高盛：固生堂(2273.HK)快速扩张步伐及运营效率改

　　互联网11月11日丨高盛发研报指，首予固生堂(2273.HK) “买入”评级，目标价50港元，有34%潜在的上行空间。该行对固生堂的战略风险和标准化运营，以及政府利好政策和患者意识提高持积极态度。

　　高盛预计，随着不断增加和新开的门店(预计从2022财年的44家增加到2025财年的71家)，以及运营正常化，2023年的营收将同比增长33%(2022财年/2022财年下半年营收同比增22%/25%)。展望未来，该行希望投资者关注：(1)门店的复制扩张，特别是在新城市(300778)。基于该行对回报率对比和维持ARPU策略的详细分析，在新城市，该行相信固生堂可以在很长一段时间成为市场整合者；(2) 中药饮片带量采购(VB)的潜在影响。基于该行对价值链和各种场景的深入分析，该行认为其短期内的下行空间有限，且在运营成本上持续的积极经营杠杆将超过抵消之前的压力，带来年率的提升。

　　我们预计2022到2025财年每股年复合增长率为40%，主要是受30%的营收复合年增长率和经营杠杆的提高。按2023财年/24财年32倍/24倍的，经增长调整后，该行认为固生堂的股价低于医疗保健服务同行，有34%潜在的上行空间，该行给予公司目标价50港元及“买入”评级。