天风证券：华宝国际维持买入评级 目标价34港元

　　天风证券发布研究报告称，考虑到华宝国际（00336）作为HNB领域核心原料供应商的定位，其竞争优势非常突出，给予对应22年17倍PS，对应目标价34港元，维持“买入”评级。

　　报告中称，百年烟草产业变革进行时，新型烟草大势所趋。2020年全球新型烟草市场规模达到430亿美金，在全球尼古丁消费市场中占比达到5.1%，仍处于相对早期和低渗透率阶段。与此，过去3-5年海外各大烟草巨头将主要研发投入及战略重心转移至新型烟草领域，烟草公司转型意图可见一斑。该行认为，随政策逐渐放开，我国加热不燃烧烟草市场有望因国内较大的烟民基数孕育可观市场规模。

　　该行表示，公司战略布局新型烟草核心原料，新型烟草解决方案提供商雏型已成。目前，公司在新型的相关产品以加热不燃烧烟草（HNB）烟草薄片和低温香精为主，卷烟新材料与雾化用香精、烟油产品也在积极储备中。

　　1）HNB低温香精全球每年烟草用香精香料市场规模约为12亿美元，华宝是国内香精香料领军企业。而在HNB烟支中，由于低温加热，使得香精用量大幅提升，若按照远期HNB产品100%的渗透率来计算，我国烟用香精市场规模有望扩容至168亿元以上。华宝在香精环节技术壁垒高，研发人才储备丰富，且于国内中烟工业公司深度合作数余年。

　　2）HNB烟草薄片在HNB烟支中，由于烟草薄片本身具有很强的可塑性，目前市场上新型烟草中烟芯的薄片使用比例基本上都超过了50%，若按照远期HNB产品100%的渗透率来计算，全球烟用薄片市场规模有望扩容至2800亿元以上。而华宝国际是业内率先掌握再造烟叶技术的唯一民营企业。该行认为，公司受益传统卷烟用烟草薄片技术的多年积累，有望在HNB相关领域继续拥有技术上的先发优势。

　　3）卷烟新材料公司前瞻布局卷烟新材料，为新型烟草多元化材料供应做好储备。公司持续储备强化在特种滤棒和加热不燃烧烟滤棒方面的技术和产品储备，并已申请多项HNB降温材料专利技术。

　　4）雾化用香精及烟油“3.22政策”明确了国内雾化电子烟发展方向，公司有望在雾化用香精产品实现突破，公司在电子烟烟油方面具有先天的优势，得益于公司在烟草化学、分析、香精香料调配等方面优秀的综合技术实力，烟油产品于去年也开始实现初步销售，已有客户包括悦刻、YOOZ、MYLE。

　　报告提到，在全球新型烟草发展大趋势下，公司作为新型烟草核心原料供应商，竞争优势凸显，随着1）国内新型烟草政策的逐步明朗化，2）公司海外烟草薄片产能逐步释放，公司凭借领先的研发优势和优异的产品力，其新型烟草相关的业务如烟用香精、烟草薄片、烟用新材料、雾化用香精及烟油业务有望迎来快速增长，该行上调公司2021-23年营收为45.08/51.53/66.22亿元（前值为41.27/44.46/48.28），净利润为13.51/15.05/19.33（前值为12.36/12.64/14.13）亿元；对应21-23年的PS为11.8/10.3/8X。