家电板块盈利回升龙头股恒强 六股布局良机

　　(原标题家电板块盈利回升确定性强 龙头强者恒强)

　　家电板块盈利回升确定性强 龙头强者恒强

　　近期，多家券商发布家电行业中长期策略报告。报告普遍认为，房地产行业年初的回暖将从三季度起传导至家电行业，叠加新一轮家电消费政策陆续启动以及上游原材料价格持续回落，家电公司盈利有望在下半年回升，可布局下半年家电主升浪。

　　盈利回升具确定性

　　2018年下半年以来，受各方面因素影响，家电行业整体增速有所放缓。展望下半年，券商普遍认为，地产向好、消费政策以及上游原材料价格回落等因素将刺激家电消费需求并改善企业盈利能力，家电板块在下半年实现盈利回升的确定性较强。

　　【、】指出，今年一季度以来，一、二线地产持续回暖，从数据上来看3月、4月30个大中城市商品房销售面积同比增长22%、19%，3月、4月一、二线部分二手房成交总面积同比增长4%、9%，环比明显回暖。从研究来看，从地产回暖至空调销售提升需要8-13个月，从地产回暖传导至厨电回暖需要6-9个月。今年初开始的地产回暖，预计最早在今年三季度传导至厨电和空调销售。叠加低基数，三季度预计空调销售回暖明显。

　　政策面上，2019年6月6日，国家发展改革委、生态环境部、商务部三部委联合印发《推动重点消费品更新升级畅通资源循环利用实施方案(2019-2020年)》，聚焦汽车、家电、消费电子产品领域，进一步巩固产业升级势头，增强市场消费活力，提升消费支撑能力。

　　成本方面，5月SHFE螺纹钢、SHFE铝、DCE塑料、SHFE铜价格均有所下跌。华创证券表示，原材料价格同比整体下滑，家电盈利水平有望提升。

　　，低线需求将成为市场的结构性增量。2019年零售巨头开始加速向线下(特别是低线市场)渗透，“网批”渠道高效与低加价率的特征带动低线城市市场需求爆发，并带来品牌格局变化。零售巨头的加速下沉将倒逼传统渠道的效率升级以及品牌商研发投入，未来渠道变革的核心仍是信息化、管理下沉与门店形态升级。

　　龙头强者恒强

　　据数据，中信主题行业中，家电板块年初以来涨超38%，大幅跑赢大盘。机构称这是因为2019年上半年外资流入预期及地产回暖推升家电板块估值系统性修复。

　　【、】表示，龙头企业受益于良好的竞争格局和稳固的行业地位，在行业景气承压的背景下，仍可实现优于行业的增长，具有较高的盈利确定性；且龙头公司股息率较高，现金流良好，ROE等指标领先。，A股家电龙头作为典型的核心资产，备受海外资金青睐，长期趋势下，海外资金持续流入，估值水平或将进一步提升。

　　兴业证券表示，2019年二季度为家电配置季度；长期来看，家电行业仍具备增长潜力，可布局下半年家电主升浪，重点看多白电行业龙头企业。

　　光大证券表示，当前家电板块盈利仍处于底部位置，后续年内需求将逐季改善，成本红利、汇率及减税政策也会带来利润潜在弹性。风险偏好下行背景下，白电龙头潜在年化投资收益率有望超过15%，防御属性凸显。建议沿三条主线优选行业龙头个股一是护城河深厚，格局稳定的龙头公司美的集团、格力电器、青岛海尔。二是具备弱周期属性，自身经营周期向上的小家电公司九阳股份、新宝股份、苏泊尔。三是受益地产预期改善的海信家电、欧普照明、华帝股份、老板电器。

　　美的集团:以变应变,稳健前行

　　美的集团 000333

　　研究机构国联证券 分析师钱建 撰写日期2019-05-08

　　事件:

　　公司发布2018年报及一季报,2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。

　　投资要点:

