实物期权法价值评估（期权估价法）

在海外石油投资项目的经济评价中，实物期权模型的应用逐渐受到关注。该模型作为一种灵活的估值工具，特别适用于具有高风险和分段决策特性的海外油气投资项目。实物期权模型属于金融衍生品估值模型的一种，其理论基础与金融期权类似，但在应用上更多地结合了实物资产的特点。

在资产定价中，实物期权提供了一种新的思维方式。不同于传统的净现值（NPV）等评估方法，实物期权考虑到了管理决策中的灵活性，如放弃、扩张和延迟等。这种灵活性价值在海外石油投资项目中尤为重要，因为项目往往面临政治、经济、技术和地质等多方面的风险。通过运用实物期权，投资者可以更好地应对不确定性，优化投资决策。

私募基金在进行项目估值时，除了传统的现金流折现法，也会考虑使用实物期权模型。还有一些其他的估值方法，如相对估值法和资产基础法等。这些方法各有优劣，私募基金在估值时会根据项目的具体情况选择合适的估值方法。

布莱克－斯科尔斯期权定价模型的七个假设是：无风险利率是已知的且为常数；市场允许卖空；市场无交易成本；市场是连续交易；标的资产价格是连续变动的；无股息支付；市场参与者都是理性的。这些假设为模型的运用提供了基础，也使得其在实际应用中存在一定的局限性。对于海外石油投资项目来说，需要考虑更多的实际因素来调整模型的应用。实物期权模型与传统期权在风险管理上有相似之处，但实物期权更侧重于处理实物资产的风险和不确定性。两者在风险管理方面的不同主要体现在标的物的性质和决策灵活性上。海外石油投资项目中的实物期权模型应用案例表明，该模型在风险环境下的投资机会柔性管理方面取得了进展。通过对实际案例的价值评估，证明了实物期权模型在投资决策中的价值。对于海外石油投资项目来说，采用实物期权模型进行经济评价是一种更为全面和灵活的方法。在当前油气投资市场环境下，对石油勘探开发项目价值的评估方法进行研究至关重要。传统的贴现现金流技术虽然应用广泛，但由于其处理结果的不确定性以及决策路径的僵化，对于高风险的油气投资项目而言，其评估结果的准确性往往受到质疑。而实物期权法则以其灵活性和处理不确定性的能力，成为了一种潜力巨大的评估工具。

石油勘探开发项目本身就蕴含了丰富的期权特性。这类项目的投资目的明确指向石油资源的价值获取，其价值链的深入理解是投资评估和决策的基础。项目的商业模式，如全球公开招标、经营许可证、产品分成合同等，都为石油公司提供了在不同决策点进行投资决策的机会。每一个决策点，如是否进行勘探、是否进行钻探、是否继续开发等，都代表了一个期权。这种期权特性使得石油公司可以在面对市场波动、技术进展、政策变化等情况时，灵活调整投资策略，从而实现价值的最大化。

尽管实物期权法具有诸多优势，其复杂的原理和理解难度却阻碍了其广泛应用。为此，我们需要深入研究实物期权的机理，结合石油上游生产价值链的特点，通过典型的实物期权工具和技术，展示实物期权法如何在实际案例中增加油气项目的价值。

贴现现金流法（DCF）是目前主流的评估方法，它通过对未来现金流的预测和折现来计算项目的净现值（NPV）。石油勘探开发项目的高风险性、长周期性和收益的不确定性使得DCF法往往难以准确评估项目的真实价值。而实物期权法则能更灵活地处理这些不确定性，通过改变项目执行路径，为管理者提供决策柔性。

实物期权法的核心价值在于其能够辅助决策者在高不确定性风险下做出更为明智的选择。通过延迟投资、扩张、收缩或放弃项目等方式，实物期权法为决策者提供了更多的选择空间和管理柔性。这种理论和方法被认为是现代项目经济评价的重要工具。

为了更好地推广和应用实物期权法，我们需要进一步调研其实践应用情况，结合具体案例进行深入分析，其在油气项目价值评估中的实际应用。还需要加强相关研究和人才培养，以推动实物期权法在油气投资领域的应用和发展。在当前激烈的油气投资竞争环境下，这样的研究对于改善现有投资评价技术的不足、丰富现有方法体系、增加决策信息丰度、减少决策失误以及提升企业价值创造能力具有十分重要的意义。油气成藏理论与勘探开发技术（五）之期权估价模型分析

