中信证券：肿瘤医疗龙头匠心铸就 海吉亚医疗立

　　公司是全国最大肿瘤医疗集团，目前经营管理11家以肿瘤科为核心的医院和17家第三方放疗中心，当前布局覆盖11个省份。考虑到肿瘤医疗行业的良好前景以及公司在口碑、医疗资源上建立起的先发优势和清晰的扩张战略，预计未来将持续领跑行业。参考可比公司估值，给予公司2021年105X市盈率，对应目标价69.3元人民币(约合83.5港元)。覆盖，给予“买入”评级。

　　▍全国最大肿瘤医疗集团，资深团队匠心铸就。

　　海吉亚医疗为中国最大肿瘤医疗集团，管理团队医疗及管理经验深厚。公司2009年至今通过内生性增长、战略收购及第三方放疗中心，建立了覆盖中国11个省份以肿瘤医疗服务为重点的医疗网络，目前经营管理11家以肿瘤科为核心的医院和17家第三方放疗中心，计划在未来三年经过多层次扩张，将医疗网络延伸至中国19个省。2017-2020年公司营收及经调整净利润CAGR分别高达33.0%和86.2%，彰显优秀运营管理能力和强劲扩张能力。

　　▍民营肿瘤医疗市场达千亿，低线蓝海有待发掘。

　　2019年我国肿瘤服务市场规模为3711亿元，预期于2025年达到7000亿元(CAGR 11.2%)；其中民营肿瘤医疗2019年市场规模344亿元，预期于2025年达到1023亿元(CAGR 19.9%)。不同区域肿瘤医疗资源差异显着，参照Frost&Sullivan(转引自公司招股书)的统计，目前我国一、二线城市每百万人口的放疗设备数量分别为4.9及3.4台，三线及以下城市仅为2.4台；一、二线城市每百万人口医院肿瘤科室的营运床位数量分别为197及180张，三线及以下城市仅为147张。肿瘤医疗供需错配叠加政策鼓励社会办医、大型医用设备规划量放开下民营肿瘤医疗龙头迎来发展契机，凭借人才吸引、设备配置灵活性、资金及医疗资源优势有望实现良性循环。

　　▍核心医院精益运营，立体化医疗网络全面推进。

　　①公司当前运营17家放疗中心并已与另26家医院合作伙伴订立协议，医疗网络覆盖进一步扩大。成熟医院二期建设，支持未来3-5年业绩高确定性成长。

　　②公司通过对单县海吉亚医院、重庆海吉亚医院及成武海吉亚医院的扩建升级计划进一步地扩大品牌影响力，预计分别于2022-2023年开业。假设单床产出于5年内达到现有床位2019年平均水平，对应营收增量约10亿元。聊城医院正在申领监管批准(预计即将开业)，德州、龙岩医院已完成选址(有望于2023年前陆续开业)，支持3-5年公司业绩高确定性成长。

　　③公司于2021年4月25日公告拟以17.35亿元收购苏州永鼎医院98%股权(对应2019年PS 3.4x，PE 23.4x)。未来苏州永鼎有望快速启动放疗业务，与苏州沧浪医院在业务、管理上深入协同，深化华东区布局。后续公司有望维持1-2家并购项目/年的扩张进度，立体网络布局持续推进。

　　▍风险因素

　　医疗事故风险、并购整合风险、医保政策风险。

　　▍投资建议

　　公司是我国最大的肿瘤医疗集团机构，预计公司2021-2023年摊薄后EPS为0.66/0.92/1.25元(对应0.79/1.11/1.51港元)，考虑到海吉亚医疗在肿瘤专科医疗服务领域的竞争壁垒、外延拓展性和长期增长潜力，参考可比公司估值，给予公司2021年105X市盈率，对应目标价69.3元(约合83.5港元)，覆盖，给予“买入”评级。

　　（文章来源中信证券研究）