天风证券：维持安踏体育买入评级 主品牌DTC成效

　　天风证券发布研究报告称，维持安踏体育（02020）“买入”评级及盈利预测，集团发布“单聚焦、多品牌、全球化”未来新十年战略，继续坚持“高标准对标”，加强人才培养与梯队建设，以多品牌矩阵满足多样化消费者需求，实现高质量增长。该行预计2021-23年净利为78/94/115亿人民币，PE分别为31x/27x/22x。

　　报告主要观点如下

　　公司预计2021年归母净利同增不少于35%（即不低于77.76亿人民币）；考虑分占合营公司亏损影响，预期2021年公司股东应占溢利将增长不少于 45%（即不低于74.8亿人民币）。主要原因有1）预期21年全年收入同比增长35%+，主要系21年新冠疫情对中国大陆零售市场影响相对下降，安踏品牌、fila品牌及其他品牌收入对比20年有所反弹所致；2）预期21全年净融资收入，而20年取得净融资成本；3）预期21年分占合营公司亏损同比收窄。

　　21Q4流水主品牌21Q4同增10%-20%中段，较19Q4同增10%-20%高段；FILA21Q4流水同增高单位数，较19Q4同增35%-40%；所有其他品牌21Q4流水同增30%-35%，较19Q4同增100%-105%。

　　21全年主品牌21年同增25%-30%，较2019年同增10%-20%高段；FILA21年流水同增25%-30%，较19年同增40%-45%；所有其他品牌21年流水同增50%-55%，较19年同增105%-110%。

　　主品牌DTC成效显着ASP稳步提升，强化品牌心智拉升品牌向上

　　21Q4安踏大货流水增长10%-20%低段，儿童流水增长25%-30%低段。其中，安踏大货线下中单位数增长，儿童线下中双位数增长，环比增速提高，线上增长25%-30%。

　　主品牌21Q4库销比略低于5倍，较Q3好转，折扣率大货、儿童均达74折，折扣、库存改善，主品牌流水增长较好。21全年安踏品牌流水同增25%-30%，高于全年指引（增长20%+），其中线上增长40%+。

　　品牌持续向上，DTC继续推进，ASP稳步提升。继续推进“专业为本、品牌向上”5年发展战略和24个月赢领计划，通过冬奥营销、奥运资产挖掘、激活年轻消费者等方式巩固专业品牌形象；产品端，坚持创新驱动、科技研发促进成长，拓宽竞争边界，实现和消费者深度链接，滑板系列将带来新流水贡献；高价位突破，跑步鞋上探1299元，篮球鞋上探1599元，高端产品比例提高，ASP持续提升；终端渠道上，DTC转型成效显着，取得店效突破、商品提效、盈利提升、组织提效等优异成绩，22年DTC将继续推进，门店提效。

　　Fila预计22年增长25%，长期高质量增长趋势不变

　　21Q4FILA大货线下流水持平，潮牌低双位数增长，儿童中双位数增长，线上增长25%-30%。Q4库销比6-7倍，较21Q3有改善；大货折扣率综合76折，儿童、潮牌折扣率78折。21全年FILA同增25%-30%，其中线上增长30%以上。在规模高基数基础上仍保持比其他国际品牌更高的增速趋势，预计22年流水增长25%。

　　22年FILA将持续突破，提高经营效率。定位覆盖3-45岁中高端消费者群体，成为从“一个人”到“一家人”的品牌，有效提升连带率；继续提高鞋类、女性商品占比，提高客单水平；通过全面高标准对标，高尔夫等高档专业运动突破，打造极致消费体验；计划在上海设立运营总部，拓展人才梯队，提高海外员工忠诚度与文化认同。

　　高价位突破顶级商品、顶级品牌、顶级渠道，保证长期高质量增长。首款破千价位段热销鞋款GARA，首季零折扣售罄超20%，凭借独特卖点，对标奢侈品选料，定位与奢品搭配的运动休闲鞋，抢夺更年轻并具消费能力的目标消费者心智。此类产品除进入FILA品牌大店体系外，更是第一时间于法国奢牌LANVIN上海门店首发，以顶级渠道直面消费者，提升购物体验。

　　迪桑特可隆持续高增，Amer亏损收窄

　　21Q4其他品牌流水同增30%-35%，较19同期增长100%-105%。其中，迪桑特21Q4同增40%-45%，较19年增长1.6倍；可隆21Q4高单位数增长，较19同期同增65%。21全年其他品牌同增50%-55%，其中迪桑特近70%，可隆超30%。

　　迪桑特受益国内冰雪运动推广，多城市打造沉浸式消费场景，保持高端专业定位，21H1客单价已超2300元。可隆布局国内精致露营新市场，提供帐篷、登山杖等各类露营装备，举办线下各类露营活动，释放专业属性。

　　预计Amer22年表现将高于21年。始祖鸟中国高速增长，北美将开设重点城市旗舰店，Wilson篮球业务做出贡献，Salomon加强新概念宣传推广。