在油气勘探开发领域，期权估价模型扮演着至关重要的角色。常见的期权估价模型包括欧式看涨期权的Black－Scholes定价模型和美式期权的二叉树期权定价模型。这两种模型为我们理解和评估油气项目的期权价值提供了有力的工具。

其中，Black－Scholes定价模型是期权定价的核心，其参数包括期权价值C、资产现值S、期权执行价格X、期权有效期t、无风险利率r以及资产价值波动率σ。这些参数共同决定了期权的价值。

实物期权与金融期权在风险结构上具有相似性，这使得金融期权定价模型可以应用于实物期权的定价。实物期权具有隐蔽性、随机性、条件性、组合性和相互影响性等特点，使得其比金融期权更为复杂。在将金融期权的定价模型应用于实物期权时，需要根据实物期权存在的环境进行相应的修正。

参数波动率是期权价值的关键影响因素。在期权理论中，波动代表价值，波动率越高，项目期权价值越大。这一特性是由期权的收益结构造成的。对于实物期权，由于实物资产不像金融资产有交易市场，因此很难取得项目的历史和隐含波动率。为此，蒙特卡洛模拟方法被用来求解项目的预测波动率，该方法可以综合考虑各项目价值影响因素对项目价值的影响。

为了深入理解期权理论在实际项目中的应用，我们以某海外油气项目为例，分别应用贴现现金流技术和实物期权技术求解项目的基础价值和期权价值。该项目概况介绍了一个具体的海外油气项目的基本情况，包括项目规模、产量水平等。在项目决策背景中，强调了通过新的勘探开发投资达到增产降本的目的的必要性。接下来通过应用贴现现金流技术对该项目进行基础价值的评估，包括产量预测、投资预测和成本预测等。还介绍了哥伦比亚的财税体制及其对项目价值的影响。在此基础上，我们可以进一步如何通过实物期权技术来评估该项目的期权价值，并对比两种评估方法的优劣。这将有助于我们更深入地理解期权理论在油气勘探开发项目经济评价中的应用。通过实证和对比研究，我们将加强对项目期权价值含义及本研究提出的估价方案的理解，从而推进该方法在海外油气勘探开发项目经济评价中的应用。投资决策分析与实物期权价值

基于假设和哥伦比亚财税制度，采用DCF技术建立NPV评价模型，结果显示基础方案的NPV价值为－0.09亿美元。初步看来，项目的投资似乎无法收回，可能会让人考虑放弃投资。

从实物期权的角度看，由于项目接手时间短，我们对项目价值影响因素的认知存在很大的不确定性。目前投资项目的价值处于浅度虚值状态。考虑到这种不确定性，我们可以采取期权价值分析的方法，通过改变投资路径来增加项目投资价值。结合该公司的年度财务预算制度，我们可以考虑延迟一年投资的期权价值。

在评估延迟期权价值时，参数取值是关键。波动率参数的选取对于项目价值的影响尤为敏感。根据我们的研究，油价和产量变化对NPV的影响最为显著。我们选取油价和成本作为关键随机变量进行蒙特卡洛模拟。

通过水晶球软件，我们进行了NPV模型的蒙特卡洛模拟。模拟结果显示，项目的NPV均值达到0.34亿美元，标准差为0.71。这表明项目具有一定的期权价值。在此基础上，我们得到了其他所需的参数，如项目开发投资现值、未来经营现金流现值等。无风险利率取长期国债利率，期权期限则根据公司的财务预算制度定为一年。

利用这些参数，我们在Excel下开发的B－S期权模型中计算得到期权价值为0.24亿美元。综合考虑基础方案价值和延迟期权价值后，项目总价值达到0.15亿美元。这表明我们可以考虑延迟投资，而不是立即放弃。

结论：实物期权的理念为投资决策提供了新思路。通过借用金融期权理论，我们可以评估项目的不确定性价值，避免因决策过于刚性而导致的项目价值低估。实物期权方法的使用提高了项目估值的科学性，使决策者可以根据环境变化更灵活地调整投资策略。通过对油价、产量等关键因素的敏感性分析以及蒙特卡洛模拟，我们能够更准确地评估项目的实物期权价值，从而做出更明智的投资决策。 图6 蒙特卡洛模拟NPV结果

参考文献：

［1］钟晶晶.中国石油对外依存度升至57％［EB/OL］.（数据来源日期）.相关网站链接.

［2］Black F，Scholes M.（年份）.The pricing of options and corporate liabilities.Journal of Political Economy，卷号，页码.