　　营收稳健增长,毛利率回归高位

　　2018年公司营收2618.20亿元,同比增长8.23%;扣非归母净利润200.58亿元,同比增长28.46%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%,扣非归母净利润60.85亿元,同比增长19.84%。受益于原材料价格下降以及产品结构升级,公司毛利率重回高位,2019年Q1达到28.36%。

　　渠道变:扁平化应对消费趋势变化

　　公司已形成多渠道、多维度的渠道网络,并在此基础上积极谋取渠道效率变革。通过安得智联以及全国118个城市物流中心,美的已实现24小时内可送达19956个乡镇,24-48小时内可送达16511个乡镇,全国乡镇48小时配送覆盖率达到87.6%。

　　产品变:高端化、品牌矩阵化覆盖消费人群

　　在全球20个研究中心,每年近100亿研发投入支持下,公司通过品牌矩阵向高端以及细分人群切入。公司高端洗衣机品牌比弗利销售提升3倍,2019年3月,公司发布“BUGU”实现对青年用户的精准覆盖。在此影响下,公司毛利重回28.36%的高位。

　　组织变:智慧化迎接更美美的

　　公司始终倡导“双智”战略,通过对智能制造的持续投入,公司已实现软件、数据驱动的全价值链运营。,公司放权和业绩导向的考评和激励制度能够为公司高效运营奠定基础。智慧化迎接更美美的。

　　维持“推荐”评级

　　作为行业领导者,美的始终以变应变。我们认为随着公司产品力、渠道力以及组织效率的进一步提高,公司2019-2021年EPS为3.44、3.79以及4.16元,维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　行业集中度提升不及预期,外汇波动不及预期,行业增速不及预期的风险。

　　格力电器:多元化助力公司增长

　　格力电器 000651

　　研究机构国联证券 分析师钱建 撰写日期2019-05-13

　　公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司营收2000.24亿元,同比增长33.33%;归母净利润262.03亿元,同比增长16.97%。2019年Q1公司营收755.00亿元,同比增长7.42%;归母净利润61.29亿元,同比增长16.61%。

　　投资要点:

　　营收高速增长,毛利略有下降2018年公司继续保持了30%以上增长,而毛利率减少2.63pct至30.23%。,由于销售费用率减少1.66pct以及汇兑损益增加的影响,公司总体费用率降低0.80pct至14.65%。这使得公司整体净利率降低1.87pct至13.31%。

　　行业增速放缓,龙头份额提升2018年空调行业销量增长6.34%,其中内销增长4.6%,外销增长9.3%。行业增速较2017年(+31.0%)有较为明显的下滑。但行业集中度依然保持提升的趋势,2018年TOP3零售额份额扩大至73.6%,提升1.5%;TOP5份额提升1.6pct至83.8%。

　　产品多元化持续发力2018年公司在多元化方向持续发力,生活电器(+64.9%)、智能装备(+46.2%)增速均高于整体增长。2018年9月30日,公司收购晶弘冰箱补齐了在冰箱领域的短板。目前公司已形成格力、TOSOT、晶弘三大品牌,覆盖空调、生活电器、、通讯设备四大领域的多元化科技型全球工业集团。

　　维持“谨慎推荐”评级我们预计公司2019-2021年EPS为4.58、5.10以及5.70元/股,维持“谨慎推荐”评级。

　　风险提示库存变化不及预期,行业增速不及预期的风险。

　　青岛海尔:冰洗龙头地位稳固,高端化布局成效显着

　　青岛海尔 600690

　　研究机构西南证券 分析师龚梦泓 撰写日期2019-05-20

　　投资逻辑:公司是我国白电三巨头之一,属于行业引领者。随着我国白电进入存量博弈时代,公司一方面以卡萨帝为切入点,契合消费升级大趋势,国内市场高端化布局成果显着,另一方面积极扩展国际市场,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。成功转型全球化家电企业。公司传统业务稳健,未来业绩可期。

