军工行业：资产证券化仍是贯穿军工投资的重要

　　1、国企改革与军民融合背景下，军工有望加速。改革配套政策密集出台，国企混改软环境逐步完善，国防军工行业是本轮国企改革的重点领域，各项改革试点计划密集推进。作为一种创新型金融工具，是企业实现低成本融资的有效方式，目前国内军工行业率低不足30%，大量优质核心资产没有进入市场，相比国外70%-80%的水平，国内军工仍有较大发展空间。

　　2、军工集团目标明确，核心资产注入将带来相对收益。国防军工行业也是央企上市公司中数量最多、面积最广的板块，十一大军工集团共有84家下属公司在A股上市，受资产属性、管理制度等因素制约，科研院所、防务业务等大量核心军工资产长期处于上市公司体外，超过4万亿总资产的大部分仍在上市公司体外，其中最优质的科研院所资产大部分未能上市，呈现出明显的“小资产大集团”的特点。核心军工提升空间巨大，其中航天、电科系的弹性最大；，核心军工资产具有较强的稀缺性，注入上市公司通常将带来较高的相对收益。

　　3、从质量、弹性两方面衡量上市平台的投资价值。军工投资的主要逻辑有两点(1)稀缺性的核心军工资产注入上市公司，改善公司的业务结构和资产质量，从而带来公司的估值切换；(2)优质的资产注入上市公司后，将有效提高公司的整体盈利能力，从而增厚公司的业绩。在衡量上市平台估值时，除评估公司现有业务的资产价值外，需要重点考虑潜在注入资产的质量和弹性。

　　4、投资建议1)关注体外核心资产比例高，注入资产弹性大的“平台型”投资标的中直股份、中航机电、中航电子、四创电子、【、】、振华科技、航天电子、航天发展、中国船舶；2)关注潜在壳资源标的ST集成、中航三鑫、【、】。

　　5、风险提示1)资产注入方案与进度不确定性较高；2)科研院所改制进度不及预期。

　　（文章来源东北证券）