风险等因素的影响，我国宏观经济增速亦面临下行的风险。若未来我国经济发展进一步放缓或停滞，会对公司业务产生不利影响。

　　资金压力难解

　　报告期内，公司应收账款账面价值分别为1.27亿元、1.92亿元和1.88亿元，占个期末资产总额的比例分别为30.67%、38.38%和38.73%。值得注意的是，2022年公司有多个单项计提坏账比例为100%。对此，公司解释称，主要系部分客户经营不善、濒临破产等原因，导致客户未能及时回款而产生。

　　，公司面临进一步扩张的需求，预计会进一步加大公司的资金缺口。随着“一带一路”建设的不断加强，我国国际物流业务持续发展，物流服务类企业纷纷加强海外业务的布局，试图结合当地市场复制“中国快递模式”，寻找物流“新蓝海”。

　　在招股书中，凯鸿物流近几年在越南、马来西亚等国家和地区设立子公司，开展海外业务。截至报告期末，公司共拥有3家境外子公司，分别是凯鸿物流（马来西亚）有限公司、凯鸿物流（越南）有限责任公司、凯鸿福莱特物流（越南）有限公司。

　　但结合招股书，国外地区的毛利率相较国内偏低，据公司解释称，目前国外业务尚处于开拓阶段，且主要以毛利率较低的货代为主，整体毛利率低于国内。但如果公司未来进一步扩张国外业务，将会进一步加剧资金压力。也就是说，此次IPO对于凯鸿物流来说，能否顺利“补血”，显得更加重要。