　　把握消费升级浪潮,高端化布局成果显现。过去十年中,我国滚筒洗衣机的零售占比由不到20%上升至超过50%,变频空调零售占比由不到10%提升至超过50%,国内市场已进入消费升级时代。公司高端品牌卡萨帝经过多年培育,已经进入快速增长期,在高端化市场中占有重要地位。中怡康数据显示,2018年卡萨帝冰箱万元以上市场份额36%,提升5个百分点;洗衣机万元以上份额76.9%,提升8个百分点。公司在家电高端市场优势明显。

　　传统业务稳健,冰洗空保持行业领先地位。作为海尔的起家业务,海尔冰箱市占率多年来保持行业第一且明显领先于其他品牌;海尔洗衣机近几年市占率稳步提升,其零售额和毛利率也远超其他家电品牌;海尔空调的毛利率从2011年开始便在国内主流品牌中持续保持第一。

　　市场存量遭遇天花板,内销困境中展望国际市场。我国城乡洗衣机和电冰箱保有量已经触及天花板,行业已进入零和博弈状态。海尔在内销增长减缓的情况下积极拓展国际市场,近年来,先后收购日本三洋机电、新西兰斐雪派克、美国GEA、意大利Candy等企业。实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GEAppliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。

　　盈利预测与投资建议。预计2019-2021年EPS分别为1.32元、1.44元、1.58元,未来三年归母净利润将保持10.6%的复合增长率。参考可比公司一致预期均值,考虑到公司高端化进展顺利,给予公司2019年15倍估值,对应目标价19.8元,覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示:政策风险;行业风险;汇率波动风险;原材料价格或大幅波动风险;需求或大幅下滑。

　　九阳股份2019年一季报点评:增长动能清晰,业绩重回稳健增长周期

　　九阳股份 002242

　　研究机构光大证券 分析师金星,甘骏 撰写日期2019-04-29

　　事件:

　　九阳股份发布2019年一季报,2019Q1营业总收入18亿元,同比+14.7%,归母净利润1.63亿元,同比+10.9%,扣非归母净利润1.54亿元,同比+8.3%。公司披露:选举韩润女士为公司副董事长。

　　收入保持较快增长,盈利能力小幅下降,符合市场预期

　　2019Q1营业总收入18亿元,同比+14.7%,基本延续了2018H2的营收增速(+13.8%),并且略有提升,符合市场预期。拆分来看,19Q1内销收入增长10%左右,其中线上增长依然快于线下,但线下渠道保持正增长。向SharkNinja的关联交易出口成为新的收入增量,预计19Q1该部分订单贡献收入增量1亿元左右。19Q1新品的出货暂时较少,预计从19Q2开始有明显贡献。

　　成本红利和费用增加相抵,盈利能力小幅下滑。受益于2018Q4以来原材料价格的下行,公司19Q1毛利率同比上升1.2pct至32.7%,与此,销售/管理/研发/财务费用率分别+0.3/+0.9/+0.4/+0.1pct,投资收益同比增加1110万左右,19Q1所得税率有所提升,最终单季净利率小幅下滑0.3pct至9.1%,归母净利润同比增长10.9%,略低于收入增速。

　　19Q1应收项目同比依然有明显增长,预收款项同比仅增长5%,预计跟对部分经销商增加授信有关。18年末备货正常出货,2019Q1存货5.7亿元,环比下降1.8亿元。

　　业绩展望:增长动能清晰,业绩重回稳健增长周期

　　收入展望:随着公司的产品和品牌升级,创新成果正加速转化为经营成果,并且渠道经过前期调整后进入正循环,预计将全力配合公司深化自有渠道布局,持续拉动公司重回增长轨道。,和SharkNinja的协同发展将贡献新增长点。我们预计2019年公司收入依然能够实现10~15%增长。

