海通证券：予思摩尔国际优于大市评级 合理价值

　　海通证券发布研究报告称，予思摩尔国际（06969）“优于大市”评级，考虑到公司技术与客户壁垒较高，予22年30-32倍PE，对应合理价值区间为40.98-43.71港元。预计2021-22年归母净利润为53.59亿/67.52亿元，同比增长123%/26%，2月11日收盘价对应32.5倍/25.8倍PE。

　　海通证券主要观点如下

　　1）公司是电子雾化领域龙头企业，为主要烟草公司及独立雾化烟品牌提供代工，拥有自有开放式雾化烟品牌，2021年预计实现期内溢利及全面收益总额50.24亿-55.53亿元，同比增长109.3%-131.4%%，调整后净利润51.8亿-57.09亿元，同比增长33．%-46.6%。

　　2）下半年利润增速下降，或由于受到国内市场影响3Q21公司调整后净利润12.49亿元，同比增长7.6%，环比下滑28.6%，4Q21调整后净利润预计为9.56亿-14.85亿元，同比下滑32.9%-增长4.2%，环比下滑23.5%-增长18.9%，下半年增速持续下滑，该行认为主要受到国内市场增速下降影响。

　　根据国内电子烟品牌RELX官网公告，其单季度收入在3Q20-2Q21四个季度持续增长，于3Q21出现下滑，环比减少34%至16.77亿元，主要由于二季度后半关于电子烟的负面报道以及3月22日新规草案于三季度还未正式落地所致，疫情对于销售和渠道库存也产生了负面冲击。

　　3）烟草专卖法实施条例纳入新型烟草制品，电子烟管理办法及强制性国标公开征求意见2021年11月10日，《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》第三次修订增加“电子烟等新型烟草制品参照本条例卷烟的有关规定执行。”根据国家烟草专卖局公告，《电子烟》国家标准（征求意见稿）于2021年11月30日、《电子烟管理办法（征求意见稿）》于2021年12月2日分别公开征求意见。

　　4）行业规范化程度有望提升，利于行业长期发展电子烟国标对电子烟中的烟碱/添加剂/烟具/烟弹都进行了规定，在国际范围内技术要求较为全面和严格，该行预计随着国标落地执行，行业规范程度将加速提升，《电子烟管理办法（征求意见稿）》监管框架与卷烟相近但有所创新，该行认为该体系下电子烟行业有望得到有效监管，利于行业长期健康发展。预计公司作为规范化程度较高的头部企业有望受益。

　　风险提示下游需求不振，政策发生重大变化，公司产能投放不及预期。