券商聚焦高盛首予固生堂(02273)“买入”评级 目标

　　高盛发布研究报告称，固生堂(02273)成立于2010年，是中国领先的中医药(TCM)保健服务提供商（2020年市场份额为0.6%），在高度分散的市场格局中排名第8。该行看好公司的战略风险、标准化运营，对以及政府的支持性政策和患者意识的提高持积极态度。该行预计，公司2022-25年每股收益的年复合增长率(CAGR)为40%，主要由30%的营收年复合增长率及经营杠杆提高的推动。首予固生堂“买入”评级，基于38倍市盈率，给予目标价50港元，有34%的上升空间。

　　该行认为，虽公司短期运营部分受疫情影响(2022财年及2022年下半年营收分别同比增长22%和25%)，但预计随着店面扩张和新店开业(从2022年上半年的44家增长至2025年的71家)、以及运营正常化，预计公司在2023年的营收同比增长将加速至33%。展望未来，希望投资者关注1)公司门店的可复制性(尤其是在新城市(300778))；基于对公司回报对比以及提高/维持每用户平均收入(ARPU)策略的分析，长期来看，公司有望成为市场整合者;2)中药饮片带量采购(VBP)的潜在影响；基于对价值链和各种场景的深入分析，该行认为短期内VBP的负面影响有限，公司在运营成本中持续的积极运营杠杆将抵消VBP带来的压力，并带来率的增加。