六大券商周四看好六大板块

　　钴行业深度报告:嘉能可重拾“钴定价权”,若“控量保价”电钴价格有望突破25万元/吨

　　类别行业研究 机构 研究员徐若旭,王宏为 日期2019-08-07

　　嘉能可拥有锌、钴的全球定价权,对铜价有一定影响力(嘉能可近四年扩张铜贸易量,对全球铜价影响力逐渐增强)。拥有全球定价权的基础条件:自产矿高市占率(大品种10%+,小品种20%+)+贸易量绝对领先的市场份额(大品种20%+,小品种30%+)(嘉能可驱动价格上涨前市占率情况:嘉能可2014年自产锌市占率10.3%,锌贸易量25.2%;2016年自产钴23.5%,钴贸易量32.3%;2015年自产铜市占率6.6%,铜贸易13.6%,嘉能可铜定价权较弱),全球规模越小的品种所需的市场份额越高(如钴全球定价权所需市场份额超过锌定价权所需市场份额,竞争对手进入壁垒层面考虑)。

　　目前钴的供给、需求、库存均满足定价权驱动价格上涨的条件。供给端新增供给方面主要是嘉能可贡献,2019-2020年钴新增供给中嘉能可分别占76%和68%,若嘉能可控量保价则未来钴新增供给将十分有限。需求端3C已过最差时点,2019年二季度国内手机出货量同比转正,绝对量已经企稳,2020年5G带来的手机换代潮也将带来显着需求增量,新能源汽车方面需求持续提升。库存方面下游企业及钴盐冶炼环节库存较低,无锡期货交易所及电解钴工厂库存处于历史低位,过剩库存主要集中在氢氧化钴环节,而氢氧化钴库存主要在嘉能可,由于嘉能可不公布销量数据,我们依据下游采购情况及嘉能可产量数据初步预测嘉能可氢氧化钴库存在3万金属吨以上。

　　若嘉能可此时开始控量保价,电解钴价格有望突破25万元/吨。考虑到6月底开始刚果金民采矿钴企大多停产,下调2019-2020年供给预测,预计2018-2020年全球钴供给分别为14.6万吨、15万吨、19万吨(原预测为14.6万吨、16万吨、20.3万吨),对应2019-2020年全球钴过剩量下滑至0.4万吨、2.4万吨,供需过剩量已在嘉能可控制范围内,若嘉能可采取“控量保价”策略,未来钴供需有望短期迎来短缺,电解钴价格有望突破成本曲线最末端25万元/吨。

　　钴价格反弹最受益标的:寒锐钴业、【、】。预计2019-2021年寒锐钴业钴产品销量分别为6000吨、7800吨、9800吨,寒锐钴业净利润对钴价格弹性很大,假设2020年电解钴含税价格25万元/吨,电解铜价格4.7万元/吨对应的归母净利润为2.9亿元,PE估值45倍;假设2020年电解钴含税价格30万元/吨,电解铜价格4.7万元/吨对应的考虑库存收益的归母净利润为5亿元,PE估值26倍;假设2020年电解钴含税价格40万元/吨,电解铜价格4.7万元/吨对应的考虑库存收益的归母净利润为9.1亿元,PE估值14倍。洛阳钼业上市以来最低PB为1.94倍,目前PB估值2.05倍处于历史低位。洛阳钼业净利润对钴价格弹性较大,假设2020年电解钴含税价格25万元/吨,电解铜价格4.7万元/吨对应的归母净利润为26.6亿元,PE估值30倍;假设2020年电解钴含税价格40万元/吨,电解铜价格4.7万元/吨对应的归母净利润为33.6亿元,PE估值23倍。

　　风险提示:嘉能可清仓式清理钴库存、科技进步加速钴替代进程。

　　水泥行业事项点评:供给控制仍是关键,期待后续行情修复

　　类别行业研究 机构信达证券股份有限公司 研究员丁士涛 日期2019-08-07

　　事件: 近日,中国建材联合会下发了《【、】材料行业协会系统行业自律公约》,并于 2019年 8月 6日,召开全国建材行业协调自律促进经济效益稳增长推进大会, 中国水泥协会执行会长孔祥忠在大会上做了题为“ 行业自律效益增长是水泥行业高质量发展的基础”的发言。

　　点评:

