巨化股份：制冷剂价格阶段性见底

公司业绩稳健，符合年报预期

公司近期发布的业绩报告显示，其2011年度收入与净利润均实现显著增长。公司全年实现收入高达82.12亿元，归属于上市公司股东的净利润也达到了17.47亿元，同比增长分别高达49.68%和197.83%。全面摊薄每股收益（EPS）达到1.97元，这一数字基本符合我们年报前瞻中对其预期的1.95元。

在季度表现上，公司第四季度收入达到17.46亿元，归属于上市公司股东的净利润也有1.60亿元，虽然同比有所增长，但环比则呈现出下滑趋势。尤其是净利润方面，下滑幅度较大。与此公司的综合毛利率也有所下滑，从上一季度的40%下滑至本季度的19%。尽管如此，公司的分红方案仍显慷慨，拟向股东实施每10股转增6股并派发5元的股息（含税）。

值得关注的是，公司所处的制冷剂行业面临阶段性挑战。R22产品价格从年初的28000元/吨逐步下滑至10月的13000元/吨，近期虽有企稳迹象，但长期来看，R22直接使用的比例预计会减少，而作为环保型制冷剂和PTFE等聚合物的原料的比重则会增加。类似的情况也出现在R134a市场中，虽然近期价格有所反弹，但随着新产能的投放和检修装置的复产，预计会对R134a的价格带来压力。

面对市场变化，公司坚定向高端产品转型的决心值得肯定。过去两年，公司充分利用各种利好因素取得了历史性的盈利。未来，公司将继续加强技术创新和产品结构调整，重点发展环保制冷剂、氟聚合物以及高端含氯高分子材料，这有助于维持公司的盈利水平并降低对单一盈利产品的依赖。

我们对公司未来的业绩持中性看法。我们维持对其2012-2013年的每股收益预测为1.07元和1.30元，当前股价对应的PE值为22倍和18倍。在考虑到行业和公司自身的发展情况后，我们维持对公司的中性评级。