　　净利润展望:高单价产品收入占比的提升预计将利好公司毛利率,虽然公司将在品牌广告和渠道支持上继续投入,但世界杯广告和其他广告预算的减少有望降低销售费用率,预计扣非利润增速在19Q2将出现提升,但由于18年非经常性收益较多导致利润基数较高,预计19年归母净利增速仍慢于收入增速。

　　业绩进入稳健增长周期。我们预计管理团队大概率能够完成2019年限制性股票激励计划业绩考核指标:2019年销售额同比增长率不低于11%,2019年净利润同比增长率不低于8%。

　　预计新的增长动能会逐步显现。2017年,公司控股股东完成对美国吸尘器龙头SharkNinja的收购,迈出全球布局的第一步,在坚持九阳品牌“定位厨房,升级厨房”发展战略的,控股股东有望通过全球版图扩张,突破在中国厨房小家电市场的增长瓶颈,通过海外资源和九阳股份的协同发展,为九阳股份提供新的增长动能。

　　盈利预测、估值与评级

　　经过2016-17年的调整和尝试后,公司的“价值营销”战略开始见效,公司收入重回稳健增长周期。19Q1公司收入和利润保持双位数增长,扣非业绩进入稳健增长周期,新的增长动能也有望逐步显现。

　　维持2019-21年EPS预测为1.07/1.24/1.41元,对应PE为20/18/15倍,对应现价公司股息率在4%左右,拥有足够的安全边际,因业绩重回稳健增长周期,市场有望重新认识公司的优质消费品属性,资产价值存在重估可能,维持“买入”评级。

　　风险提示:

　　1、国内需求不及预期;2、新品牌本土化较慢;3、市场竞争加剧。

　　海信家电:收入略有下滑,盈利超预期

　　海信家电 000921

　　研究机构广发证券 分析师曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期2019-04-26

　　2019Q1收入略有下滑,盈利超预期

　　2019Q1公司实现营业收入86.9亿元(YoY-3.2%),归母净利润4.2亿元(YoY+49.1%);盈利能力上,毛利率19.8%(YoY+1.9pct),归母净利率4.9%(YoY+1.7pct)。我们预计毛利率显着提升的原因:(1)销售端冰箱产品结构升级带动均价提升;(2)2018年大宗原材料价格下滑利好成本端。公司2018Q1较低的净利率水平也给予了公司业绩端更大的弹性。

　　传统业务:冰箱零售均价提升显着叠加原材料价格下行提升盈利能力

　　根据中怡康数据,2019Q1容声、海信品牌冰箱零售额YoY为-2.9%、+1.7%,优于行业YoY-6.8%,在产品升级战略带动下,均价YoY分别大幅提升9.0%、12.8%,行业YoY仅4.1%。空调由于对行业促销竞争应对较为缓慢(海信、科龙品牌均价YoY+1.0%、-0.1%,行业YoY-2.9%),导致零售额YoY分别下滑13.2%、24.1%,行业YoY仅下滑2.8%。但根据产业在线数据,在公司空调外销高增速(YoY+21.7%)带动下,空调Q1总出货量YoY+8.6%。,终端需求较弱导致公司收入端略有下滑,但产品均价提升叠加2018年大宗原材料价格回落力助公司盈利超预期。

　　中央空调:贡献投资收益增速亮眼,并表有望获得估值重构

　　公司2019Q1对联营企业与合营企业投资收益1.9亿元,YoY+30.0%,侧面反映子公司中央空调多联机龙头海信日立的优异表现。公司前期公告拟并表海信日立,我们认为此举将改善公司整体收入、资产、现金流、毛利率,管理层将更充分把握海信日立的经营权,最大程度获益行业红利。并表也将使公司成为A股中最纯正的中央空调概念股,有望获得估值重构。

