广发证券：A股市场估值全球化的“危”与“机”

报告

一、A股互联互通机制日益完善，国际化步伐显著加快

随着A股互联互通机制的逐步完善，QFII、RQFII制度及沪深港股通的实施，以及A股成功纳入MSCI指数等里程碑事件相继落地，A股市场国际化的步伐正在不断加速。这一过程反映了中国资本市场不断融入全球的决心和实力。

二、以国际化视角审视A股估值：盈利能力和估值的动态平衡

绝对估值水平的国际比较因各国（或同一行业）的盈利能力差异较大而变得复杂。为此，我们需要从盈利能力（ROE）和估值（PB）动态平衡的新视角出发，重新评估A股的估值水平。在这一新视角下，A股整体的估值水平已与国际市场接轨。

三、A股各板块的国际估值比较

在盈利能力和估值动态平衡的视角之下，A股各板块的国际估值比较呈现以下特点：

1. 必需消费板块：估值已与国际接轨；

2. 周期品板块：整体估值偏高，但存在结构性改善的细分行业，如化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采等；

3. 新兴行业：以创业板为代表的新兴行业估值依然高企，受外延式并购退潮影响，创业板中报业绩增速小幅下滑，且创业板估值承受压力；

4. 银行与地产板块：处于低估状态，具备估值和盈利角度的“性价比”，基本面出现阶段性改善迹象，“预期差”可能带来估值修复的机会。

四、周期品行业的细分机会

周期品中的化学纤维、玻璃制造、造纸、煤炭开采等细分行业，因盈利能力结构性改善，其估值水平得到一定支撑，值得重点关注。

五、银行和地产的“预期差”带来的机会

银行与地产在A股市场中被低估，其基本面出现阶段性改善的迹象。这种“预期差”可能会带来这两大行业的估值修复机会。尤其值得关注的是银行中的四大行。

随着A股市场国际化的步伐加快，我们需要以更广阔的视角来审视A股的估值水平。A股各板块之间的估值差异也为我们提供了丰富的投资机会。在此过程中，关注盈利能力和估值动态平衡的视角，将有助于我们更准确地把握市场脉搏，发掘更多的投资机会。