迈克生物2018年半年报点评：业绩稳健 内生强劲

　　业绩稳健增长，基本符合预期

　　2018H1公司实现营业收入12.46亿元(+47.82%)，归母净利润2.32亿元(+20.18%)，扣非后归母净利润为2.30亿元(+24.50%)。业绩保持稳健增长，基本符合预期。

　　内生动力强劲，代理+自产产品增长迅速

　　2018H1增长主要来自内生。代理产品销售收入同比增长57.96%，自产产品销售收入同比增长32.28%，自产产品中生化试剂同比增长31.89%，化学发光试剂收入同比增长34.67%，其他自产试剂同比增长52.61%。目前公司已有生化诊断产品131项，免疫诊断产品137项，临检产品23项，分子诊断产品3项，血型产品2项。国际产品注册证由年初的297项迅速增加至391项，新获证产品进一步丰富了公司上市产品品类，增强了公司在IVD领域的优势。

　　渠道拓展进一步延伸，立足全球市场

　　2018H1公司进一步外延拓展渠道资源，设立了山西迈克(占45%股权)，目前已经实现了包括湖北、吉林、内蒙、广州、北京、新疆在内的渠道类控股子公司13家。国内终端客户已超6500家，其中超过2800家二级以上医院用户，近1000家三级以上医院用户。在海外15个国家/地区建立19家一级渠道经销商，销售突破欧亚非三大洲。

　　毛利率略下降，三项费用率同比上升

　　毛利率52.01%，较上年同期下降0.56pp；销售费用率为15.45%，较上年同期上升0.57pp。管理费用率为7.67%，较上年同期上升0.31pp，财务费用率1.60%，融资利息增加导致同比提升1.24pp。净利率18.59%，较上年同期下降4.28pp。

　　风险提示并购整合不达预期；化学发光推广不达预期

　　投资建议渠道并表+打包经营+发光放量=25%左右增长，维持“买入”评级。

　　我们预计依托三重动力，未来三年公司仍将维持25%以上的复合增长，预计2018-2020年归母净利润4.66/5.93/7.49亿元，对应EPS为0.84/1.06/1.34元，当前股价对应PE为28.8/22.7/17.9X。考虑到竞争格局较清晰，且逐渐构建技术+渠道双重壁垒，维持“买入”评级。