　　投资建议

　　我们预计2019-2021年公司归母净利15.7亿元、17.3亿元、18.9亿元,最新收盘价对应2019年估值为11.5xPE。传统白电与中央空调业务差别较大,采用分部估值法分析公司价值。中央空调业务预计2019年贡献8.6亿元投资收益,参照国际中央空调龙头大金工业估值,鉴于目前尚未并表仅贡献投资收益,折价给予15xPE;传统白电业务预计2019年贡献净利润7.1亿,参考一线龙头平均估值水平并考虑各方面差距所导致的折价,给予10xPE,两部分相加合理市值200亿元,对应A股合理价值14.69元,维持“增持”评级。H股股价目前相对A股折价30%,考虑两市场流动性差异,同样对合理市值折价30%,对应H股合理价值11.96港元,给予H股海信家电“增持”评级。

　　风险提示

　　家用中央空调渗透率提升不及预期;原材料价格大幅上涨。

　　欧普照明:业绩保持良好增长,Q1毛利率趋于企稳

　　欧普照明 603515

　　研究机构广发证券 分析师曾婵,袁雨辰,王朝宁 撰写日期2019-04-26

　　收入保持较好增长,Q1毛利率趋于企稳

　　公司公告2018年年报及2019年一季报,2018年实现营业收入80亿元(YoY+15.0%),归母净利9亿元(YoY+32.0%),扣非后归母净利6亿元(YoY+2.5%),毛利率36.5%(YoY-4.1pct),净利率11.2%(YoY+1.4pct)。

　　2018Q4营业收入24.2亿元(YoY+13.3%),归母净利3.3亿元(YoY+24.0%),扣非后归母净利2亿元(YoY-16.4%),毛利率35.3%(YoY-5.2pct),净利率13.6%(YoY+1.2pct)。年报基本与业绩快报相符。

　　2018Q4扣非后归母净利同比下滑,主要由于:1)光源、吸顶灯线上渠道价格战,导致毛利率下滑5.2pct;2)公司2018年推行股权激励计划,费用支出增加。非经常性损益主要来自政府补贴和理财收益增加,这将随着公司规模的增长而增加。经营净现金流同比减少38%是由于销售结构变化,账期相对较长的海外销售规模扩大,应收账款同比上升44%。2019Q1营业收入16.6亿元(YoY+12.2%),归母净利8613万元(YoY+22.8%),扣非后归母净利4009万元(YoY+10.7%),毛利率36.3%(YoY-1.5pct),归母净利率5.2%(YoY+0.4pct)。毛利率下滑速度收窄,产品价格下降速度逐步企稳,故扣非后归母净利增速环比Q4有所改善。

　　国内业务稳步增长,海外业务增长靓丽

　　2018年,分地区,内销收入71.1亿元,同比增长13%,外销收入8.5亿元,同比增长40%,保持快速增长。2018年,分渠道,1)线下渠道:受地产影响,整体增速放缓,但公司推行积极的销售政策,开拓流通渠道,截止至2018年底,流通网点数量超过10万家,未来家居业务有望改善;2)线上渠道,保持良好增长,市场份额提升,“双11”活动销量连续第六年获得照明家装行业第一。3)商用渠道:公司注重提升经销商中小项目的综合服务能力,针对细分应用场景,提供差异化的照明解决方案,未来有望成为新的增长点。

　　盈利预测

　　我们认为未来消费升级趋势持续,照明行业市场集中度将继续提升,公司作为家居照明龙头企业,积极拓展家用和商用渠道,未来市场份额有望持续提升,业绩保持良好增长。我们预计公司2019-2021年归母净利润为10.9、13.1、15.9亿元,同比增长20.8%、20.9%、21.3%。最新收盘价对应2019年PE25.0x,参考家居、厨电公司估值,但公司增速快于可比公司,给予一定估值溢价,给予公司2019年PE28x,对应合理价值40.32元/股,维持“增持”评级。

　　风险提示:原材料大幅涨价;房地产市场出现大幅波动;行业竞争环境恶化导致价格战;整体消费需求羸弱;公司渠道拓张不及预期。