券商聚焦招证首予华润啤酒(00291)买入评级 目标价

　　凤凰网港股|招商证券(600999,股吧)(香港)发研报指，虽然中国啤酒销量已经饱和,但高端啤酒仍有较大成长空间。啤酒高端化主要由需求端的消费升级推动.与白酒相比,啤酒更能吸引年轻人和女性。消费者也愿意为味道更佳,质量更高和以及品牌更高端的产品支付溢价。

　　考虑到消费者需求的多样性,拥有多样化产品组合可以帮助渠道更好的满足消费者。除了提供度数更高的啤酒,啤酒商也会提供不同口味的啤酒(拉格vs艾尔),不同价格段的啤酒以满足消费者在不同场景下的需求。啤酒公司用不同的产品来吸引细分群体,比如年轻人或者中产阶级,从而逐渐推动高毛利产品的销售贡献,实现高端化。除传统啤酒产品之外,啤酒公司也推出了无酒精(实质上为低度酒),气泡,蒸馏酒等创新产品以满足年轻人以及女性的需求。多样化的产品组合可以帮助经销商为终端零售商提供“一站式服务”来满足消费者多样化的需求。

　　随着消费者对啤酒品质的不断提升,啤酒厂也继续高端化其产品组合,以满足消费者对高端产品的日益增长的需求并提升单价。除此之外,尽管市场竞争激烈,在原材料上升的背景下,因市场集中度较高和消费者对啤酒价格的敏感度较低,啤酒公司也可以直接提价来抵消原材料成本上涨带来的压力。招证认为，原材料成本上涨将是2022年的重要主题。在啤酒公司的销售成本中,该行估计包材(铝,玻璃和纸)大约占40-45%,而大麦和啤酒花大约占15-20%。

　　招证表示，该行覆盖华润啤酒(291HK),买入评级,目标价为76.3港元(15.3%上升空间)；百威啤酒(1876HK),买入评级,目标价24.8港元(20.2%上升空间)。目前华润的市盈率处于历史平均水平,百威的市盈率则比历史平均水平低1个标准差以上。考虑到华润啤酒的溢价潜力,该行使用历史平均+1个标准差对其进行估值。该行使用历史市盈率对百威进行估值,以反映在高端市场的领先地位。