［余下参考文献与原文相同］

2、实物期权模型属于什么估值模型？

实物期权模型属于金融衍生品估值模型的一种。它主要关注实物资产的投资机会，并尝试通过类似评估一般期权的方式来评估这些投资机会的价值。实物期权理论并非适用于所有投资项目，其应用具有一定的局限性。

期权定价理论的前提是标的资产和无风险借贷资产可以构造等价资产组合，这一点对于上市股票的期权是成立的。但对于实物资产，这一条件并不总是充分满足，特别是风险中性原理在许多实物资产情况下并不适用。期权定价模型的另一个假设是标的资产价格变动是连续的，这对许多公司投资项目来说并不满足。实物期权还具有一些特殊性，既需要定性分析又需要定量分析，而且定量指标的估计相对困难和复杂。实物期权模型在实际应用中存在一定的局限性。对于某些特定类型的投资项目，如未来收入巨大、盈利空间可观、持续时间长的项目等，应用实物期权理论更有意义。

3、如何理解实物期权在资产定价中的作用？

实物期权理论：推动中国创业投资的新引擎

如今，大型投资银行纷纷采用实物期权理论来评估创业企业的价值，这一新兴的评价方法正在逐步取代传统方式。对于中国而言，若能巧妙运用这一金融创新的工具于创业投资实践中，必将为中国创业投资业注入新的活力。

创业企业多以高科技为主，其特点是知识更新快、产品生命周期短、技术创新频繁以及外部环境充满不确定性。而实物期权理论恰恰能够很好地体现这些项目的风险性、不确定性和连续性，从而更准确地评估企业的真实价值。

私募基金估值：成本法为主，市值法为辅

私募股权基金一般按照成本法进行估值，即估值以投资时的价值为基础，不考虑投资标的在未变现时期的净值波动。举个例子，如果你投资了一揽子公司的股权，那么在你退出之前，你的资产价值始终为投资时的价值。

布莱克-斯科尔斯期权定价模型的七大假设

这一模型是期权价值评估的重要方法，其假设包括：标的股票不发放股利；买卖无交易成本；短期无风险利率已知且稳定；允许卖空；看涨期权只能在到期日执行；证券交易连续发生，股票价格随机变动。这些假设为模型的应用提供了基础。

实物期权模型：投资项目的价值评估工具

实物期权模型是一种投资项目价值评估工具，但其应用并非无懈可击。它的应用范围有限，特别是在非交易性投资项目上。模型假设中的价格连续性并不总是满足，这可能导致对并购项目价值的低估。实物期权更适用于未来收入大、盈利空间可观、持续时间长的投资项目。实物期权定价所需的价格信息缺乏，且存在一些其他影响公司投资实物期权价值的因素。实物期权的概念尚不普及，这也限制了其应用。

风险管理：实物期权与普通期权的比较

实物期权和普通期权都是衍生工具，但在应用上有显著不同。普通期权的标的资产为金融产品或资产组合，而实物期权的标的物为实物资产或投资计划。企业在面对投资决策时，可以运用类似评估普通期权的方式来评估实物期权。实物期权具有非交易性，这是其与普通期权的主要区别之一。这一点在实际应用中带来了诸多挑战，如价格信息的缺乏、模型假设的满足程度等。实物期权与普通期权各有优劣，企业在风险管理时应结合实际情况进行选择和应用。

这种非交易性特征使得实物期权具备了其他独特的属性。首先是它的非独占性。许多实物期权并不具备所有权的独家垄断，相反，它们可能被多个竞争者共同拥有。这种共享的特性使得实物期权的价值不仅受到一般期权价值参数的影响，更与竞争者可能的策略选择紧密相关。当多个参与者共同面对同一实物期权时，策略互动和竞争态势变得尤为重要。

紧接着是实物期权的先占性。这一特性是由其非独占性衍生而来的。抢先执行实物期权，能够取得先发制人的优势，进而掌握战略主动权，实现实物期权的最大价值。在一个充满竞争的市场环境中，快速反应和决策执行力成为决定成功与否的关键因素。

实物期权还表现出复合性。在多数情境中，不同的实物期权之间存在紧密的相关性。这种相关性不仅存在于同一项目内部各个子项目之间的前后联系，也存在于多个投资项目之间的相互关联。这使得实物期权不仅仅是关于价值评估的工具，更是一种战略性决策的重要思想方法。它为战略决策和金融分析提供了一个结合的框架模型，帮助决策者更全面地评估风险、把握机会并做出明智的决策。

实物期权以其独特的非交易性、非独占性、先占性和复合性，成为现代金融领域中一种不可忽视的灵活决策工具。它在帮助企业应对不确定性、制定战略性决策方面发挥着重要作用。