正邦科技(002157)业绩弹性巨大 静待产能释放

投资逻辑：饲料龙头的转型之路与未来展望

自饲料龙头于2007年开始涉足生猪养殖领域以来，其已成为国内生猪养殖的后起之秀。到2016年，该公司以高达226万头的出栏量位列国内生猪养殖行业的前列。这一年也标志着公司发展的重大转型。从自繁自养的养殖模式全面转向"公司+农户"的合作模式，这一转型虽然带来了短暂的阵痛，但却开启了公司发展的新篇章。

转型期间，公司的出栏量在短期内并未达到预期目标。其生产性生物资产仍保持快速增长，短短数月内便由5亿元跃升至8亿元。这种增长不仅预示着公司在转型道路上的坚定决心，更为其未来的出栏量高增长埋下了伏笔。我们预测，今年四季度公司的出栏量将恢复高增长态势。

随着公司生物资产的消耗性部分快速缩小，正邦在二季度可能采取了压栏行为，推迟了部分生猪的上市时间。这意味着公司正在等待更好的市场价格，以最大化其利润。参考公司的育肥成本，我们可以推测其现有存栏的肥猪数量庞大，这部分存栏肉猪大部分将在今年下半年出栏。公司完全有能力完成今年的出栏目标，预计年生猪出栏能力已达到600万头以上，明年的出栏量有望大幅超出市场预期。

本轮猪周期的背景是供需矛盾导致的价格上涨，这一趋势已经持续了两年半。尽管高猪价刺激了养殖户的积极补栏，但由于环保限制和规模化企业的占比低，补栏行为并未实际发生。全行业的整体产能持续去化。从能繁母猪存栏量的数据看，目前猪周期尚处于上行周期阶段。这为正邦未来的发展提供了良好的市场环境。

对于投资者而言，出栏量的超预期增长和猪价的上涨将为公司带来巨大的业绩弹性。我们预计公司在未来几年内将实现大规模的生猪出栏和盈利。给予该公司18年12-15倍的估值，目标股价具有显著的上涨空间。投资者也应注意相关风险，如进口猪肉大幅增加、突发大规模不可控疫病、产能扩张不达预期以及股份解禁抛售风险。

正邦作为饲料龙头的转型之路充满了挑战与机遇。在猪周期的上行阶段，公司凭借其坚定的转型决心和强大的生产能力，有望在未来几年内实现大规模的盈利增长。对于投资者而言，这是一个值得关注和投资的机会。