　　供给端的有效控制是行业稳定的船锚。 孔祥忠会长表示,水泥行业近几年出现的较好的效益稳增长局面, 主要得益于全行业的自律行为,未来要熟练的运用供给侧手段对需求进行动态调整。 面对行业供需失衡、持续亏损的境况, 2016年下半年开始, 水泥行业协会引导业内企业进行自救,以“行业自律”为核心,以“ 错峰生产”为抓手,通过控制供给来提振水泥价格。 2016年 7月至 2017年 12月,水泥价格进入上升通道,涨幅高达 80%,此后至今也一直维持高位震荡态势。 究其原因,本轮水泥价格上涨的根源是行业错峰生产带来的供给减少。我们认为, 只要后期供给端仍能有效控制,足以对冲需求下滑带来的影响,行业景气度仍将延续。

　　水泥行业有望达成“价格为本”的共识。 以往经验已经证明, 企业以“量本利”的经营方式, 盲目扩大产量, 只会将行业与自身置于亏损境地。 孔祥忠会长也指出,业内企业未来必须确立由“量本利”到“价本利”的经营策略,这样才能使得企业利润稳定,有利于行业的长远发展。 我们认为,企业未来将形成“稳价重于扩产”的共识, 利润的获取在于价格的维持而非产量的扩张, 这也将有利于未来水泥价格的稳定。

　　低价倾销等不正当竞争行为或将成为管控重点。 根据孔祥忠会长的发言精神, 行业自律中不仅要注意规避协议定价的垄断行为, 更要抵制部分企业以低价倾销的不正当恶性竞争行为。我们认为, 在行业自律日渐达成共识的背景下,破坏错峰生产进行低价倾销的行为将会受到行业的共同抵制。

　　建议关注四季度预期差修复带来的板块机会。 2019年以来,由于部分地区仍有通过减量置换新增产能的情况,叠加房地产市场下行预期的影响,市场出现对行业供给增加和需求下滑的双重担忧。但我们认为现阶段供给才是决定行业景气的关键因素, 需求并非主导。本次大会强调供给端的控制是行业未来发展的基础。我们认为,随着后续市场对水泥价格预期差的逐渐消除,水泥板块在四季度有望迎来行情的修复。 推荐祁连山(600720.SH,“买入”)、华新水泥(600801.SH,“增持”)。

　　风险因素: 水泥需求超预期下滑; 行业自律执行不及预期。

　　纺织服装行业:复盘体育发展史,龙头的马太效应

　　类别行业研究 机构东吴证券股份有限公司 研究员马莉,陈腾曦,林骥川,詹陆雨 日期2019-08-07

　　体育赛事转播伴随运动品牌兴起,明星资源稀缺体使育龙头强者恒强,已成为稀缺资产。1)复盘体育品牌发展史,世界杯、奥运会、以及职业体育联赛的全球转播和普及带动了一大批知名的体育品牌的诞生,体育明星对于功能性为主的体育产品的带动作用非常明显。2)有限的体育明星资源目前被几家巨头牢牢把持,使得这些巨头能够长期在消费者心中保持强大的影响力。目前的体育品牌大多拥有几十上百年的历史,充分说明该行业龙头地位非常稳固,对明星资源垄断使这些龙头强者恒强。3)由于体育品牌建立消费者认知的壁垒,有悠久历史的品牌是真正的稀缺资产。无论是耐克收购Converse、Umbro,阿迪收购锐步,还是开云收购Puma,稀缺的品牌资产总会受到资本的青睐。

　　耐克:研发、营销是体育用品成功的最大推动力。一方面,创始人团队运动员出身,极为重视技术研发,从早期的华夫鞋、阿甘鞋,到缓震科技(气垫、泡棉材料)和鞋面科技(鞋面材料、编织技术)不断突破,铸就了强大的产品护城河。另一方面,将抢占明星资源放在首位。早期签约超过两千名田径选手;此后在篮球市场签下乔丹;中国市场签下刘翔、李娜均是决定耐克发展的重要浅语不断提升品牌影响力。耐克研发和营销完美匹配所构筑的强大壁垒是对其后来居上的最好诠释。

　　阿迪:品牌延展和并购带来的教训和启示。品牌延展:阿迪曾在80年代技术落后时进行时尚化转型失败。此后主品牌重归功能性,通过拓展运动传统系列(三叶草)和运动时尚系列等细分时尚品牌,继续时尚化探索。随着主品牌Primeknit、BOOST核心技术的出现,以及Stan Smith、Yeezy等细分时尚品牌的大火,公司逐步重现生机。并购:06年收购Reebok,但由于两者定位相似,较高的标品性使协同效应较低,锐步份额不断萎缩,而在其差异化定位健身市场后盈利增长值得期待。 从全球体育品牌发展看中国安踏、李宁的研发、营销、差异化定位扩张。

