券商聚焦大和削特步国际(01368)目标价32%至10港元

　　大和发研报指，特步国际(01368)近日在该行举办的投资会议上透露：1）迄今为止双11的商品总值（GMV）增长；2)受疫情影响，2022年第四季度零售销售或维持疲软，3)短期内零售折扣将保持高位，以减少渠道库存；4)2023年第三季度的订单或较为保守。

　　该行将公司2022-24年每股盈测下调7-15%，以反映由于马拉松赛事恢复以及对特步儿童业务的投资增加，公司第四季度的广告费用增加。该行对2023年收入增长预期的更为审慎。考虑到盈利预测调整、最新汇兑变动及运动服装行业整体估值降级，该行将目标价从14.8港元下调32%至10港元，维持“买入”评级。考虑到特步的品牌、产品升级及渠道效率提升，该行仍认为特步与国内领先同行之间的估值差距将缩小。

　　管理层指出，尽管十月黄金周期间实现中双位数的增长，但10月零售额同比略有下降，因为本月下旬受疫控影响扩大。渠道方面，电商和特步儿童持续增长，而特步约20%的实体店因疫控而暂时关闭。管理层预计第四季度的零售折扣将环比增加约5个百分点（至30-35%）以去库存；但此举将拖累其毛利率，因其约30%的收入来自直营线上渠道。尽管如此，该行认为特步目前约5个月的渠道库存水平，仍处于行业4-5个月的合理范围内（尽管位于高位）管理层预计近期来自分销商的订单将更为保守。积极方面，其Saucony&Merrell业务在2022年三季度的销售额维持强劲的增长势头，与今年上半年的水平相似（同比增长一倍），品牌知名度不断提高，电子商务增长强劲。