国金证券：南北船筹划重组 新一轮军工资产整合

　　制造与新材料研究中心-机械军工王华君/赵玥炜

　　投资建议

　　我们维持行业“买入”评级。我们看好南北船整合及其外溢效应，新一轮军工资产整合有望开启。(1)重点关注南北船总装平台中国船舶(行情600150,诊股)、【、】(行情601989,诊股)；(2)密切关注其余军工资产平台内蒙一机(行情600967,诊股)、四创电子(行情600990,诊股)、中直股份(行情600038,诊股)。

　　事件

　　7月1日晚间，中国船舶、中国重工、【、】(行情600764,诊股)、中船科技(行情600072,诊股)、中国动力(行情600482,诊股)、中船防务(行情600685,诊股)与久之洋(行情300516,诊股)公告，中船集团正与中船重工筹划战略性重组，有关方案尚未确定，方案亦需获得相关主管部门批准。我们认为，南北船筹划战略性重组，有望开启新一轮军工资产整合，核心资产有望加速证券化。

　　评论

　　南北船筹划战略性重组，若重组成功，军船业务将更好协同、民船业务有望形成合力

　　(1)借鉴南北车合并、美国军舰制造合并等案例，我们认为重组整合有利于我国船舶制造业优结构、补短板。

　　(2)相比韩国等造船强国，我国船舶制造业集中度仍有提升空间。根据中国船舶工业行业协会统计，南北船手持订单在中国船舶行业中占比近50%。2018年初，以手持订单修正总吨计算，韩国前三大船企(现代重工、大宇造船与三星重工)在韩国的市占率高达94%。相比韩国企业，中国船舶制造集中度仍有提升空间。

　　(3)南北船资产、业务部分重叠且各有侧重，重组整合有利于1)中国船舶行业去产能，相当于船舶行业供给侧改革；2)南北船加大协同效应，避免部分不必要的竞争，有利于南北船降低成本；3)民船竞争强度下降，有助于提升南北船议价能力；(4)军船方面可能提升议价能力。

　　两船内部资产整合积极推进，造船厂整合与资产运作思路日渐明晰，核心资产承接先期条件具备

　　(1)南北船已理清旗下造船厂资产，北船集团将原有6大造船厂整合为大船、武船、渤船3家；南船集团也通过股权的重新划归，理清旗下4家造船厂(江南、沪东、黄埔文冲、外高桥(行情600648,诊股))的业务分工。

　　(2)分别形成船舶总装、动力系统等资本运作平台，承接核心资产先期条件具备。南船集团于今年3月重新定位旗下上市平台，形三大专业资产整合平台，分别为中国船舶(船舶总装)、中船防务(船舶动力)、中船科技(高技术、多元化发展)；北船集团旗下三个专业化平台，中国重工(海洋装备总装)、中国动力(综合动力)、中国海防(海洋信息及船舶电子)整合已初显成效。

　　新一轮军工资产整合拉开帷幕，军工改革持续深化、军民融合加速推进将释放出更多红利

　　(1)此次南北船筹划战略性重组，是军工行业重组、的重大战略举措之一，新一轮军工资产整合、证券化有望开启，将释放更多改革红利。

　　(2)进入“十三五”后期，军工改革不断取得突破性进展。此前，两核合并落地、兵器装备自动化研究所转制被批复、洪都航空(行情600316,诊股)等上市平台拟注入集团核心资产以及员工持股持续推进，包括兼并重组、科研院所改制、及混改在内的四大改革路径渐行渐明。

　　(3)重点关注具有资产注入预期的优质平台兵器集团坦克装甲车龙头内蒙一机，中电科旗下四创电子，中航工业旗下中直股份。

　　风险提示南北船战略性重组方案及进展低于预期；民船复苏低于预期；军品新型号放量低预期；军工改革进程不达预期。