中信银行(601998)2017年三季报点评-息差改善非息亮

中信银行三季度业绩显现积极变化，营收端持续改善，但受拨备加提影响归母净利润增速有所放缓。尽管如此，大力夯实拨备仍是正确的经营策略。

在前三季度的运营中，中信银行营业收入同比下降0.03%，较中期提高了2.1个百分点。拨备前营业利润（PPOP）同比增长3.7%，显示出核心盈利能力的改善。这种改善主要得益于净息差提高和非息收入表现强劲。

在深入分析其财务表现后，我们发现中信银行在三季度大力夯实拨备基础，拨备覆盖率季度环比增8个百分点至160.98%。虽然这导致前三季度归母净利润增速较中期下降1.2个百分点，但此次大幅充实拨备对未来经营而言是明智之举。

净息差方面，中信银行也展现出积极的变化。资产端收益率的提升对净息差的正面贡献逐渐体现。其净息差在三季度有所提高，主要得益于资产端的缩表以及生息资产收益率的改善。负债端成本也在下降，这进一步提升了净息差。

非息收入方面，中信银行的表现亮眼，助力营收改善。前三季度的非息收入同比增长14.6%，其中净手续费收入增长10.5%。这一优秀的非息收入表现，极大地改善了营业收入的同比增速。

在风险管理方面，中信银行的不良贷款仍处于消化阶段，但拨备覆盖率的季度环比大幅提升夯实了其拨备基础。虽然不良率有所上升，但不良生成速度已经开始放缓，这得益于其有效的风险管理策略。

在资产端，中信银行继续缩表，“降增速、调结构”是其当前的主要战略。虽然这对其估值有一定压制，但从长远来看，这有助于提升息差和流动性覆盖比率。存款规模的下降是这一战略调整的必然结果。

总体来看，中信银行的三季报表现出色，尽管面临一些挑战，但其净息差改善、非息收入强劲、不良生成速度放缓、拨备基础扎实、资产结构调整战略坚定推进。虽然正在进行时的“缩表”对其估值有一定负面扰动，但现价对应的安全边际充足，绝对收益空间已显现。我们预计其未来业绩将持续增长。但需要注意的是，宏观经济加速下行和资产质量恶化超预期的风险仍需警惕。