华西证券：维持吉利汽车买入评级 1月极氪交付过

　　华西证券发布研究报告称，维持吉利汽车（00175）“买入”评级，预计2021-23年收入为1100.9亿/1628.4亿/1976.3亿元，归母净利为81.2亿/134.2亿/181.5亿元，EPS为0.81/1.34/1.81元，按照10.83的人民币港元汇率换算，对应2022年2月10日17.40港元的收盘价18/11/8倍PE。

　　事件公司发布2022年1月销量公告单月汽车批发总销量（含领克）14.6万辆，完成全年目标165万辆的8.9%。其中新能源汽车销量17928辆，占总销量12.2%；出口销量13890辆，同比增长38.5%；中国市场销量13.2万辆。

　　华西证券主要观点如下

　　中国星热销 几何品牌持续高增

　　1月吉利品牌销量11.3万辆，其中1）中国星1月销量合计2.5万辆，持续创新高，其中星瑞1月销量1.2万辆，星越L销量为1.1万辆，持续爬坡，星越L雷神Hi·X油电混动版有望贡献显着增量；2）几何品牌几何A、几何C等新能源车型1月销量为1.0万辆，同比+391.1%。

　　领克品牌销量承压 全球化不断加速

　　1月领克品牌销量1.8万辆，该行判断主要受缺芯的影响。领克持续深化“欧洲计划”和“亚太计划”，已实现向欧洲、亚太出口的常态化，1月以创新订阅模式向欧洲市场的订阅客户交付1228辆。截至目前，欧洲注册会员数达到80000名，年内还将在法国、意大利、西班牙开设4家体验店，亚太计划将登陆阿曼、阿联酋、以色列等地。持续开拓国际市场，进击“全球新高端品牌”。

　　极氪品牌交付过万 2025目标65万辆

　　极氪001于2021年10月23日开启批量交付，目前仍处于产能爬坡期，1月交付3530辆，累计交付已突破1万辆。随着交付之后市场口碑的完善，订单有望加速获取，预计稳态月销有望达1万辆以上。根据规划，极氪未来3年将推出6款全新车型，目标到2025年年销量达65万辆，在高端电动车市占率达到全球前三。，近期极氪与Mobileye进一步深化战略合作关系，双方计划于2024年联合推出全球首款具备L4级别智能驾驶能力的消费级智能驾驶电动汽车。

　　睿蓝汽车全新启程 发力换电市场

　　1月24日，公司与【()、】签订投资合作协议成立合资公司—睿蓝汽车，注册资本为6亿元，公司与力帆各出资3亿元，持股50%。睿蓝汽车未来将推出全新换电品牌和多种动力形式产品，计划在2025年内建设5000+座极速换电站，站点覆盖100+核心城市。基于自研换电技术，睿蓝汽车致力于打造智能换电生态，为市场提供有竞争力的换电产品和服务，1月销量达1683辆。

　　步入科技4.0时代 电动智能助力品牌向上

　　公司于2010年并成功整合，借助沃尔沃完成全球化研发和供应配套体系搭建，厚积薄发，从而能够在自主品牌加速冲击合资藩篱的行业趋势下实现市占率的稳步提升。面对汽车行业的百年大变革，公司积极应变，在2020年宣布进入科技4.0时代，开启全面架构造车，电动智能加码布局，发布用户品牌“我们”有望借助电动智能变革实现弯道超车，引领品牌再向上。与沃尔沃深化合作，动力总成合并成立新公司，电动智能技术联合开发，海外渠道共享，加速领克出海。

　　新品周期向上 量价利均提升

　　公司正在迎来新一轮产品周期，2021年起，公司将加快新能源领域的产品开发节奏，SEA浩瀚架构首款车型极氪001已量产，且有多款车型同步在研，将陆续投放市场。中国星系列持续爬坡，今年还将推出一款新车，稳态月销有望突破3万辆。新品周期和品牌向上，全球化加速，在电动智能变革推动行业的竞争格局优化集中的背景下，公司有望实现量价齐升，市占率持续提升。

　　投资建议

　　短期看，CMA、SEA等架构平台新车型有望开启新一轮产品周期，量价齐升，业绩修复弹性高；中长期看，电动智能变革给予公司新的发展机遇，一方面可充分发挥技术硬核的优势，另一方面有望在品牌力、产品定义及创新营销等实现弯道超车，市占率加速提升，剑指国际一线车企。

　　为了更好地体现公司的市场价值，采用分部估值法1）极氪目前尚未盈利，采用P/S估值法。预计2021-23年收入为32亿/275亿/535亿元，参考可比公司估值，给予2022年8倍PS，目标市值为2200亿元，公司拟增持极氪股比至58%，对应市值为1276亿元；2）原有业务采用P/E估值法，预计2021-23年归母净利为83.5亿/149.2亿/185.1亿元，给予2022年20倍PE，目标市值为2984亿元。综上，合计目标市值为4260亿元。