　　研发:18年安踏/李宁投入5.9/2.3亿于技术研发,追求产品功能性的不断提升性价比。

　　营销:安踏通过与奥委会合作、签约以汤普森为代表的NBA球星、赛事赞助等方式提升曝光度。李宁签约韦德、赞助CBA等,革新后的产品设计更重视故事性,与品牌营销同步,提升话题度。

　　差异化定位扩张:安踏采取稀缺品牌资产并购战略,其出色的多品牌运作能力使具备优质品牌基因的FILA大获全胜,DESCENTE等构筑的新一代外延品牌矩阵及收购AMEAS的国际化战略布局储备将在不同细分赛道继续扩大体育版图。李宁则采取培育时尚化品牌扩张战略,18年2月发布的潮牌中国李宁引发现象级关注,四登国际时装周,话题热度居高不下,品牌矩阵张力十足。

　　投资建议:从耐克、阿迪的发展史复盘来看,龙头的崛起之路是专注的技术研发、精准的品牌营销和差异化的细分赛道协同发力所共同构筑的。以此推演,中国体育用品行业未来的格局将是安踏、李宁等龙头的马太效应。这些龙头凭借1)以功能性为本的扎实研发,2)签约重要IP、赛事赞助、明星带货等营销组合拳,3)探索开辟各自擅长的品牌发展轨迹,无论是安踏收购稀缺品牌资产的外延式发展,还是李宁引领国货潮牌风的中国李宁内生系列,均将成为最有希望走出来的全球体育服饰领域的第三极力量。

　　风险提示:同店增长不及预期,拓店进展不及预期,安踏多品牌业务未能有效协同的风险,中国李宁发展不及预期。

　　零售行业周报:进入中报披露密集期,维持推荐核心组合

　　类别行业研究 机构中国银河证券股份有限公司 研究员李昂 日期2019-08-07

　　上周(2019.07.29-2019.08.02)CS商贸零售指数下跌3.03%,跑输上证指数(-2.60%)、跑赢沪深300(-2.88%)与深证成指(-2.27%)。上周组合收益为-1.52%,与前一周上涨3.0%相比出现小幅回撤。组合维持推荐:家家悦(603708.SH),天虹股份(002419.SZ),周大生(002867.SZ),苏宁易购(002867.SZ);建议关注永辉超市(601933.SH)。

　　超市板块:永辉超市定增限售股将解禁,三江购物上半年业绩增长主要受益于股权转让

　　永辉超市8月9日预期将有14.35亿股定向增发机构配售股限售到期,本次解禁股票市值达到135.03亿元,占比公司总市值约15%。考虑到一般限售股解禁后可能出现的减持行为而引发的风险偏好下行,市场需要等待明确的右侧“信号”,而结合永辉当前及未来的发展状况,我们继续坚定看好公司长期价值。三江购物2019年上半年公司实现营业收入20.95亿元,同比增长0.87%;归母净利同比增加5525万元(+97.04%)主要受益于转让杭州浙海,失去杭州盒马对应的运营权所得。

　　百货板块:天虹股份更新改造现有物业,盘活资产有望进一步提升公司经营效率天虹股份计划对天虹分拣中心进行更新改造,涉及项目评估值达2.31亿元,升值超过15倍。该项目现有用途经济价值较低,而所在区位具备良好的商业经营条件,如通过与特定单位合作完成城市更新获得商业物业,无需公司承担相关费用与风险,且有利于公司进一步提质增效、盘活现有资产。

　　专业连锁板块:苏宁上半年实现营收1346亿元,全渠道全场景运营提升公司核心竞争力苏宁易购2019年上半年实现营收1346.18亿元,同比增长21.63%;预期归母净利润为8亿元;公司今年“818”前一小时实现订单量同比增长173%,目前打造线上平台和线下多业态搭配的全渠道经营模式和全消费场景效果初步显现。公司通过全渠道、全场景、全品类的相互配合,结合自身物流、金融服务形成消费闭环,打造了独特的企业竞争力。

　　燃料电池行业每周评论:中西部地区氢能发展加速,电力巨头显现氢电雄心

　　类别行业研究 机构国金证券股份有限公司 研究员张帅,彭聪 日期2019-08-07

　　报告收购重塑 14.6%股权,燃料电池产局完善——大洋电机...》, 2019.7.5本周燃料电池指数下跌 3.13%,上证综指下跌 2.60%,创业板指下跌0.33%。全国多地持续加速发展氢能,成都和株洲等中西部地区城市发布氢能规划,国电投完成百千瓦电堆试制。

