财富证券：乾景园林合理估值为38.85-44.40元

　　位居园林绿化行业前列的跨区域经营企业。公司是一家集园林景观设计、绿化苗木种植、园林绿化工程施工、园林养护为一体的综合性园林绿化企业，主要为房地产开发企业、政府机关、企事业单位等提供园林绿化的多种服务，具有丰富的工程施工经验和良好的跨区域经营能力。公司自成立以来，先后被评为“中国园林绿化施工企业50强”、“中国园林绿化行业优秀百强企业”、“全国十佳园林工程企业”等荣誉称号。2012-2014年，公司实现营业收入分别为465,032.90万元、585,359.80万元和603,277.60万元，同比增长率(YOY)分别为25.87%、7.54%；实现净利润分别为62,121.80万元、75,591.30万元和81,292.40万元，同比增长率为分别为21.68%、7.54%。

　　行业发展迅速，市场空间巨大。随着中国城市建设的快速发展和人们的生活水平提高，民众对环境的要求不断提高，环境的绿化美化已成为人们的普遍诉求。在此背景下，园林绿化行业进入了发展的快车道。2006-2013年，全国城市建成区面积和绿化覆盖率持续增长，我们认为，随着中国新型城市化的快速发展，该行业还将具有广阔的发展空间。

　　行业处于整合阶段，“大行业、小公司”特征显着，公司具有品牌、管理、跨区域经营等多种优势，综合竞争力明显。目前，园林绿化行业在整体上还处于整合阶段，行业集中度低、竞争激烈，这为具备综合优势的企业做大做强提供了机遇。公司为专业从事园林景观设计、绿化苗木种植、园林绿化工程施工及园林养护的综合性企业，具有丰富的实践经验，品牌、技术、管理等优势突显。同时，公司市场业务分布全国，积累了丰富的跨区域经营经验，能够在更大范围内整合资源，可以较好的消除季节、气候等因素对公司业绩造成的影响，其综合竞争力已位居全国前列。

　　公司募投项目投资约39,004.45万元，拟用于新建项目和补充资金投入等。其中，公司拟投资20,242.58万元用于生态林木培育基地建设项目；拟投资18,761.87万元用于补充园林工程施工业务营运资金项目。

　　盈利预测与定价。受益于国家政策支持和利好的行业前景，并结合公司过去3年发展状况和自身的竞争优势，我们预计公司2015-2016年的营业收入分别为7.18亿元和8.83亿元，净利润为0.89亿元和1.07亿元，EPS为1.11元、1.34元。参考园林绿化行业中同类上市公司的估值，我们给予公司2015年35-40倍PE，对应的合理价格区间为38.85-44.40元。若按照公司拟募集资金额计算，加入各种发行费用，足额募集最低需要43,289.00 万元，按照发行股本2,000.00 万股，足额募集的最低发行价约为21.64元。

　　风险提示：客户过于集中的风险，由于公司的园林景观工程项目主要以大中型项目为主，客户集中度较高，如果出现主要客户流失或其生产经营发生重大变化，将对本公司持续盈利造成不利影响；原材料和劳务价格波动风险；市场竞争风险。