　　中西部地区氢能发展加速,成都、株洲发布氢能规划。中西部以成都、重庆和株洲等地为代表,氢气资源丰富,重视氢能产业发展,纷纷出台规划,推动示范项目运营。 8月 2日,成都经信局印发氢能产业规划,力争2023年推广燃料电池车 2000辆以上,有轨电车示范线路 2条,建设加氢站至少 30座,并将重点开展燃料电池系统、电堆、氢气储运等关键技术攻关。 7月 27日,株洲发布《株洲市氢能产业发展规划》,规划 2025年市内建成加氢站 12座,长株潭燃料电池车运营规模达到 2000辆,全产业链产值达到 800亿。

　　国电投完成百千瓦电堆试制,电力巨头氢电雄心彰显。 国电投百千瓦功率金属极板燃料电池电堆研制成功,实现催化剂、膜电极、电堆等关键技术自主化。国电投作为 2022年北京冬 奥会氢能应用示范合作意向单位,2020年底将提供首批不少于 150台电堆供冬 奥会测试车辆使用, 2021年产能将不低于 1000台 100千瓦级燃料电池电堆。

　　行业信息地区动作: 7月 27日,株洲· 中国动力谷氢能产业峰会发布《株洲市氢能产业发展规划》; 29日,江门市发展和改革局发布新能源汽车推广补助实施细则; 30日, 20辆搭载亿华通氢燃料电池发动机公交车于成都交付;

　　31日,美国参议院通过对替代性燃料基础设施拨款 10亿美元的提案;佛山通过推进公交优先发展战略,并计划出台优惠政策推广氢能源公交; 8月 2日,成都印发氢能产业发展规划,将打造“绿色氢都”。

　　企业动态: 7月 26日,众宇动力完成燃料电池发动机核心部件阶段性交付; FCP 中德氢能源产业园于莱西经开区开工; 27日,美锦能源公告与嘉兴交投签订《合作协议》,合作开展嘉兴氢能源基础设施建设和氢燃料汽车示范运营平台; 29日,中车株洲电机获空压机高速永磁电机超 3000万元订单;百利科技与巴斯夫合作共研 PEM 在线制氢; 31日,武汉泰歌氢能动力系统生产线正式投产;巴拉德公布第二季度业绩,营收达 2370万美元;伯肯节能中标北京科委空压机及氢循环泵课题; 8月 1日,大洋电机终止收购重塑集团 14.6%的股权。

　　燃料电池产业还处于导入期,距离产业走向成熟期是一个漫长的阶段,目前越来越多的上市公司加入燃料电池行业。 站在当前阶段,我们建议从两方面思路遴选标的:( 1)产业链布局完善标的,建议关注美锦能源(参股膜电极明星公司广州鸿基、拟投资电堆龙头国鸿氢能、控股燃料电池车制造企业佛山飞驰、副产氢和加氢站建设运营)、雪人股份(空压机主要供应商、参股 HYGS)、大洋电机(布局燃料电池系统、运营,参股 BLDP)、雄韬股份(布局膜电极、电堆、系统企业);( 2)估值处于合理区间+氢能持续布局公司,建议关注嘉化能源(副产氢、加氢站、液氢、国投聚力合作)风险提示: 行业发展不及预期, 加氢站建设不达预期,成本下降不达预期。

　　通信行业周报(2019年第31周):主设备商上半年均增收,推荐天和紫光中兴国信

　　类别行业研究 机构浙商证券股份有限公司 研究员张建民 日期2019-08-07

　　上半年受益于全球4G和5G网络建设的投资拉动,华为、中兴、爱立信、诺基亚收入同比增长23%、18%、11%、5%,2020年更多国家将进入5G规模商用阶段,设备商有望获取更好的业绩增长,政策推动+共建共享等因素将有利于5G应用快速落地。

　　我们对VGPP模型进行了优化,个股推荐过程中我们开始引入通信板块整体估值打分作为个股推荐的重要参考,本周收盘通信行业股指打分为2.03,我们采用中性推荐策略,推荐总分》3.5的个股,包括天和防务、紫光股份、中兴通讯、东方国信,推荐华正新材、中电兴发、生益科技、中国联通。

　　重要行业/公司信息

　　1、工信部公开征求对《携号转网服务管理暂行办法》的意见

　　2、华为上半年销售收入增长23.2%至人民币4013亿元

　　3、中国电信将达量降速版畅享套餐全面停售

　　4、电信联通接连集采4G核心网,5G商用进入快车道

　　5、海尔联合中国移动和华为正式发布全球首个智能+5G互联工厂

　　6、【硕贝德】上半年盈利0.9138亿元,同比增长174.15%

　　7、【中光防雷】上半年盈利0.2393亿元,同比增长7.60%

　　风险提示

　　运营商资本开支不及预期;电信行业收入增长持续放缓。